【富蘭克林】國際股債市回顧與建議

• 過去一週表現回顧：聯準會釋鷹派訊號，美股週線收黑

聯準會釋鷹派訊號，利率會議紀錄暗示聯準會準備大幅升息並縮減資產負債表，官員們認為若物價壓力仍高漲，未來進行一次或一次以上 50 個基點的升息為合適之舉，就縮表速度，與會者普遍認為以每月最高 950 億美元的幅度縮減資產負債表是合適的，過去立場偏鴿的聯準會理事、副主席提名人 Brainard 稱降低通膨為第一要務，支持應穩步提高利率且最快五月開始迅速縮表，引發市場擔憂聯準會可能採取更激進的行動控制通膨，輔以俄烏情勢不確定性仍存，拖累美股震盪收黑。歐股下跌，因歐股正面臨多重擔憂，一是 Fed 可能加速緊縮，二是西方對俄羅斯實施更多制裁可能會進一步加劇通膨，三是市場擔憂法國總統馬克宏的連任之路可能出現阻礙，拖累近週道瓊歐洲 600 指數下跌 0.64%，科技、工業產品類股跌幅居前，而法國股市則是主要歐洲國家中跌幅較大者。經濟數據錯綜：美國上週初請失業救濟金人數減少 5 千人至 16.6 萬人，降幅超出預期，顯示勞動市場進一步趨緊，三月 ISM 服務業指數自 56.5 升至 58.3，為四個月來首次上升，惟二月貿易逆差達 892 億美元，保持在近歷史高點。英國 3 月 Markit 綜合 PMI 終值為 60.9，高於預期；歐元區 4 月 Sentix 投資人信心指數為 - 18，低於預期和前值；歐元區 3 月 Markit 綜合 PMI 終值為 54.9，高於預期；歐元區 2 月 PPI 年增 31.4%，低於預期，但高於前值；德國 2 月出口月增 6.4%，進口月增 4.5%，雙雙高於預期和前值；德國 2 月工廠訂單月減 2.2%，低於預期和前值。

史坦普 500 十一大類股漲跌互見，由科技、消費耐久財及工業類股跌逾 2% 領跌，反觀防禦性的醫療、民生消費及公用事業類股逆勢上漲 1.6%~2.8% 不等。科技類股下跌 2.6%，次產業以半導體股跌幅較重，NVIDIA、高通及恩智浦半導體下跌 5~9.4%，軟體股 Salesforce、支付股 Visa 及萬事達卡跌逾 3.9%，惠普則在巴菲特旗下波克夏購買該公司 11.5% 股權的消息激勵下逆勢上漲 12.5%；半導體晶片短缺使福特汽車第一季在美新車銷量下滑 17%，該股跌逾一成，飯店及郵輪股走低，星巴克因暫停股票回購計畫而下跌 9%，拖累消費耐久財類股收低 2.3%；巴克萊資本警告油價上漲將影響航空公司第一季收益，航空股跌近 7%，工業類股收黑 2%；特斯拉執行長馬斯克持有推特 9.2% 的股份成為最大股東，激勵推特大漲 22%，惟媒體股探索公司、網路股 Match 跌逾 6%，Alphabet 下跌 3%，拖累通訊服務類股跌近 2%；歐洲衛生官員認為現在考慮大範圍接種第四劑疫苗仍為時過早，COVAX 及非洲聯盟不再加購莫德納的新冠疫苗，莫德納下跌一成，反觀大型製藥公司輝瑞宣布以 5.25 億美元收購私人企業 ReViral 以擴大藥物產品線，輝瑞勁揚 7%，艾伯維、禮來股價均改寫新高，挹注醫療類股以 2.8% 漲幅領先；防禦性的民生消費及公用事業類股分別上漲 2.3% 及 1.6%，好市多三月美國同店銷售躍增 19.1%，帶動股價上漲 5.6%，獲高盛證券上修目標價的星座能源以及 Exelon 上漲近 5%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌 0.63% 至 34,583.57 點，史坦普 500 指數下跌 0.97% 至 4,500.21 點，那斯達克指數下跌 2.54% 至 13,897.30 點，費城半導體指數下跌 5.02% 至 3,197.44 點，羅素 2000 指數下跌 3.88% 至 2,009.80 點，那斯達克生技指數上漲 0.65% 至 4,289.93 點，MSCI 歐洲指數下跌 0.58%(彭博資訊，統計期間為 4/4~4/7，含股利及價格變動)

