蔡明彰觀點：美債風暴加速成長股轉換到價值股

今天報告的主題是「美債風暴加速成長股轉換到價值股」。

萬寶投顧蔡明彰強調，美國公債收益率做為資本市場的定價之錨，通膨牽動升息預期心理，10 年期公債收益率創疫情來 2 年高點，近 1.9％，衝擊美股，尤其科技股殺聲隆隆。

美債收益率就是投資人持有公債每年可得到的利息，被視為無風險利率。美股標普 500 平均股息殖利率 1.5％，已低於 10 年期公債收益率，自今年元月初歷史高點已下跌 5％，科技股那斯達克本益比 27 倍，為 2000 年網路泡沫以來最高，高估值科技股成公債收益率飆升的修正重心。

那斯達克近三年的平均股息殖利率 0.8％，較現在 10 年期公債收益率已差距高達 1％。這麼大的差距造成避險基金快速撤出科技股，迄今那斯達克自去年 11 月創下的歷史高點已下跌 10％，進入技術面的修正，但必須提防 10 年期公債收益率未來上升至 2％，持續打擊那斯達克走勢。

歷史經驗顯示，那斯達克在聯準會第一次升息前 4 個月及升息後 2 個月會出現較大的修正，這二個時間點，持有科技股的風險最大，但升息後 2 個月股價落底，就是佈局科技股的的最佳時機。

以上次聯準會升息的 2015 年 12 月為例子，那斯達克在升息前 4 個月下跌 17％，升息後 2 個月下跌 19％，但都沒有符合自高點下跌 20％的熊市定義。

台股以電子股為主，追隨那斯達克在 2015 年 12 月升息前半年，台股大跌 28％，跌幅比那斯達克還重，主因美國升息預期使美元及公債收益率走高，台灣在內的新興市場資金大舉流失，但升息後 2 個月台股下跌 11％，跌幅已收斂並且不再破底。

萬寶投顧蔡明彰強調，結論是台股跟隨那斯達克走勢，在聯準會升息前 4 個月會有較大修正，但升息後 2 個月落底找買點。這次預料聯準會將在 3 月 17 日宣佈第一次升息，而那斯達克在去年 11 月創下了 16,212 點歷史記錄，大致是升息前 4 個月，因此那斯達克此時進入最危險的修正時刻。

那斯達克週二大跌 2.6％，收盤失守 200 日均線及 240 日年線支撐，這是 2020 年 4 月疫情以來，首次失守 200 日均線的長期關鍵價位。技術面通常領先基本面，跌破年線的那斯達克沒那麼快落底，不排除在 3 月升息前，再跌到接近自高點下跌 20％的熊市門檻。

台股投資人不可低估聯準會升息的風險，由於現在是 1 月 27 日 FOMC 會議前的緘默期，市場傳聞 3 月可能一口氣升息 2 碼，可是聯準會官員不准對外發言，沒人出來評論及否認，反而使市場的情緒恐慌，如果 1 月 27 日 FOMC 會議強化升息預期，有可能 10 年期公債收益率站穩 1.9％，向 2％前進，這個時候那斯達克應該還會跌。

必須瞭解聯準會決策機制，1 月 27 日的 FOMC 會議當然不會突襲升息，但三個禮拜後的 2 月中旬公佈的會議記錄，或許就會呈現官員激烈辯論 3 月是否升息 2 碼，若投資人看到這個情況，全球股市都會陷入恐慌。

萬寶投顧蔡明彰強調，為何台股自高點 18,619 點，只修正 2％？難道這次與那斯達克脫鈎？主因是元旦開紅盤來，台積電 (2330-TW) 上漲 6％、富邦金 (2881-TW) 漲 4％、國泰金 (2882-TW) 漲 6％，這三檔前十大權值股逆勢拉抬，造成加權指數的修正幅度不大。

台股這次抗跌的最大優勢是高殖利率，去年上市櫃公司估計稅後盈餘 4.3 兆元，以 6 成股息發放率計算，今年股息估計 2.6 兆元。以目前上市櫃公司市值合計 62.55 兆元計算的股息殖利率高達 4.2％，這應該是全球股市殖利率最高，但 4％的股息殖利率是上市櫃公司的平均值。

台積電一年配息 11 元的股息殖利率 1.7％，當 10 年期公債收益率 1.9％，已有明顯的差距，因此創 688 元新天價後回檔修正，如果 10 年期公債收益率站上 2％，預料台積電將補跌回測 600 元支撐，600 元整數價位的股息殖利率 1.8％，搭配台積電今年營收估成長 26％，毛利率上看 53％的強勁基本面，台積電合理價位浮現後，才是台股真正的進場買點。

金控雙雄富邦金、國泰金估計今年股息殖利率 5％以上，大於台股平均值的 4％，還有受惠升息的避險作用，中期還有創高點的空間。

萬寶投顧蔡明彰強調，建議三招來規避聯準會升息風險：降低持股比例、完全不碰高估值個股、加重價值股。

其中，各種投資人確實已在降低持股，外資表面上，今年元旦以來買超台股 700 億元，但扣除買超台積電的 900 億元，其實外資也在減碼，因應聯準會升息，大家不要被騙了而鬆懈戒心。高估值個股已經在做頭下跌，但特定主力、大戶仍在撐盤，撐越久、將來跌更重。

美股小型股的羅素 2000 自去年 11 月高點以來，下跌 15％，再跌 5％，就符合 20％的熊市定義，將來台股高估值中小型股將步上羅素 2000 的後塵。當 10 年期公債收益率飆上 2％，高估值中小型股就走入主跌段，小型股在多頭市場漲幅大，羅素 2000 從 2020 年 3 月疫情低點來曾大漲 1.5 倍，漲幅勝過標普 500 的 1.2 倍。

不過，小型股進入熊市，也會跌得重，因為台股即將農曆年封關，面對長假的不確定因素，價值股股票尚未成為盤面主軸，目前塑化、鋼鐵、航運三大價值產業仍在消化不願抱股過年的賣壓。

去年上半年塑化、鋼鐵、航運曾有一波大行情，當時價值股打敗成長股，但下半年電子成長股成主流，價值股漲多修正，去年上半年 10 年期公債收益率曾創 1.75％的高峰，但下半年不再創高，所以價值股只能在上半年表現。

先不說今年下半年通膨是否降溫，至少上半年 10 年期公債收益率趨勢向上，給予價值股表現的舞台，價值股在利率上揚時，表現勝過大盤，市場參與者手中的投資組合，從成長股轉換到價值股才剛開始。

華爾街專家有人認為，成長股轉換到價值股，這是未來 6～12 個月的大換股，如果 Omicron 病毒是新冠疫情的最後大流行，下半年全世界民眾逐漸恢復正常生活，重啟旅遊、餐飲、購物的經濟活動，最受惠是價值型股票，而不是過去二年受惠疫情封鎖的科技成長股。

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