14日機構強推買入 六股成搖錢樹

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鵬博士(行情600804,咨詢):野蠻擴張進行時

類別：公司研究 機構：國元證券(行情000728,咨詢)股份有限公司 研究員：胡德全 日期：2015-04-13

公司作為最大的民營電信服務商:相對於電信聯通，擁有體制靈活、管理精細化等優勢；相對於其他民營服務商，擁有規模化、網絡架構成熟等優勢。目前在國家力推的資訊化建設和“光纖到戶”政策推動下，固網寬帶市場仍處於穩定增長階段，而公司正是在這不斷增長的巨量市場中擁有最大彈性的服務商。我們預計公司用戶增長將保持目前增速，未來將能與電信和聯通的固網用戶在同一數量級上相抗衡。

公司的“家庭智慧無線感知網”是順應社會發展潮流的明智之舉。我們認為，未來家庭“三網融合”的最終實現方式為“一張晶片計算、一個網輸入存儲、N 塊螢幕輸出”。公司正通過最大努力完善“一張網”（超寬帶）的服務，進軍網絡(通信/連接)埠（路由器、OTT）、並逐步搶占“N 塊屏”（電視、OTT 服務、未來的手機），借以全制霸家庭數據流整個流通環節的目標不能不說是高瞻遠矚的。但短期來看，高級戰略並不一定能在具體戰役中皆有斬獲:OTT、電視、手機等硬體行業競爭激烈（公司目前的硬體設備銷售以虧本推廣用戶為目標）；而且以電信運營商為背景的公司做硬體難免隔行如隔山；公司注重硬體的同時，對內容似乎關注度沒有那么高（入股銀河互聯電視、與愛奇藝等合作，成為內容平台商的舉措在內容為王的市場環境下競爭力有多強有待觀察）；因此具體戰略實施情況還是需要給予時間印證。但無論如何，當下時點，公司及早地擴充凈資產，為未來快速發展提供了資本保障、為做大做強打下了十分良好的基礎。

綜上所述，公司在未來發展方向的選擇上與樂視等同樣擁有“客廳入口”搶占能力的互聯網公司並不一樣，同有硬體供應能力的情況下，樂視等重內容（Netflix 方向）；而鵬博士的路徑跟谷歌的固網接入發展方向似乎保持一致，戰略合作方光啟很可能充當Google X 部門+“或有支援”的角色。我們預計，公司2013 年經營杠桿下降的趨勢將在2014 年得以逆轉、並在2015 年繼續上升，ROE 水平將來會逐年提升（暫不考慮增發影響），未來兩三年的主營會延續野蠻擴張——這為公司提供了固網行業內獲得相對溢價的基礎；而“家庭智慧無線感知網”的投入能為公司帶來ARPU提升的預期、搶占家庭數據流閉環的已有或將有的各種動作又提供了估值向互聯網平台商切換的可能——這又會給予公司另一部分溢價基礎，因此公司股價將長時間維持在較高估值水平是合理預期。預計2015 年和2016年EPS 分別為0.65 元和0.90 元（不考慮增發攤薄股本的情況下），給予“增持”評級。

恒生電子(行情600570,咨詢):業績符合預期，2.0業務收獲指日可待

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2015-04-13

業績符合預期。2014 年公司實現營業收入14.22 億，同比增長17.45 %，實現凈利潤3.61 億元，同比增長11.51%，每股收益0.58 元，符合預期。

各條業務線毛利率全面提升，盈利質量較高。受益於金融大環境向好，公司資本市場、銀行、互聯網、非金融等各條業務線毛利率全面提升，綜合毛利率較去年同期增加11.99 個百分點。公司凈利潤增速不及收入增速的主要原因在於:一方面，2.0 業務處於高投入階段，收入端尚未體現；另一方面，實行嚴格的費用核算政策，2014 年度研發支出5.91 億元，全部計入當期損益，公司的盈利質量較高。

馬云入股，公司業務在阿里體系支援下呈現加速發展的態勢。2014 年，馬云通過浙江融信收購恒生集團100%股權，成為公司實際控制人。阿里金融體系的核心在於“平臺+數據”，與公司這樣在資本市場擁有領先市場份額的IT 解決方案提供商具有極強的協同效應，搶占了券商和機構理財從B 端到C 端的入口，補齊了阿里金融生態在資本市場領域的版面。公司與阿里的合作已經全面展開，一方面，為其傳統IT 解決方案業務帶來更多訂單；另一方面，創新業務也開始加速，例如參股三潭金融、證通股份，增資恒生聚源等。