• 未來一週市場展望與觀察指標：俄烏情勢、歐洲央行利率會議、經濟數據、企業財報

1. 俄烏情勢：留意俄烏情勢發展，目前俄烏戰局仍持續、談判尚無明確的實質進展，西方國家持續加大對俄制裁力度。
2. 經濟數據：(a) 美國：三月通膨數據 CPI 及 PPI，市場預估 CPI 及核心 CPI 年增率將分別再向上攀升至 8.4% 及 6.6%，三月零售銷售、工業生產，四月密西根大學消費者信心指數初值，多位聯準會官員談對經濟及貨幣政策前景的看法。(b) 歐洲：英國 2 月製造業生產；英國 2 月平均薪資；英國 3 月 PPI、CPI；德國 4 月 ZEW 經濟景氣指數；德國 3 月 CPI。
3. 央行會議：歐洲央行 (ECB) 將於 4/14(四)召開利率決策會議，預計貨幣政策將維持不變，德國央行總裁 Joachim Nagel 稱 ECB 將依據 6 月的數據在夏季之前決定下一步貨幣政策措施，升息可能很快就會到來，高盛 (4/7) 認為 ECB 將在 4 月會議指出逐步貨幣政策正常化仍是適當的，並預計 APP 購債計畫將在 3Q22 結束 (最有可能在 7 月)，9 月、12 月將各升息 1 碼。
4. 企業財報：大型金融股摩根大通、高盛、摩根士丹利、花旗，以及聯合健康集團和達美航空等企業將公布財報。

中長線投資展望：逢回分批佈局美國創新成長 + 價值循環題材，留意歐股政策作多行情

美股：聯準會利率會議紀錄及官員接連釋出鷹派談話推升升息預期持續走高，聯邦基金利率期貨顯示 (4/8) 市場預期至今年底前將再升息近 9 碼 (彭博資訊)，針對縮表時程，官員普遍認為以每月最高 950 億美元的幅度縮減資產負債表是合適的，其中包括 600 億美元公債及 350 億美元的擔保抵押債券 (MBS)，相較前次聯準會縮表速度近翻倍，高盛證券 (4/6) 預估縮表將於五月會議宣布，5、6 月利率會議均將升息兩碼，且後續會議續以兩碼速度升息的可能性正在上升。

富蘭克林證券投顧表示，進入四月份，除了俄烏情勢、景氣動能和主要央行政策動向之外，將於四月中旬開跑的第一季企業財報和財測展望將主導盤勢。根據彭博資訊統計，至四月底止預計有 265 家史坦普 500 企業將公布財報，Factset(4/1) 統計，第一季史坦普 500 企業獲利預估年增 4.7%，較去年 12 月底預估值 5.7% 下修，從產業來看，循環性的能源 (245.4%)、工業(31.9%) 及原物料 (30.5%) 類股獲利增幅最為突出。除了財報結果，財測展望以及原物料和薪資成本上升對利潤率的影響均為重要看點，目前市場預估第一季淨利潤率為 12.1%、較前一季下滑但仍高於五年均值。放眼 2022 全年，史坦普 500 企業獲利預估成長 9.5%，雖較 2021 年的 47.7% 放緩但仍穩健。富蘭克林證券投顧表示，聯準會加速推進貨幣政策正常化，輔以俄烏情勢不確定性仍存，金融市場波動難免，然而，展望今年美國經濟成長雖放緩，但隨著疫情改善使經濟更全面地重新開放，整體經濟料將維持擴張。值此經濟及企業獲利持續增長但波動較高的市場環境下，建議投資人採取多元分散配置掌握輪動機會，核心部位首選美國價值平衡型基金，股票部位可採分批加碼或定期定額策略佈局科技及基礎建設產業型基金，掌握長線趨勢商機。

