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日圓貶值下受惠受害股出列

陳威良分析師(永誠國際投顧) 2022-06-14 12:20

cover image of news article — 日圓貶值下受惠受害股出列。(圖:shutterstock)

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日圓匯價續創 25 年新低，巴克萊證券估計有 3 成機率會重貶到 140；更猛的是興業銀行，給出了一個日本泡沫經濟後逾 30 年未見的超低價 150；然而有「日圓先生」盛譽的榊原英資，則認定若日圓貶破 135，日本央行一定會出手干預。無論如何，弱勢貶值的日圓已經對日本經濟、產業投下了深水炸彈。

至於日圓為何會趨貶呢？現在絕大多數國家為了應付通膨壓力，都在緊縮貨幣、升息，唯獨日本的貨幣政策跟全球央行背道而行，仍保持超寬鬆貨幣，本來美日兩國都是零利率，但現在美元利差快速擴大，外資當然要趕快擁抱美元，就連日本內資也會爭先恐後出逃。

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另一個助貶日圓的原因是日本的經常帳赤字。當出口大於進口，也就是經常帳順差時，通常有利於本國貨幣的穩定或升值；反之，如果經常帳長期逆差，本國貨幣就會有貶值壓力。日本是出口型經濟，原本經常帳順差是常態，但因為大量仰賴原油和天然氣的進口，隨著能源價格走高後，在去年底就開始轉為經常帳赤字，而進一步加重日圓貶勢。

根據日本央行的會議紀錄，基本上強調要持續維持寬鬆的貨幣政策，同時也沒有委員對於日幣貶值感到擔憂。如此看來，日圓就算不是一路貶破新低，至少也會維持相對弱勢更長一段時期。當然，貨幣貶值總是雙面刃，有產業受惠，也就會有產業受害。今年以來，日圓兌美元貶值約 14.4%，台幣兌美元雖然也貶值，但僅貶了 6.4%，一來一往之間，大概差了 8 個百分點。對應台股族群，面對日圓弱、台幣強的效應，自然也是利多、利空並存。

日本在新冠疫情以前，是許多國際觀光客旅遊首選之一，2019 年訪日觀光達到歷史最高點 3188 萬人次，疫情爆發後對外關閉邊境，2021 年只剩下 24.6 萬人次，比起歷史高峰足足減少了 99.2%。目前日本已自 6/10 起接受全程有領隊陪同的外國團體客入境，而台灣觀光客入境日本則依規定不用篩檢及隔離。隨著疫情解封，加上日圓大幅貶值，必定會帶動赴日觀光熱潮逐漸升溫，長期來看，赴日觀光人次再創新高的機會很大。

航空客運即將迎來復甦，貨運持續供不應求，華航 (2610-TW) 在股東會上就明言，未來將進入高票價、高運價時代，票價跟疫前相比估計將大漲 3 至 4 成。不過燃油成本也持續高漲，是否衝擊獲利則有待進一步觀察。華航不僅跌破季線且季線下彎，轉為中期盤整格局；長榮航 (2618-TW) 籌碼結構較佳，股價相對抗跌，季線仍往上翻揚，近期跌破後有望再彈升，暫以 30 至 36 元箱形看待。航空雙雄假如法人未進一步加碼，建議以來回短打方式操作。

旅行社方面，連續低迷了數年後，都已摩刀霍霍準備衝刺報復性旅遊商機，不過預期復甦的題材已提早催化股價上攻，以國內最大旅行社雄獅 (2731-TW) 為例，疫情之前的 2019 年 EPS 為 3.62 元，疫情爆發後 2020 年、2021 年 EPS 各大虧了 5.9 元、6.43 元，今年第 1 季又虧了 2.27 元，營運其實仍舊十分掙扎；可是疫情之前股價不到百元，今年最高已漲到 113.5 元，獲利表現跟不上股價的強勢演出。目前雄獅的年線大約在 90 元上下，必須緊盯正乖離是否偏大。

旅遊受惠股要真正拿出基本面成績，絕對還需要很長一段時間，所以應該以題材視之，操作回歸技術面指引為主，挑選最強勢的山富 (2743-TW) 和五福 (2745-TW) 順勢操作，拉回量縮可在 10 日均線附近切入，衝高爆量停利，跌破月線則停損。

日本是汽車王國，日圓重貶下有利於日系車的銷售。裕隆 (2201-TW) 旗下中華車 (2204-TW) 以代工日本三菱為主，裕日車 (2227) 是日產汽車，日圓貶值可望降低來自母廠的零組件成本。轉投資事業的獲利，亦能挹注母公司裕隆。外資連續買超布局裕隆，空手者可搭順風車，月線不破都屬強勢格局。

和泰車 (2207-TW) 旗下的 Toyota 與 Lexus 都是日系知名車款，不過，和泰車的車輛成本以新台幣計，相關的匯率風險是由原廠豐田承擔，日圓貶值的短期效益不大；但日圓匯率若長期走低，和泰車取得的新車售價將更具競爭力。

電子產品不少材料、零件必須向日本進口，同樣受惠日圓貶值效應。洋華 (3622-TW) 產品多角化與轉型策略效果顯現，營運穩健成長，前 5 月營收成長近 25%，股價壓縮整理近尾聲，出量可望表態攻擊。PI 薄膜供應商達邁 (3645-TW) 長期配合日系軟板大廠而有日圓應付帳款，日圓大幅貶值後，使得匯兌利益增加，加上採購料源的成本降低。偏光片廠明基材 (8215-TW) 原料仰賴日本，首季 EPS 達 0.91 元，日圓貶值可觀察毛利率是否再走高。目前均線糾結後回測有守，若突破 37.5 元則確認轉強。

日圓貶值之下，和日本具有競爭關係的軟板、工具機和光學鏡頭等族群，因轉單效應遞減，甚至匯損擴大有可能進一步損及毛利，通常是外界認為日圓貶值趨勢下較不利的族群。不過目前廠商多有匯率避險觀念，因匯率變動而實際影響的金額、比重，必須視各廠商避險比率而定。

再加上產業供需狀況有別，例如工具機在後疫情時代，反而受惠企業投資自動化設備的剛性需求，營運或股價表現未必看淡；而軟板或光學鏡頭假使應用於手機的比重高，今年因為通膨排擠消費支出，恐怕會旺季不旺、雪上加霜。

總結來說，產業供需與公司競爭力仍是中長期影響股價最主要力量，從毛利率可清楚看出公司的產業地位，毛利率高的公司，受到匯率的影響就偏低；反之，如果從短線投資角度要來參與日圓貶值受惠股，反而可以鎖定毛利率較低的公司，對匯率的敏感度會比較高，股價的轉機爆發力也會比較強。