摩根大通朱海斌：預計二季度央行將降息0.25個百分點

和訊銀行訊息 中國人民銀行19日宣布下調金融機構存款準備金率1個百分點（大型銀行從19.5%下調至18.5%，中小型銀行從17.5%下調至16.5%），自4月20日起生效。此外，中國人民銀行還宣布了一些定向下調存款準備金率的措施：農信社和村鎮銀行額外降低1個百分點；下調農村合作銀行存款準備金率至農信社和村鎮銀行水平；對中國農業發展銀行額外降低2個百分點對符合審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業銀行額外降低0.5個百分點。

對此，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌發表最新觀點稱，預計未來幾個月官方還將出臺進一步措施以應對近期增長擔憂。在貨幣政策方面，預計第二季度還將下調政策利率0.25個百分點。

他指出，此次降準幅度為2009年以來最大。上次普遍降準幅度超過0.5個百分點是在2008年12月，當時大型銀行存款準備金率下調1.5個百分點，中小型銀行下調2.5個百分點，以支援經濟活動衰退背景下的4萬億經濟刺激計劃。我們認為，今天的降準舉措主要源於下述考量。

他認為，首先，宏觀經濟發展依然較為疲軟。第一季度國內生產總值增速從2014年第四季度的季調后年化季度環比增長7.2%降至季調后年化季度環比增長5.3%（或同比增長率從7.3%降至7.0%）。三月份工業產值同比增長率僅為5.6%。經濟活動指標處於2009年以來最低水平。特別是，制造行業和房地產行業的調整成為經濟增長的主要拖累因素。穩增長目前成為政策考量重點。

第二，資本持續外流，2015年第一季度央行外匯資產減少了2520億元。僅三月份貨幣當局的外匯資產就減少了2310億元：盡管三月份資本外流趨勢日趨放緩（與人民幣市場動態和人民幣預期的日益變化有關），然而貿易順差的意外大幅縮減（從二月份的606億美元降至三月份的31億美元）導致外匯頭寸下滑，這意味著基礎貨幣供應短缺。

第三，政策方面的擔憂是目前的貨幣和信貸政策立場可能沒有為經濟活動提供充分的支援。三月份m2貨幣供應增長率放緩至同比增長11.6%，而社會融資總量增長率（在存量方面）降至同比增長12.8%（自2002年該數據開始發布以來的最低水平）。事實上，對中國貨幣狀況的估算表明，近幾個月貨幣政策較緊，主要由於以實際有效匯率計算的人民幣升值以及信貸增長放緩。

最後，19日的降準舉措能為銀行提供一定流動性以購入地方政府債券，包括財政預算中公布的新發行的6000億元人民幣地方政府債券，以及1萬億元現有地方政府債券的置換計劃。這將進一步放寬近期的財政限制，支援促增長措施，特別是在基礎設施投資方面。

他預計，未來幾個月官方還將出臺進一步措施以應對近期增長擔憂。在貨幣政策方面，預計第二季度還將下調政策利率0.25個百分點（可能同時出臺取消存款利率管制的政策）。中國人民銀行是否會繼續降準？基於當前的預測，他認為今年不會再次降準。然而，這在很大程度上取決於資本流動的變化情況及其對傳統基礎貨幣供應機制的影響。他預計第一季度的高額資本外流趨勢將逐步放緩，因為市場一致觀點似乎已（從年初的市場觀點）轉變為人民幣兌美元的貶值幅度將逐漸縮小。從這個角度而言，降準次數並不重要。除政策利率以外，中國信貸政策的真正重要的衡量指標是信貸增長率，特別是信貸增長率和名義gdp增長率之間的差距。摩根大通預測2015年社會融資總量增長率可能放緩至13.0%（從2014年14.4%的同比增長率），但其與名義gdp之間的差距可能會保持穩定，因此信貸政策的實際效果可能為中性。