Multicoin Capital：MEV中的價值流

在閱讀本文之前，請確保你對 MEV 有一定的了解。關於礦工可提取價值以及搜尋者和區塊生產者之間市場結構的入門知識，請參見Tokenizing MEV這篇文章。

礦工可提取價值（MEV）是無需權限的去中心化系統不可或缺的基礎。

MEV 的市場結構多變且複雜，但在工作證明網路中（如 Ethereum 1.0），只有礦工和搜尋者能從中獲利。

以前，MEV 一直在維持着這兩個參與者之間的平衡。搜尋者負責在技術上優化交易，並權衡對於礦工的收益分成。我們需要注意的是，不管是支付給礦工的利潤，還是搜尋者提取的收益都屬於 MEV。

然而，在權益證明系統中，MEV 的市場結構完全不同，原因在於：首先，參與共識的質押池允許將搜尋者活動產生的利潤重新分配給個人質押者聯盟；其次，礦工被自動拆分成兩個不同的角色：驗證者（或區塊提議者）和區塊構建者。

集成化與模塊化的 MEV 基礎設施

在權益證明網路網路中，MEV 有四個重要角色：

質押池——質押池聚集了來自個人質押者的 L1 Token，並將其委託給參與區塊生產的驗證者（例如，Lido、Jito、Marinade 和 Coinbase）

搜尋者——識別並探索鏈上盈利機會的機器人或個人（例如，Solana 和 Ethereum 儀錶板上的交易簽署者）

區塊構建者——在區塊內構建並排列交易的實體（例如，Jito Block Engine和Flashbots MEV-Boos）

驗證者（區塊提議者）——驗證者或全節點用自己的質押物在共識中投票，從而提出一個區塊供網路中的其他節點驗證。諸如Staked、Figment、Chorus One、Staking Facilities等服務都在運行區塊提議者。

在這個生態系統中，所有工作都需要圍繞質押池進行，因為驗證者需要質押物來生產區塊並最大化其收入，而質押物的市場競爭也相當激烈。

為了擴大質押池的規模，平台必須向質押者提供更誘人的回報率。以前，質押收益是根據協議排放計算出的固定值，驗證者只能尋求更低的費用。如今，隨著鏈上活動的增多，質押池之間的差異化也越發明顯了，具體包括：

1. 生產區塊的基礎排放

2. 收費標準

3. 提取的 MEV 市佔率

要想提高質押池的回報率，平台必須委託那些所建區塊盈利能力最強的驗證者，並確保質押者能分得其區塊收益。如果驗證者在提取 MEV 方面效率低下，或者選擇將他們提取的 MEV 據為己有，那麼質押池需要迅速將其質押物重新分配到其他地方。

搜尋者在不斷尋找鏈上機會，或與去中心化訂單流市場（如 DFlow）對接。當搜尋者發現了自己想要贏得的 MEV 機會時，他們會使用由區塊構建者支持的中繼器來提交他們認真優化後的交易。他們也會給驗證者一些小費（預期利潤的一部分），從而提高他們的成功率。與此同時，這些小費也需要分享給質押池，以便它們能給予質押者有競爭力的獎勵。

因此，質押池會要求驗證者從最高效的區塊構建者那裡獲得區塊，從而最大化質押者的收入。區塊構建者也更願意去生成盈利能力更高的區塊，因為他們希望更多的驗證者使用這些區塊，從而提高自己的成功率和潛在的 MEV 殖利率。

權益證明網路中最主要的幾大質押池會提供流動質押衍生品（如 Jito 的 jitoSOL，Lido 的 stETH 以及 Coinbase 的 cbETH），這些 Token 可以 1:1 認領原始質押資產並累積所有質押獎勵。設置質押衍生品的目的在於，它可以提高資本效率和並優化質押分配。

直到最近，這些生態系統中的參與者才開始作為模塊化 MEV 基礎設施提供者協同工作。然而，隨著獲取 MEV 的機會越來越多，我們預計 MEV 基礎設施也將得到整合，進一步改善價值鏈中每個接觸點的價值獲取。

寫有 Fees 的參與者會向它上面的參與者收取費用

Jito Labs 正在 Solana 上構建第一個完整的集成化 MEV 系統。我們曾於 2021 年 8 月對其進行了投資，而如今 Jito 基金會也上線了自己的質押池，這樣一來其 MEV 基礎設施就成為了首個同時具備集成化區塊構建者和質押池的系統。

Jito 區塊引擎實現了鏈外區塊空間的拍賣，而 Jito 質押池和流動質押衍生品（JITO-SOL）則創建了一個高效集成系統，提高了質押者的收益。

MEV 的價值累積

權益證明系統中 MEV 的市場結構表明，價值將在兩個層面進行累積：首先是通過質押池累積到質押者，其次是累積到促進 MEV 提取和再分配的基礎設施供應商。MEV 基礎設施每個組成部分集成得越緊密，整個系統在價值獲取上效率就越高。

在《協議不捕捉價值，DAO 管理風險》一文中，我們闡釋了狀態性和風險管理是推動任何協議實現價值可持續的必要條件。集成化 MEV 系統可以有效管理搜尋者、股權池、驗證者和區塊構建者之間每一層交互活動中可能出現的風險。

在風險管理上，這幾類參與者都會採取不同的方式：質押者會提供高於市場的賭注回報率；搜尋者會提供高機率交易確認；驗證者會通過質押委託為區塊提議提供增量收益；而區塊建設者則會通過提高區塊採納機率提供增量收益。

集成化 MEV 系統改善了價值鏈中所有參與者的條件，它比系統中的任何一個模塊化參與者都要強大得多，因此能夠帶來更為可觀的規模回報。

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