以MM Finance為例，探討多鏈項目發行新Token的利與弊

Arbitrum 空投帶來的造富效應並未消退，4 月 3 日，MM Finance 在 Arbitrum 上線，公募預計融資 50 萬 USDC，實際參與的資金高達 1.82 億 USDC，超募 364 倍。MM Finance 最初建立在 Cronos 上，是當時 Cronos 上除 VVS Finance 以外最大的項目，原生Token MMF 也上線了 Crypto.com 交易平台。之後，MM Finance 部署到 Polygon 並發行了新的 Token，此次也不例外，又在 Arbitrum 上又發行了 Token 並進行融資。

MM Finance 的融資爭議

MM Finance 一個項目在多條鏈上發行 Token 的做法在社區中受到了一定的詬病。通常，主流 DeFi 項目向其它鏈上擴張時，並不會發行新的 Token，如 Uniswap、Aave、Pancakeswap 等。

但對於小型項目，發行新的 Token 就像指環王中的魔戒一樣，對項目的開發團隊有著難以抵抗的吸引力。如果沒有新的 Token，以原來的估值計算市值已經極低，且大多數 Token 都已經分配出去，拋壓極大，原來的工作反而成為項目繼續擴張的負擔。

如果將 Arbitrum 上的 MM Finance 當成一個新的項目，和其它項目相比，考慮到團隊有 1 年以上可追溯的開發經歷，僅在 Cronos 的 MM Finance 生態中，除了 DEX 之外，還有收益優化器 MM Optimizer、穩定幣項目 Savanna Finance、去中心化 ETF 項目 METF Finance，發行有多種 Token。一年以前，MM Finance 因為前端攻擊，導致用戶損失了少量資金，但後來官方進行了賠付。項目經過慢霧、Certik、Paladin 在內的多家安全機構的審計。在安全性上，以上背景可能會讓人更加放心。

MM Finance Arbitrum 原生 Token MMF 最大供應量為 5 億枚，初始流通 1250 萬 MMF，白名單和公募分別銷售 250 萬 MMF，發行價格為 0.2 美元。對應 FDV 為 1 億美元，流通市值 250 萬美元。MM Finance 在本次活動中總共融資 100 萬美元，其中 80% 用於添加 MMF/USDC 交易對的流動性，項目方在本次 Token 銷售中的利潤為 20 萬美元。

Arbitrum 上項目的融資與估值可能不合理，但近期受到追捧已經成為常態，如指數產品 Arbitrove，以 7000 萬美元的估值在 Camelot 上融資 1400 萬美元。截至 4 月 4 日，Arbitrove 的主要產品——Arbitrum 指數 Token 的發行量僅 280 ALP，且最近兩周鏈上沒有一筆 ALP 的轉移記錄，但該項目治理 Token TROVE 的 FDV 仍然有 3389 萬美元，流通市值 1018 萬美元。

和 Arbitrum 上其它 DEX 相比，Arbidex TVL 7841 萬美元，FDV 8760 萬美元；Zyberswap TVL 4334 萬美元，FDV 5246 萬美元。ZYBER 市值最高時約為 4.5 億美元，考慮到現在 MM Finance 正式上線不到 24 小時，MMF 目前價格 0.32 美元，TVL 5128 萬美元，在 MMF/USDC 交易對流動性挖礦的 APR 高達 1600% 的情況下，目前的 FDV 可能偏高，但和其它項目相比並不算離譜。

MM Finance 在 Arbitrum 上發行新 Token 會受到熱捧也是有跡可循的，在去年 8 月遷移到 Polygon 上發行新的 Token 並進行融資時，同樣超募上百倍。在本次宣布遷移到 Arbitrum 後的 48 小時內，MM Finance 就收到了超過 1100 份白名單申請。

類似的解決方案： Token 增發

幾乎所有的項目在進行 Token 設計時，都會將釋放集中在前面一段時間，最終在幾年時間裡完全釋放。而當沒有新的 Token 可以支撐項目營運的時候，除了發行另一種 Token ，一些項目也會進行增發。

如 2020 年 7 月，借貸龍頭 Aave 在將原有的 Token LEND 轉換為 AAVE 時，增發了 23.08%；2021 年初，Yearn 通過治理決定在原有 3 萬枚 YFI 的基礎上，增發 6666 YFI；2022 年底，已經被 Alameda 收購的 Ren Project 團隊也通過治理投票，決定鑄造新的 REN Token 來支撐 Ren 2.0 的開發工作。

發行新的 Token 和 Token 增發本質上都是對原有的 Token 持有者權益的稀釋，但也有利有弊，也可以幫助項目更好的進行擴張。

在此之前，MM Finance 在 Cronos 上的 TVL 為 1000 萬美元，在 Polygon 上的 TVL 為 257 萬美元。通過發行新的 Token，MM Finance Arbitrum 在一天內 TVL 已經達到 5128 萬美元，實現了數倍的擴張。

項目方、白名單參與者、流動性提供者、散戶間的多方博弈

借用一張因為 Arbitrum 空投而在社區中廣泛傳播的圖，在 MM Finance 的多鏈策略中，MM Finance 團隊通過發行新的 Token 進行激勵，從而獲得大量的流動性，實現在其它鏈上的冷啟動；信任 MM Finance 的玩家參加白名單銷售和公募，短期內獲得參與市佔率數倍的利潤；DeFi 礦工有更多的挖礦機會。最終，可能只有在二級市場上購買 Token 的散戶受到傷害。

加密投資中充滿了機會，但對於部分人，結局可能是殘酷的。大多數 DeFi 項目的長期表現並不理想，MMF（Cronos）和 MMF（Polygon）的 FDV 已經分別跌至 480 萬美元和 379 萬美元，總量同樣為 5 億枚，而目前 MMF（Arbitrum）的 FDV 為 1.65 億美元。 但這並不妨礙前面三種類型的參與者從中獲利，識別項目的風險，尋找適合自己的機會可能更加重要。

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