歐股：根據 Refinitiv 資料 (截至 4/5)，預期 1Q22 道瓊歐洲 600 企業的獲利將成長 23.6%，營收預期成長 19.9%，目前有 1 家企業公布 1Q22 獲利和營收，而在一個典型的季度中，通常約有 52% 企業的獲利能優於預期，57% 企業的營收能優於預期，下週將有 1 家道瓊歐洲 600 企業公布獲利。Refinitiv 預期 1Q22 整體產業獲利成長 23.6%，十大主要產業中，以能源類股獲利成長 160.7% 最高，其次為工業、原物料類股，獲利成長預估為 40.6%、39.2%，科技、非循環性消費類股獲利成長最低，預估將為衰退 7.4%、衰退 4.1%，整體營收預期成長 19.9%，所有主要產業預期皆有正的營收成長，其中以能源、原物料類股成長 87.9%、22.9% 領先。富蘭克林證券投顧表示，俄烏戰事已嚴重干擾歐洲經濟，歐洲央行 (ECB) 下修歐元區今明兩年 GDP，並同步大幅上修通膨預估，顯示歐元區可能出現「停滯性通膨」疑慮，高盛 (3/10) 報告表示，儘管歐洲各國可能會祭出針對能源價格飆升、國防支出、烏克蘭難民等三方面的額外財政支出來緩解俄烏危機對經濟的負面影響，這些刺激預估將額外提升 2022 年歐元區 GDP 0.4 個百分點，但仍無法完全抵消俄烏戰事所帶來的衝擊，各項因素加起來對 2022 年歐元區 GDP 的淨衝擊為 1.4 個百分點，此外，美銀美林 (3/18) 報告指出，2021 年來天然氣價格上漲 (佔能源結構的 25%) 可能使 2022 年歐股企業營業利益減少 5% 以上，2023 年減少 8%，此將不利於歐股中長期表現，惟如果俄烏談判取得重大進展，則可望穩住市場信心，歐股短線上仍存在反彈機會。在政策上，繼歐盟「下世代歐盟 (NGEU)」振興計畫後，歐盟近日也考慮發行債券來為能源和國防部門籌措資金以應對俄烏衝突的影響，此外，為降低歐洲對俄羅斯的能源依賴，歐盟執委會提出「REPowerEU」計畫，若各國採納，可望在 2022 年底前削減 2/3 俄羅斯天然氣進口，且還將分階段採用氫氣、生物甲烷等替代氣體來降低對俄羅斯的依賴。而上述政策再搭配德法近日公布的(1) 永續地球：將發起「氣候俱樂部」以推進社會與能源轉型；(2)歐盟成長峰會：將建立「歐洲新成長模型」，重點發展氫能、電池、太空、半導體、雲端、國防、健康、文創等產業等計畫，將加速歐洲朝向綠能、科技轉型，相關產業可望受惠。在法國大選方面，法國將於 4/10(日)、4/24(日)舉行總統大選第一、二輪投票，但最新民調顯示現任總統馬克宏的支持率與極右派人士勒龐的差距縮小到僅剩 5%，儘管馬克宏的支持度在俄烏戰爭的影響下一度以 29.5% 遠勝勒龐的 18.5%，但此一效應已逐漸消退，同時，馬克宏持續遭指控在總統任內的顧問費支出大增，而與馬克宏關係密切的麥肯錫則被爆出疑似已 10 年未繳企業稅，拖累馬克宏的支持度，目前選舉的不確定性正在提高，需保持謹慎，但基本情境仍是馬克宏能順利連任。

