【UBS瑞銀】中國股票策略 - 5000-6000億元零售存款可能流入股市

資金流如何支撐下一波反彈？

5000-6000 億元零售存款可能流入股市

我們預計在降低消費、避險和減少購房的共同作用下，過去 3 年中國家庭額外累計了 13 萬億元零售存款（僅 2022 年就達到 7-8 萬億元）。根據海外經驗，這是家庭在疫情封控期間的典型行為，隨著經濟體放鬆防疫管控，部分超額儲蓄將重新投入風險資產（如股票），從而拉高當地股市。在中國，我們預計 5000-6000 億元零售存款可能流入股市，鑒於投資者偏好差異以及存款人和股東的不同特徵，流入規模的不確定性較高。儘管如此，潛在上行空間巨大，2015 年中國 A 股的反彈吸引了約 2 萬億元零售資金流入，帶動 A 股指數上漲 147%。國內外經驗顯示零售資金一般偏好軟體、金融和科技，對食品飲料和家庭個人用品興趣不大。 
 
多少零售存款可能流入股市？

我們對海外市場的研究顯示，在疫情封控期間，許多國家的家庭存款大幅上升，當這些經濟體放鬆防疫管控、消費者信心有所改善時，隨著消費者增加支出和風險資產投資，存款增長放緩。以美國為例，2020 年零售存款增長 3.3 萬億美元，但 2021 年降至僅 0.8 萬億美元，減少了 2.5 萬億美元。同時，2021 年零售經紀現金餘額帳戶增加了 1500 億美元，拉動當年股市上漲 27%。根據美國經驗，假設在中國轉換率為 6%（即超額可用儲蓄 8-10 萬億元的 6%），我們估計 5000-6000 億元存款可能流入股市。儘管這算不上巨量資金，但我們注意到過去 5 年股票基金年度發行量平均約為 1 萬億元，2015 年牛市中零售資金流入為 2 萬億元（融資餘額增加），因此我們認為 5000-6000 億元的流入量對股市仍比較可觀。另外，零售資金也可能通過公募基金流入股市（未計入上述預測）。
  
哪些因素可能促使零售資金流入股市？

我們對海內外市場的分析顯示零售資金在出現以下情況 / 跡象時會加速進入股市：1）股市剛開始上漲後（即零售資金一般晚於股市表現），2）存款增長開始放慢時，3）隨著消費者信心提升 - 零售資金流入平均比消費者信心見底晚 5-6 個月。國內消費者信心自去年 12 月開始改善，加上近幾個季度 A 股市場出現一些向好趨勢，未來 3-6 個月零售資金入市的條件已成熟。

哪些行業有望受益於零售資金流入？
 
我們通過分析 2015 年 A 股表現、海外經驗及散戶在 A 股的倉位，試圖確定有望受益於零售資金流入的行業。我們的分析顯示：1）海內外散戶一般都偏好週期股，包括軟體、硬體科技和券商；2）海外散戶通常青睞銀行，A 股投資者則不同；3）A 股散戶對食品飲料的投資相對較少，2015 年該行業跑輸；4）對國內散戶而言，消費相關行業中消費服務通常更受青睞，但其對海外投資者的吸引力較低。
 
今年 A 股有望走得更遠

我們預計 A 股將最受益于增量零售資金流入，而港股在一定程度上也可能受益，南向投資者目前約占總市值的 11%。儘管我們依然對今年整體中國股市持樂觀看法，但近期地緣政治不確定性的增加帶來些許拖累。我們目前更看好 A 股，之後依次為 H 股和中概股，以反映潛在的零售資金流入、對地緣政治不確定性的敏感性更低以及電商行業的競爭可能加劇。我們將券商加入看好的行業之列，同時更仔細地篩選板塊，目前我們在食品飲料中更看好白酒和啤酒。

相關基金:
瑞銀 (盧森堡) 中國精選股票基金
兆豐中國內需 A 股基金
台中銀中國精選成長基金