【普徠仕觀點】低鳴中開始 圓滿中落幕

2022 年的投資脈絡將是戰術性熊市與結構性牛市的結合

今年一開始就出現,包括新冠病毒 Omicron 變異株在內的逆風,對全球經濟成長造成壓力的低鳴聲,但過幾個月這些不利因素可能會減弱,我預計 2022 年將以爆炸式結束,從投資的角度來看,我將這一年視為戰術性熊市與結構性牛市的結合。

讓我們從結構性題材開始:為什麼我持有看多觀點?當我觀察全球經濟時,可以見到大量被壓抑的需求,尤其是在美國以外的地區,仍然存在供給缺口,金融狀況仍然非常寬鬆,在經歷了十年的去槓桿和近年的財政利多之後,民營企業的資產負債表強勁。美中不足的是通貨膨脹,其飆升遠遠超過了大多數人的預期 — 甚至超過了那些自稱知道通膨即將來臨的人之預期,因此,這是一個在病毒爆發允許下,個人需求可大幅加速的經濟體。

寬鬆的金融環境和民間企業強勁的資產負債表,應會支持個人需求的回升,儘管貨幣寬鬆政策正被移除,但供給缺口仍然存在,決策官員沒有必要踏出威脅景氣擴張的緊縮步伐,然而,隨著時間和剩餘產能缺口逐漸縮小,決策官員在尋求收緊貨幣政策的同時也能對經濟變得越來越信心。

目前為止還挺好,但通貨膨脹呢?當我瀏覽通膨報告的細節時,我發現了許多指向備受爭議之供應鏈問題的線索,例如,在美國,汽車銷量暴跌到很容易讓你相信美國正處於衰退中的程度 — 但在過去的 18 個月裡,二手車的價格上升不到 50%,這些數據告訴我,今天的通膨並不是經濟過熱造成的,而是供給限縮所造成的,隨著供應鏈問題的逐步緩解,我們今天面臨的大部分通膨壓力都將消退。

最後,中國這個世界第二大經濟體的領導階層,在 2021 年利用全球成長反彈的機會啟動了一系列改革以降低整體經濟槓桿,長期以來,我一直對中國經濟成長放緩感到不安,但領導核心已發出明確信息,將更加重視成長;我並不期待大規模的經濟反彈 — 但過去 12 個月一直在下滑的成長軌跡開始回穩並有所復甦,是值得慶祝的消息。

相對這個非常正向的結構性題材,我在近期抱持保守看法,Omicron 變異株將加劇經濟成長放緩,而在我看來,這種放緩已經開始加深力道,這種放緩是由三件事共同推動的:首先,通膨上升,尤其是能源價格,這限制了家戶的購買力;第二是供應鏈問題,減緩了資本積累的步伐;第三是財政逆風,尤其集中在美國,此外,聯準會作為美國金融體系核心的央行,態度變得更加鷹派,儘管來自世界第二大經濟體中國領導階層的穩增長訊號令人鼓舞,但就目前而言,經濟數據仍顯疲軟。

Omicron 管控措施的明確性將重新凝聚市場注意力

金融市場是否會看穿最初市場的疲軟並專注於更具建設性的情節?還是會維持短視而聚焦於近期的挑戰?我預計隨著市場繼續消化 Omicron 變異株的全部影響、及聯準會略微加快貨幣緊縮的步伐,對成長敏感的資產 (如股票) 可能會出現一些波動。

隨著對 Omicron 疫情控制變得更加清晰,供應鏈問題開始緩解,我預計市場將把焦點轉移到結構性結論上 — 這結論對股市非常有利,然而,只有當邁向多頭的不確定因素消散時,市場才會真正的看多 — 換句話說,只有當我們了解美國和歐洲決策官員可能會施加哪些限制後,疫情才會維持在政治可控的水平。

對於市場將焦點轉移到結構性故事的能力,我給出相同預警,債券殖利率將在 2022 年底大幅高於當前水平,而且供應鏈中斷問題的解決可能會促使通膨降溫,但隨著聯準會官員對取消貨幣刺激政策越來越放心,它也可能推高債券殖利率,而市場可能會提早嗅出這一點。

當談到區域焦點時,我看到非美地區被壓抑的需求更大,產出缺口更大,一旦近期的不確定性問題解決,非美國地區的世界,尤其是歐洲,將出現更多值得發掘的投資機會。

【萬寶投顧獨立經營管理】本基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金投資風險及基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金公開說明書或投資人須知,投資人可至萬寶基金投資網(www.efund.com.tw)或境外基金資訊觀測站(www.fundclear.com.tw)查詢。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效,本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。「T. ROWE PRICE」、「大角羊」圖樣以及「普徠仕」三字均為普徠仕集團之商標。此廣告由萬寶證券投資顧問股份有限公司發佈。