• 過去一週表現回顧：聯準會政策態度鷹派、美元走揚，新興股市回檔

美國聯準會利率會議紀錄顯示該行可能加大緊縮政策力道、聯準會官員發言亦偏向鷹派、美元匯價走強，壓抑新興股市走弱。

中國國務院常務會議指出將加大力度支持經濟，許諾適時使用貨幣政策工具並考慮其他措施來提振消費，不過中國三月財新服務業 PMI 指數由 50.2 跌落至擴張點之下 42.0，大幅遜於預期，經濟數據疲弱加以中國本地疫情增溫尤其上海封控持續，壓抑中港股市同步走弱。滬深 300 指數十大類股以科技、電訊、醫藥衛生類股表現較弱，港股以工業與科技類股表現較弱。中國監管部門就境內企業境外上市的相關保密和檔案管理工作做出修訂，將不再要求境外上市公司以中國內地監管機構為主體進行審計，緩解在美上市中資股退市擔憂，一度鼓舞騰訊、阿里巴巴等科網股大漲，惟官方針對科技巨擘開展演算法綜合治理專項行動，欲整治演算法濫用亂象，再度拖累相關股票走弱，騰訊、阿里巴巴股價週線轉為收黑。南韓三月 CPI 年增率由 3.7% 攀升至 4.1%、高於預期，韓股由服務業、營建、電力天然氣等類股領跌收黑，三星電子初步財報顯示上季營收較去年同期成長 17.7%、營業利潤成長 50.3%，均優於市場預期，惟三星股價仍下跌 1.88%。印度三月服務業 PMI 指數由 51.8 攀升至 53.6，國際油價回落支撐印股盤勢，民生消費用品業者雀巢印度、Hindustan Unilever 以及車商 Mahindra 等消費類股引領印股走揚，貸款服務商 HDFC 與 HDFC 銀行合併消息帶動兩者股價亦上漲。巴西三月服務業 PMI 指數由 54.7 攀升至 58.1，同期 IGP-DI 通膨指數年增率小幅攀升至 15.57%、高於預期，巴西股市由伊塔烏集團等金融股與消費耐久財類股領跌收黑，巴西能源部長指定前能源部官員擔任巴西石油新任執行長，市場評估巴西石油燃油價格政策不會大幅轉變，推動該股大漲引領能源類股走揚，為各類股唯一收紅者。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌 1.69%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌 0.91%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌 1.69%、摩根士丹利亞洲不含日本小型企業指數下跌 0.65%、摩根士丹利拉丁美洲指數下跌 3.36%、摩根士丹利東歐指數下跌 5.89%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 4/4~4/7，含股利及價格變動)

• 未來一週市場展望與觀察指標：俄烏情勢變化、中國信貸與進出口貿易數據、南韓央行利率會議

1. 經濟數據：未來一週除關注俄烏情勢變化關鍵因素之外，新興市場經濟數據留意中國三月信貸與貨幣供給、CPI/PPI 等物價數據、進出口貿易數據，印度三月 CPI 數據，巴西二月零售銷售數據，南韓央行將召開利率會議，預期將維持基準利率於 1.25% 不變。

• 中長線投資展望：新興市場經濟展望正向，各國投資機會多元

富蘭克林證券投顧表示，美國聯準會開啟本輪升息循環，目前美國與新興市場經濟基本面的主要差距在於通膨，過去 20 年新興市場通膨水準較美國平均高出 2.4 個百分點，較高的通膨意味較高的利率與新興市場資本成本，然而依據 2021 年底數據，新興市場通膨水準相較美國低 3.4 個百分點，這是由於前所未見的財政刺激、商品價格飆升以及新冠疫情後供應鏈問題所推動，此外與歷史相比，新興市場經常帳狀況在目前利率緊縮週期中明顯改善，截至 2021 年底新興市場經常帳盈餘佔 GDP 比重 0.3%，較低的通膨水準與較佳的經常帳狀況顯示利率高點可能會低於前幾次週期水準，新興市場相較過往更能經受住美國緊縮政策的影響。

