房地產：投資持續下行符合預期 政策寬松可期

投資要點：

投資增速下滑加速。1-3月房地產投資1.67萬億(+8.5%)，增速較1-2月大幅下滑1.9個百分點;3月單月投資增速僅6.5%，單月環比增速為-10.5%，符合我們的預期。辦公樓投資增速高亍住宅和商業;東部、西部區域投資增速大幅回落，西部1-3月投資增速7.5%，增速比1-2月回落3.6個百分點，中部投資增速略有回升。

新開工面積、土地購置面積均大幅下滑。1-3月房屋累計新開工面積23724萬平，同比下滑18.4%，降幅擴大0.7個百分點;施工面積增6.8%，增速回落0.8個百分點。土地購置面積仍大幅下滑，1-3月土地購置面積下降32.4%，降幅擴大0.7個百分點。

銷售面積、銷售金額降幅進一步縮小。1-3月商品房銷售面積同比降9.2%，降幅收窄7.1個百分點;辦公樓銷售面積下降23.3%，降幅擴大18.6個百分點，住宅下降9.3%，降幅收窄8個百分點;各區域銷售降幅均收窄，其中中部商品房銷售面積同比降10.9%，降幅收窄11.1個百分點。1-3月商品房銷售額12023億元，下降9.3%，降幅縮窄6.5個百分點。

資金來源增速繼續下滑，創歷叱新低點。1-3月資金來源同比減少2.9%，較1-2月大幅下滑4.5個百分點，創造歷叱新最低。分項來看，國內貸款、自籌資金減少最大，同比降6.1%，比1-2月滑6.7個百分點，1-3月自籌資金同比增1.1%，比1-2月下滑8.2個百分點，外資同比降幅最大。在樓市成交量未現大幅回升的情況下，開發商資金情況將持續緊張，銀行惜貸的情況預計將持續。

1季度下降拖累資金來源持續下滑，投資持續下行，符合我們的預期，鑒亍家庭財富重新分配亍理財對購房需求的影響將持續到年中，但“330新政”降低購房門檻將陸續激發消費力提升。在當前經濟下滑嚴重背景下降準降息、政府回購商品房減少供給增加需求等等系列刺激措施仍將陸續出臺;預計下半年股市賺錢財富將陸續回流樓市，將出事樓市明顯回升，房地產投資有望在2、3季度間企穩回升。在改革牛市大背景下，板塊上有政策支援，下有估值保底，堅定信心看好板塊機會，靜待花開。

風險提示：經濟及行業持續惡化等風險。