日銀為退出極寬鬆政策鋪路，日圓漲、股債回檔

重點摘要

時序進入年底，上週日本央行超乎市場預期修改貨幣政策，擴大 10 年債干預區間，此舉被認為在為明年退出極寬鬆貨幣政策鋪路，日圓兌美元匯價從 138 跳漲到 132，日圓劇烈波動衝擊債市表現，並引發全球風險性資產調整。儘管根據零售聯盟預測，今年聖誕銷售較去年成長 6-8%，美國民眾維持強勁消費力道，然聖誕節假期令美歐金融市場成交量萎縮，通週股債同步下跌，日圓升值，美元走貶。展望 2023 年，回顧 1950 年來之歷史統計資料，通膨見頂後之一年美股平均走揚約 10%，公債殖利率平均亦走跌，然多元資產團隊認為在市場波動未明顯下滑前，對風險性資產仍維持審慎看法，債券投資主要考量市場已過度反應負面訊息，無論從殖利率、評價面、基本面等，相對看好投資等級債後市展望。

經濟焦點: 美國 11 月個人消費支出 (PCE) 顯示通膨高峰已過

美國 11 月個人消費支出（PCE）物價年增率自 6.1% 下滑至 5.5%，核心 PCE 物價年增率則自 5% 下滑至 4.7%，雖低於聯準會 12 月利率會議預估的 4.8%，但略高於市場預期之 4.6%。此外，經濟諮商局公布之 12 月消費者對未來 12 個月通膨預期從 11 月的 7.1% 下滑至 6.7%，為 2021 年 9 月以來最低，且密西根大學公布之 12 月消費者對未來 1 年通膨預期亦從 4.9% 降至 4.6%，均顯示美國通膨高峰已過，預估在景氣放緩、供應鏈緩解與基期效應帶動下，2023 年通膨有望逐季走弱。

然而，根據 12 月聯準會利率會議，2023 年底通膨可能尚未回到長期目標 2%，因此預估聯準會明年上半年將維持升息政策壓制通膨，但升息幅度將有所放緩，隨後停止升息觀察通膨與就業市場等數據走向，再決定未來利率政策走向。

市場焦點: 日本央行為退出寬鬆政策開啟一扇門

日本央行於 12/19~20 會議維持利率在 - 0.1% 不變，但在殖利率曲線 (YCC) 控制政策上，將原本 10 年債殖利率從正負 0.25% 區間擴大為正負 0.5% 區間，凸顯日銀政策出現轉向，為未來退出寬鬆政策開啟一扇門，日本 10 年債殖利率一度上揚 0.4% 以上，日圓兌美元單日升值超過 4%；此外在 ETF、 J-REITs 資產購買上操作， 雖然維持先前政策，但對每月購債計畫釋出更彈性空間，由目前 10~12 月約每個月 7 兆日圓，至明年 1 月將擴大為約 7~10 兆日圓，透露管控市場預期之意。富達認為隨歐洲與日本央行跟上聯準會緊縮貨幣政策，利差縮窄將使 2022 年強勢美元之走勢轉弱；此外，隨著聯準會每個月縮表 950 億美元、歐洲央行在 2023 年有 TLTRO 到期且 APP 債務到期不續作，若加上日銀轉向，全球流動性減緩仍將對市場帶來波動與不確定性。

富達觀點: 建議維持防禦性策略因應市場波動，相對看好投資等級債

回顧 1950 年來之歷史資料，通膨見頂後之一年美股平均上揚約 10%，然目前尚有其他可能影響風險性資產走勢因素，包含 (1) 明年可能進入溫和衰退，統計二戰以來美國於衰退期間企業獲利下滑約 13%，預估企業獲利可能會進一步下修 (2) 儘管股票評價面已修正，但仍高於歷史均值 (3) 聯準會緊縮的貨幣政策可能不會快速轉為降息，因此預估短期市場波動仍高。此外，考量 2023 年全球經濟將放緩，加上歷史統計經驗顯示通膨見高點後，美債殖利率多數下滑，加上全球央行將逐步放緩升息至停止升息，此將有利於公債與投資等級債券價格走升。對於非投資等級債，目前暫時維持中性看法，主要考量企業獲利放緩，及通膨見頂後前幾個月，利差有可能略為擴大，惟 2022 年信用債已修正，預估波動降放緩，且隨著通膨穩定後，後市仍有不錯表現機會。

警語
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