富蘭克林證券投顧表示，中國疫情短期內未見降溫導致防疫限制措施加嚴，將對經濟產生明顯衝擊，不過現階段官方在防疫之際也高度關注保護經濟與製造業供應鏈免受太大打擊，例如採取閉環式管理模式允許工廠繼續生產。高盛證券 (3/22、4/6) 認為，中國政府將採取更有針對性的措施，對新增病例的回應速度加快但防疫限制及其他出行限制的時間將縮短，在疫情同等嚴重的情況下，整體供應鏈的韌性可能較以往更強，因為一旦本土疫情受控，決策者將會迅速採取行動恢復生產，同時放鬆貨幣政策並加速推動基礎設施建設。

過去一週表現回顧：兩紙會議紀錄，美歐公債加速趕底

成熟政府債市：富時全球債券指數本週下挫 1.11%，美國公佈的就業、服務業相關數據亮麗，聯準會官員持續有鷹派談話，公佈的會議紀錄更顯示接下來可能一次升息兩碼，並且也將縮減資產負債表規模，衝擊美國公債下跌 1.43%，十年期公債殖利率彈升 27.56 點至 2.6578%。歐洲公債亦下跌 1.25%，歐元區通膨高漲，歐洲央行公佈的會議紀錄亦比預期鷹派，官員們認為升息條件已接近滿足，並同意於第三季結束購債 (彭博資訊，截至 4/7)

新興債市：彭博新興國家美元主權債指數回跌 1.29%、當地公債指數 (換成美元) 下跌 0.52%、道瓊伊斯蘭債指數下跌 0.31%、富時波灣債市指數下跌 0.63%。工業國家央行鷹派態度也波及新興債市表現，然而具高息優勢的當地債比美元債抗跌。為對抗通膨，波蘭央行再升息 1 個百分點至 4.5%、秘魯央行再升息兩碼至 4.5%，兩國公債各跌 1.83% 及 0.99%。受惠於油價回跌，新興亞洲當地債換成美元僅下跌 0.16% 最抗跌。印尼央行副總裁表示隨著全球商品價格上漲壓力，預估年底印尼通膨率可能接近目標區上緣 4%，印尼公債小漲 0.09%。哥倫比亞民調顯示左派總統侯選人的支持度不再明顯領先，哥債大漲 1.55%。投資人風險趨避情緒起伏，摩根大通新興國家美元主權債利差下跌 3 點至 367 基本點(彭博資訊，截至 4/7)

公司債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數近週跌 0.98%，歐洲高收益債指數近週跌 0.27%，美國投資級公司債指數近週跌 1.65%。聯準會三月會議紀要強化多次升息兩碼的預期並顯示可能每月縮表 950 億美元，加上聖路易斯聯準行總裁布拉德認為應將利率調升至 3%-3.25%，市場消化縮表與升息預期，推動殖利率曲線在近週趨陡，十年與三十年公債殖利率紛創 2019 年來最高，壓抑債市近週轉跌。美國高收債中各評等以 BB 級債最承壓，B 級與 CCC 級則跌幅輕於大盤，各產業全面收低，航空、電信與科技表現相對落後，休閒娛樂與能源相對抗跌。歐洲近週亦公布利率會議紀要，顯示許多決策者希望立即採取進一步措施以實現政策正常化，德國十年公債殖利率進一步走高，歐高收債市同步承壓，高評級債表現落後、金融債跌幅較經。利差方面，彭博巴克萊美國高收益債指數利差近週擴大 14 個基本點至 334 點，歐洲高收益債指數利差近週持平於 393 點。(彭博資訊，截至 4/7，產業表現取美銀美林及彭博高收債指數)。根據美國投資公司協會 (ICI) 截至 3/30 的資料顯示，整體債券型基金資金流出情況自 3 月初高峰單週流出逾 200 億美元緩和至近週單週流出僅約 70~75 億美元，而雖各類債券型基金近兩週仍呈現流出，高收益債則連續兩週有資金流入且由近 2 億增至近 8 億美元。