2.0 業務進一步加大投入，收獲指日可待。2014 年，公司組建了恒生網絡和恒生云融，分別開拓資本市場線和銀行線的2.0 業務，目前，公司正在積極推進“七彩祥云”建設計劃，包括投資云、資管云、財富云、經紀云、交易所云等，推出的iTN云平臺將以七朵云為支撐，建設一個開放、合作的金融云服務生態圈，前景值得期待。在加強投入的同時，2.0 業務開始逐漸進入收獲期，恒生網絡的HOMS 平臺已成為陽光私募選擇IT 外包運維的首選，截止2014 年底，上線客戶過千家，資產規模過千億，按照交易流量收費是HOMS 的主流收費方式，資本市場的繁榮和私募基金的大發展將直接帶動HOMS 平臺的發展。從數米基金的數據來看，2014 年底，交易用戶數同比增長1067.53%，交易額同比增長885.08%，各項指標均居行業前列。

投資建議:公司不斷加快在創新業務上的投入，並配套充分的激勵機制，2.0 業務有望持續超預期。預計2015-2017 年EPS 分別為0.78、1.07、1.43 元，維持“買入-A”投資評級，上調6 個月目標價至180 元。

風險提示:互聯網金融業務低於預期風險。

天康生物(行情002100,咨詢):增發過會，關注新品種疫苗銷售和養殖業務彈性，目標價20.4-21.7元

類別：公司研究 機構：申萬宏源(行情000166,咨詢)集團股份有限公司 研究員：宮衍海，趙金厚 日期：2015-04-13

資要點:

公司增發獲得證監會核准通過。公司於 2015年 4月 9日收到中國證券監督管理委員會《關於核准新疆天康 畜牧生物技術股份有限公司吸收合並新疆天康控股（集團）有限公司的批復》，核准新疆天康畜牧生物技術股份有限公司以9.57元/股的價格向大股東天康控股股東發行股份，新增 192，226，255股股份用於吸收合並天康控股（集團）有限公司。

本次收購之后公司實現集團整體上市，有兩方面的影響:1）推動公司畜牧全產業鏈版面。本次收購完成后，公司業務將包括植物蛋白與油脂、飼料、獸用生物制品、農業融資擔保、養殖、肉制品加工6大板塊，涵蓋整個畜禽養殖全產業鏈，成為新疆農牧第一股。2）實現高管持股，完善公司的激勵機制。收購完成后，上市公司核心高管通過天邦投資持有上市公司股權，持股比例6.46%。至此，公司已成為第一家高管持股的新疆生產兵團國資委下屬公司。結合目前已有的激勵基金制度，我們認為，公司針對核心高管的激勵機制已完全到位，將成為促進公司后期殷實發展的重要動力。

15年看點:1）疫苗方面，15年春防招標過半，公司主打口蹄疫產品招標苗銷量穩中有升，市場苗方面，新品種（豬瘟E2、禽流感）有望在秋防前上市推動利潤持續高增長；2）擬注入資產方面，豬價上漲預期增強，養殖景氣度改善，加上公司擴大養殖規模，預計養殖板塊量價齊升；3）棉籽蛋白再次計提減值準備后輕裝上陣，不再出現巨虧。此外，機制理順后，公司也將逐步推進版面在飼料、養殖等領域的外延式擴張。

維持“買入”評級:預計公司14-16年收入分別為41.13/46.17/51.85億元，凈利潤分別為2.08/3.25/4.06億元（ 預測前預測一致） ， 考慮增發攤薄后完全攤薄后EPS0.45/0.68/0.85元（與此前預期一致），市盈率37/25/19倍，維持買入評級。給予15年30-32X 市盈率，目標價格20.4-21.7元。

興源環境(行情300266,咨詢):起航PPP，綜合服務優勢顯著

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：邵琳琳 日期：2015-04-13

事件1:4 月7 日，公司公告與湖州市吳興區人民政府簽署《湖州市吳興區東部新城污水管網提升改造PPP 合作框架協議》，項目總投資約為2 億元，建設期為兩年。項目內容包括整個東部新城已建污水管網的提升改建工程；整個東部新城所有已建成污水管網的修繕、疏通等維護工程（暫定），由公司負責項目的投融資、建設和管理。 事件2:4 月9 日，公司發布2015 年第一季度業績預告，預計實現歸屬於上市公司股東凈利潤920.46 萬元-1150.58 萬元，同比增長20%-50%，主要是並表浙江疏浚所致。事件3:前期我們現場參觀了河西再生水廠項目，其脫水藥劑及一體化設備處理后具備污泥無臭、減容減量、有害物質不返溶、含水率明顯下降等顯著優勢，且經濟性強，將顯著利於公司后續項目推廣。

