路透：A股頻降槓桿動作讓瘋牛變慢牛

從查處傘型信托到進一步規範券商融資融券業務，中國監管層正在試圖給A股這個“槓桿牛市”降點溫，背后的政策信號相當清晰：讓“瘋牛”變成“長期慢牛”。

最新降溫動作就是周三的監管層內部研討會上，有專家建議券商審慎合理確定融資類業務規模。這不僅令周三上午的反彈夭折，而且周四股指出現連續第三天的大跌，市場人氣明顯降溫。

“很明顯，A股是資金推動市，融資融券成交占到每天總成交的15-20%，因此融資盤是有很大話語權的，”東北證券分析師沈正陽認為，“這代表一個政策方向。”

據數位業內人士透露，證券業協會周三在上海組織部分券商召開股權質押融資業務座談會與流動性風險管理座談會。會上透出證監會希望券商審慎合理確定融資類業務規模，將證券公司凈資本與兩融業務規模掛鉤，單一券商兩融業務余額不得超過上月該券商凈資本的四倍。另外，券商還需細化融資融券擔保股票的折算率管理，加強兩融客戶的適當性管理等。

中國股市標桿指數--滬綜指.SSEC周四收報4,112.21點，為連續三天下跌，三天內累計跌幅達8.2%。

中國證監會官方微博周四上午一度否認將嚴控券商兩融業務，並稱上述措施只是專家建議，但該微博很快被撤回，而且證監會也未對該舉動予以置評。同時，證監會官方微博又將半個月前的新聞發言人講話置頂，該講話中曾提及兩融業務沒有新的政策要求，市場不宜過度解讀。

政策意圖

對於監管層半遮半掩的動作，一些業內人士的解讀是管理層希望股市重歸理性牛市，適度放慢上漲速度，但又恐怕動作太大，打擊市場信心。

華中一券商副總指出，A股近幾個月來連續上漲，獲利盤豐厚而且融資規模越來越大，監管層擔憂一旦股市下跌將會出現崩盤暴倉，影響社會穩定，因此提前給市場澆點冷水。

“現在的新股民膽子很大，他們相當多資金來自融資盤，有些炒房資金進入股市后槓桿很高。”他說。

國際投行瑞士信貸最近研究報告指出，隨A股市場融資槓桿率不斷上升以及槓桿融資總規模難以準確估計，這將令中國監管層對A股市場的態度更加謹慎，A股短期可能出現調整。

報告指出，目前股市槓桿融資渠道呈現多元化，例如近2萬億元人民幣的券商融資融券業務；股權質押式回購和約定購回式交易、權益類收益互換、信托和券商等推出的傘型信托等非銀類融資品，這些非銀融資總量約在1.4-1.7萬億元；以及部分個人和中小企業貸款借道流入股市。報告預計，目前滬深股市市值的6-9%可能來自於融資。

上海一位券商高層預計，近階段，傘型信托、民間配資等表外融資渠道和兩融業務為代表的表內融資渠道都會是政策監管重點。[NT:PAGE=$]

此前，監管部門已開始調查股份制銀行是否存在資金違規入市，禁止券商代銷傘型信托品，信托公司和銀行也在相應調高傘型信托的警戒和平倉。而中信證券(600030.SS)(6030.HK)等約30家國內券商已大規模下調可充抵保證金證券折算率。

據業內人士透露，中國證券業協會近日要求券商開展融資融券合規與風險控制評估工作，該評估工作至周五結束后需上報各自的評估報告。評估內容包括合規管理、客戶適當性管理、風險控制、是否為場外融資提供方便、應急預案等各個方面。

槓桿是需要加還是降

對於周三內部會上傳出的兩融新政建議，不少業內人士認為，即使該建議落實，新政對券商兩融業務也不會有多少實質性影響。

申萬宏源證券非銀金融分析師何宗炎指出，靜態看，兩融余額不超過凈資本4倍不會構成約束。從行業整體來看，按照凈資本的4倍計算，券商供給的兩融余額上限為3萬億，而兩融的真實需求不會有這麼高。

“當前全市場總的市值50萬億元，按照國際經驗兩融余額市值比約為2-5%，即靜態看市場需求上限為2.5萬億，因此該約束整體不受影響。”他說，考慮到券商還有很強的股權融資需求，券商凈資本將進一步增加，未來更不會受到約束。

周三有些專家建議細化融資擔保股票的折算率，有些市盈率偏高的股票折算率可低至10%，被實施風險警示或暫停上市的折算率為0。

上述華中券商高管指出，此前國內多家券商已提前採取行動，下調相當多個股的抵押折算率，部分券商內部規定甚至比建議版更嚴格。

其實，以兩融業務擴張為代表的券商加槓桿，已持續了三年，券商槓桿率由1倍左右提高到約4倍。相對於國際大投行超過10倍的槓桿率，中國券商仍有成長空間。

波士頓諮詢公司合伙人黃河指出，國內券商短期內需要適當的控制槓桿，或者更注重槓桿政策方面的一系列合規，但是中期來看，必須要加槓桿，而且國內券商現在的槓桿率是遠遠小於商業銀行，遠遠小於國際的同業。

何宗炎認為，目前券商兩融的供不應求只是假象，券商未來面臨的問題還是資本中介的業務需求不足的問題。當前資金需求類的業務僅兩融、股權質押融資、做市商等，而這些總需求短期均有上限，不足以支持券商繼續加槓桿。

(來源：路透中文網 審校 林高麗)