• 中長線投資展望：新興當地債具轉機題材、留意高收益債評價面調整後機會

富蘭克林證券投顧表示，聯準會展現鷹派態度以對抗高通膨，引發市場對美國公債殖利率曲線倒掛、預警經濟將衰退的恐慌。歷史經驗顯示，曲線倒掛到經濟衰退約費時 6~24 個月，不過由於殖利率目前受聯準會量化寬鬆所壓抑，因此以此做為經濟衰退的預測能力已降低，後續仍要看聯準會緊縮的速度和幅度而定。就策略上，因美國和全球景氣動能仍穩健，利差型債券表現仍可期待。就新興市場美元債：俄烏事件導致新興國家主權債利差高於美元高收益公司債的不尋常現象，再考量商品出口國資產機會，新興市場債應能有反彈機會，惟若顧及美國公債殖利率上揚的排擠，建議靠攏於低存續期間或有搭配放空美國公債操作的債券型基金。至於新興當地債：更可受惠於拉丁美洲國家已積極升息的高利差優勢以及新興亞洲國家疫後解封的經濟復甦商機，且根據歷史經驗，美元通常在聯準會首次升息後見頂，在分散資產的考量下，投資人也可留意新興當地債的高債息、便宜匯價投資機會。

富蘭克林證券投顧表示，此波市場修正中，高收益債殖利率升至 6.5% 左右，目前 6% 以上的水準高於史坦普 500 指數的盈利率，然而高收益債的波動度僅有股票的一半，就基本面而言，企業調升價格幅度高於投入成本漲幅，拉升利潤率約 2~3%，目前不論就利息保障倍數、淨槓桿比、利潤率及現金 / 債務比都顯示企業基本面非常強勁。在基本面維持強勁而評價面大幅改善下，有利高收債違約率維持於歷史低檔約 1% 左右，隨著市場積極消化緊縮政策預期、高收債利差一度擴大至 400 點以上後迅速收斂加上近週的資金流入，預期尋求收益機會的資金可望持續回流至高收益債市。

過去一週表現回顧：FOMC 會議記錄揭示鷹派立場，美元續升；俄羅斯盧布已回到戰前水準。

美國初領失業金人數降至 53 年新低，顯示在高通膨環境下，美國民眾更積極尋找工作以維持消費力道，有助就業市場續強，但由於薪資成長超乎預期、2 月核心 PCE 創 1983 年 4 月來新高，顯示美國通膨壓力仍難以緩和，從最新 FOMC 會議紀錄可知，為對抗通膨，Fed 後續可能會多次升息 2 碼，多數 Fed 官員也認為每月應縮表 950 億美元，立場偏鷹，也帶動美元走升，另，烏克蘭基輔近郊市鎮布查 (Bucha) 平民慘遭俄軍殺害，俄羅斯再遭西方制裁，地緣政治衝突未見緩和也推升了美元，近週美元指數上漲 1.13%，逼近 100 大關。歐元近週則下跌 1.49%，儘管 3 月歐洲多國 CPI 初值超預期且續揚，加大了歐洲央行 (ECB) 提前升息的壓力，3 月 ECB 會議記錄也確實顯示許多官員認為應盡快推動貨幣政策正常化，但在美元維持強勁下，加上在法國總統第一輪選舉前夕，極右翼候選人勒龐 (Marine Le Pen) 的支持度快速上升，市場擔憂現任總統馬克宏 (Emmanuel Macron) 連任之路可能走阻，打擊了歐元。日圓近週再貶 1.17%，儘管日本央行 (BoJ) 總裁黑田東彥稱日圓最近「貶得有點快」，但也重申弱勢日圓有利日本經濟，BoJ 仍將保持超寬鬆的貨幣政策，拖累日圓。俄羅斯盧布近週上漲 6.67%，儘管俄羅斯因其軍隊對烏克蘭屠殺而再遭西方國家新一輪制裁，但仍無礙盧布回升，甚至回到俄烏戰爭前的水準，這主要是因為市場認為 2022 年俄羅斯將能從能源出口中賺取超過 3200 億美元，較 2021 年高出近 1/3，俄羅斯經常帳可望保持順差，支撐盧布表現。而先前表現良好的巴西里拉和智利披索近期轉弱，近週分別下跌 2% 和 2.93%，主要是因兩國央行近期均淡化了後續持續緊縮的預期，但與此同時，市場預期 Fed 將加快緊縮，導致巴西、智利對美國的利差收斂，也促使投資人獲利了結，拖累兩貨幣走弱。(彭博資訊，截至 2022/4/7)。

