申萬宏源：央企合并戰略意義和行業梳理(股)

謝偉玉、謝平、王勝

申萬宏源(行情000166,咨詢)最新研報稱，央企合並是本輪國企改革的重要形式，必須從戰略層面非常重視這一輪轟轟烈烈的央企並購浪潮。南北車合並提升了央企合並的空間和預期。經濟效益差的造船航運、煤炭有色、以及改革預期強烈的軍工、轉型需求大的房地產行業將成為央企合並主戰場。

以下是研報的主要觀點和邏輯：

國企改革頂層設計雖延后，但“1+N”方向明確，提高效率、增強活力是重要目標，這正是央企合並的重要作用，強強聯合能優化資源設定，解決重復建設、過度競爭等問題，而且不涉及國有資產流失，改革阻力相對較小，因而勢在必行。

央企合並意在做強做大央企，統一管理，避免惡性競爭和人浮於事，提高央企效益、估值、證券化率和市場集中度，也為國企改革樹立標桿，更好地推進國家戰略。(1)央企合並+簡政放權=提高企業效率+激發員工活力。(2)央企合並+互聯網=推動傳統企業轉型升級、去產能。(3)央企合並+一帶一路=增強國際競爭力+推動走出去。

過去十年，央企合並一直是大勢所趨，近期進入加速階段，大膽猜想，如果目前的112家央企未來幾年縮減至38家，各行業將經歷劇烈的企業整合和資源再分配，從而提升央企在大多數行業的市場集中度。

我們總結央企合並的四條規律：(1)景氣度越差、越蕭條的行業，越有必要進行合並。如造船航運、煤炭有色、房地產等；(2)效益越差、虧損越大、破產概率高的企業，越有必要進行合並；(3)央企合並如能挽救央企免於破產帶來的正面效應，大於合並后造成壟斷的負面效應；(4)如果集團層面可以合並，而二級公司可以不整合；如果集團層面不合並，二級公司可以自行整合(如資產置換等)。

根據主營業務的同質性、競爭格局的特性、合並整合的難度、管理層的互通性，我們純粹從邏輯推理的角度，猜想各個行業未來可能發生的並購及其概率，我們預計：(1)合並必要性和緊迫性最高的為造船業，再次推薦中國遠洋(行情601919,咨詢)、中海集運(行情601866,咨詢)、中海發展(行情600026,咨詢)；(2)周期品行業，我們重點推薦中國石化(行情600028,咨詢)、上海石化(行情600688,咨詢)、泰山石油(行情000554,咨詢)、風神股份(行情600469,咨詢)、沙隆達A(行情000553,咨詢)、八一鋼鐵(行情600581,咨詢)。(3)軍工行業，我們最看好船舶和航天兩大產業未來合並的可能性，並購最利好龍頭，我們推薦廣船國際(行情600685,咨詢)(擬改名中船防務，大概率成為中船集團海工和防務資產整合平臺)、中航飛機(行情000768,咨詢)(飛機制造企業龍頭)、中國衛星(行情600118,咨詢)(衛星制造企業龍頭)、中直股份(行情600038,咨詢)(中航工業直升機業務資產整合平臺)等。