嚴控兩融為何令市場驚恐？

金融界網站訊 5月6日，一則“監管層再警示風險，兩融余額不得超凈資本4倍”的傳聞迅速傳播，后經證實，“兩融余額不得超凈資本4倍”只是業內人士向證監會提出的建議。

雖然傳聞被澄清，但是市場上的擔憂情緒並未消除。繼前兩天下跌后，5月7日，上證指數再跌2.77%，創兩年最大3日跌幅。

今年以來，兩融監管成為證監會一項重要工作內容，而每次監管幾乎都會引起一定的市場震動。為什么嚴控兩融會令市場如此驚恐？

兩融是牛市的重要推手

原因就在於，兩融杠桿是市場中重要的增量資金來源，而增量資金是本輪牛市的重要推動力。

從數據上來看，滬深兩市融資增速與本輪牛市增長始終步調一致。2014年8月、9月和10月三個月融資凈買入額分別為800.68億元、873.16億元和901.80億元。2014年11月、12月和2015年1月，單月融資凈買入額均超過1000億元，分別為1213.36億元、1984.46億元和1085.60億元。今年2月由於春節效應和謹慎情緒升溫，融資凈買入額下降為264.44億元，但3月和4月，融資余額再次進入增長快車道，融資凈買入額達3335.03億元和3451.36億元。

既然兩融引來了大量資金入市，嚴控兩融當然又會擠出市場資金。在牛市一路上漲過程中，本來就積累了大量獲利盤需要釋放。據中國證券投資者保護基金公司最新公布的數據顯示，上周（2015.4.27-4.30）證券市場銀證轉賬資金凈流出638億元，連續兩周凈流出，日均資金余額為21741億元。在此背景下，如果嚴控兩融，而又沒有新的增量資金入市，必然導致市場繼續降溫。

嚴控兩融風險

那么為什么又要嚴控兩融呢，任其發展不行嗎？不行，因為兩融雖然能夠推動牛市，但是也加大了市場的波動性。以兩融交易占A股的交易額比例看，該比例與股市的波動性正相關。2013年底到2014年7月份，A股漲跌幅（%）的方差為0.75，而2015年1月到4月該方差增至3.2。

監管層當然希望股市穩定發展，不愿意股市大幅波動甚至暴漲暴跌，所以對加強兩融監管是必然選擇。今年以來，證監會已多次對券商兩融違規行為開出了嚴厲罰單，1月份的一次處罰還引發了“119”股災。

4月16日，證監會針對券商兩融提出七方面要求，包括科學合理來確定融資業務規模，根據市場情況及時調整初始保證金比例、標的證券管理等手段，合理確定融資杠桿等。隨后多家券商陸續降低兩融杠桿。例如中信、招商、海通等券商大面積調整可充抵保證金證券的折算率，而華泰、申萬宏源、國金、德邦等券商則采用上提保證金比例的方式來加強兩融業務風險管理。

更大風險的杠桿交易：傘形信托和場外股票配資

實際上，在股市杠桿交易中，兩融的杠桿比例較小，相對來說容易控制，風險更大的是高杠桿的傘形信托和場外股票配資。傘形信托的杠桿一般為2:1或3:1，而場外股票配資的杠桿可以達到5:1。高杠桿交易放大了收益，但也放大了風險。以1:5的配資比例來說，可能僅僅是15%的調整就已經觸發平倉線，會造成配資人血本無歸的狀況。如果用戶滿倉操作，只需要一個跌停就會“爆倉”，並沒有給平臺平倉的時間和機會。

這些高杠桿交易已經引起監管層高度關注。4月16日，證監會針對券商兩融業務再次強調，不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數據(通信/連接)埠等服務或便利。此后，招商銀行、光大銀行等機構已經通過降低杠桿來控制傘形信托風險。

不過，投資者對杠桿交易仍非常熱衷。近日，由金融界網站發起的“股民信心與投資狀態調查”顯示，在配資方面，約兩成投資者進行了配資，約兩成投資者考慮配資，而約六成投資者表示不會配資。也就是說，目前市場上有借錢炒股意愿的投資者已占四成左右，比例之高令人咋舌。

專家提醒，股市經過一路上漲，階段性回調跡象非常明顯，在回調過程中，各種杠桿交易有可能面臨極大風險，融資客務須密切留意市場風向，謹慎操作。