觀察焦點與投資展望：地緣政治局勢、Fed 動向可能在短期內讓美元維持強勢

蘭克林證券投顧表示，受俄烏戰爭影響，美元近期依然表現強勁，若戰事依然沒有明顯緩和，則避險資金仍將持續流向美元，但如果俄烏談判能取得進展並使局勢不再升溫，則市場對地緣政治的擔憂可望逐漸消退，美元可能因此回落，但即使美元可能因地緣政治緊張情勢舒緩回落，預計美元也不會大幅修正，因為從貨幣政策角度看，由於美國的通膨已攀升至近 40 年新高，在高通膨壓力下，Fed 已暗示今明兩年將分別再升息 6 碼和 3 碼，同時也將在 5 月開始縮表，而近日包含 Fed 主席鮑爾在內的多名 Fed 官員均表態支持一次升息 2 碼以對抗高通膨，Fed 的鷹派立場將是美元維持強勢的重要支柱且有機會突破 100 大關，預計美元將落在 98-102 的偏強勢區間。儘管 3 月歐洲央行 (ECB) 會議記錄顯示許多 ECB 官員認為應盡快推動貨幣政策正常化，甚至在夏季結束購債計畫，但在俄烏衝突導致原物料大漲下，歐洲通膨已開始上升，歐洲停滯性通膨的疑慮持續上升，歐洲央行 (ECB) 近期便下修了 GDP、上修 HICP 通膨，市場甚至預計歐元區可能在 2Q22 陷入衰退，而法國總統選舉帶來的不確定性也打壓了投資人信心，預計歐元仍將維持弱勢，區間落在 1.07-1.1。由於英國對歐洲的出口占比超過 5 成，隨歐洲經濟轉弱，英國經濟勢將受到拖累，而儘管英國通膨已上升至近 30 年來最高，但在基竟可能放緩擔憂下，英國央行 (BoE) 淡化了升息的前景，這可持續能打壓英鎊表現，預計區間落在 1.3-1.33。受到俄烏戰事影響，日本的貿易餘額、經常帳可能會持續惡化，此外，日本央行 (BoJ) 再祭出大規模購債行動，這使美日公債利差持續擴大的可能性上升，不利日圓表現，預計區間落在 120-125。

過去一週表現回顧：國際能源署釋放戰略原油儲備、中國防疫可能衝擊原油需求，油價連兩週回落

繼美國宣佈釋出史上最大規模的戰略原油儲備 (SPR) 後，國際能源署 (IEA) 亦宣佈計劃釋放總計 1.2 億桶原油儲備，其中 6000 萬桶來自美國、含括在美國大規模釋放原油儲備計畫之內，另 6000 萬桶來自美國以外國家，此外美國能源資訊局 (EIA) 數據顯示，截至 4/1 為止一週，美國原油庫存在連兩週減少後意外增加 240 萬桶，汽油與蒸餾油庫存分別增加減少 200 萬桶與增加 80 萬桶，政策干預及美國原油庫存增加掩蓋西方國家對俄羅斯祭出新一輪制裁可能影響原油供給的擔憂，油價連兩週回跌，總計西德州近月原油期貨價格週線下跌 3.26%。基本金屬價格走弱，反應聯準會積極緊縮政策以及中國防疫限制措施恐衝擊金屬需求之擔憂，倫敦金屬交易所三個月期銅價格下跌 0.41%。不過歐盟同意禁止進口俄羅斯煤炭同步推升天然氣價格大漲，帶動 CRB 商品價格指數週線上漲 0.48%。儘管 FOMC 會議紀錄顯示 Fed 可能在未來多次升息 2 碼且 5 月起將每月縮表 950 億美元，推升了美元、美債殖利率走高，但俄羅斯因濫殺烏克蘭平民而再遭西方制裁，投資人擔憂這將導致通膨更難以緩解，推升黃金期貨價格近週上漲 0.77% 至 1937.8 美元 / 盎司，但富時金礦指數卻逆勢下跌 1.75%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 4/4~4/7，含股利及價格變動)

觀察焦點與投資展望：俄烏情勢、伊朗核協議談判進展、原油供需狀況

富蘭克林證券投顧表示，油價走勢高度震盪，評估地緣政治風險降溫前油價仍有上行壓力，反之若俄烏情勢改善將對油價帶來短期回檔壓力，但評估下檔空間相對有限，主因目前雖僅英美兩國禁止俄羅斯石油進口，但多數能源業者已先因金融制裁而自主暫停進口俄羅斯原油，即便俄烏達成停火協議但西方國家對俄制裁可能持續，全球原油供應仍有缺口，提供油價下檔支撐。美國與國際能源署盟國聯合釋放大規模戰備儲油，短期內可望舒緩供需緊繃情勢抑制油價漲勢，然高盛證券 (3/31) 認為，此並非可持續性的原油供給來源，無法解決原油市場供不應求的結構性問題，高盛將下半年布蘭特油價預估由每桶 135 美元下調至 125 美元，但將 2023 年預估由 110 美元上調至 115 美元。就能源股而言，當多數資產皆已受惠低利率與流動性充沛環境帶動評價偏高，具備油價上漲帶動獲利基本面同時擁有自由現金流量增加發放股利、買回庫藏股等股東友善動作的能源類股，評價水準仍有明顯獲得提升的機會。

富蘭克林證券投顧表示，近日黃金與油價走勢相當同步，顯示黃金可能會持續受俄烏地緣政治局勢所牽動，若俄烏戰事再次升級惡化，避險需求將持續湧向黃金，進而推升金價，但如果情勢持續出現緩和，則避險需求消退可能讓黃金回檔，但即使如此，預計黃金也不會出現大幅回調，仍可能會繼續維持強勢一段時間，因為俄烏戰爭已導致大宗商品價格大幅上揚，美歐的通膨壓力仍將持續上升，具通膨避險的黃金仍將持續受到青睞，目前看來高通膨情勢可能會延續到 2022 年中旬，甚至到了 2022 年中下旬都會維持在高檔水準，有助持續支撐黃金，預計黃金在 1900 美元附近將有較強的支撐，1900 美元價位也大約是 2021 年來巨大底部的頸線位置，投資人可在黃金回落至 1900 美元附近時分批承接布局。惟需留意的是，中長期來看，Fed、歐洲央行 (ECB) 等央行可能因高通膨而更積極的收緊貨幣政策，因此在央行放水力道減弱、利率抬升的宏觀環境下，黃金中長期前景仍存在回檔壓力。

 

 

 

 

 

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