PPP 第一單，管網PPP 模式設計凸顯亮點:1）合作方式:吳興區人民政府負責整體規劃，公司負責在規劃設計提供系統性的技術支援。2）污水管網以運營方式得以提升改造，政府支付周期得以延長:采用投資-建設-租賃-回購方式，項目建設完成后，項目公司先將項目租賃給區政府使用，租賃期間由區政府向公司支付租賃費用，租賃期滿后轉為回購期，回購期滿並且區政府支付完畢后，項目歸區政府所有，建設期間、租賃期間及回購期間已建成的污水管網項目設施由公司運營並維護，區政府每年向公司支付維護費用。3）費用結算加入懲罰機制，避免拖欠問題:a.

建設期2 年，每年支付維護費（已建成且無需改造的污水管網工程）；b.租賃期5年，每年支付租賃費用（當年投資利息+維護費用）；c.回購期5 年，每年支付回購款（20%建安費+當年投資利息+維護費用），若區政府未按約定及時支付相應款項，應付未付款額按實際遲延支付時間計算利息，利率在原定的基礎上上浮30%。4）充分保障款項支付來源:以下三種方式之一:a.區政府將款項支付納入年度財政預算；b. 區財政局提供財政擔保；c. 以土地出讓收益作為款項支付來源。

PPP 模式下水環境治理綜合服務商有望脫穎而出:公司先后收購浙江疏浚（搶占環保疏浚市場先機）和浙江水美（市政及工業水處理），水處理產業鏈進一步延伸，實現污水處理、環保水利疏浚、污泥處理三大引擎同時驅動，多業務協同效應逐步體現。公司兼具工業水、市政水、農村水、流域、污泥等多種水環境治理能力。我們依然堅定看好PPP 模式下水務公司發展機遇，國家對於PPP 的重視度在持續提升，預計二季度PPP 有望迎來行業訂單潮，公司作為具備水處理全產業鏈的水環境治理綜合服務商將顯著收益，后續有望獲得更多PPP 訂單，業績高增長可期。

投資建議:我們預計公司2014 年-2016 年EPS 分別為0.40 元、1.34 元和2.13元，對應PE 為201.5 倍、60.8 倍和38.2 倍，維持“買入-A”投資評級，6 個月目標價110 元。

風險提示:項目進展低於預期、政府支付延期等。

中炬高新(行情600872,咨詢):渠道空間廣闊，國企改革值得預期

類別：公司研究 機構：西南證券(行情600369,咨詢)股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2015-04-13

投資要點

經營回顧。2014年實現收入26億元，同比+14%；歸母凈利潤2.9億元，同比+35%。調味品繼續保持穩健增長，美味鮮實現收入24億元，同比+20%，凈利潤2.8億元，同比+29%，凈利率提高0.8pct 達到11.66%。公司整體費用率提高2pct，主要是人員薪酬和計提獎勵基金所致。

投資看點。一、渠道開拓空間廣闊。公司采用五級市場模式:一級市場廣東、浙江、海南，繼續鞏固並保持適度增長，渠道已覆蓋到鄉鎮；二級市場廣西、福建地區，渠道已到縣級，需要重點培育；三級市場江西、東北地區，渠道已到地級市；四級市場為華北，其他為五級市場，渠道重點覆蓋省會城市。從公司渠道戰略來看，二級及以外的市場空間依然廣闊。根據我們的草根調研，河南和四川某兩個三線城市，公司只在重點超市有所鋪貨，而中小型超市、便利店、縣及鄉鎮超市均未鋪貨。同時，我們在華東地區走訪兩家大型超市，公司也才剛鋪貨不久，未來空間依然廣闊。二、市占率將逐步提升:目前調味品行業CR3僅為7%左右，醬油行業CR4也僅為30%左右（中矩市占率6%），行業集中度依然偏低，隨著公司逐步開拓北部及中西部市場，渠道下沉將推動市占率提升。三、盈利能力持續提升:1、管理能力持續提升，無論是公司整體管理（廚邦智造）、還是技術優勢等，都從根本上改善公司的盈利能力；2、規模優勢凸顯，陽西基地已建成產能超過10萬噸，新增產能均是高度自動化，規模優勢顯著提升盈利能力。四、國企改革。

盈利預測與投資建議。我們給予中匯合創2倍PB 估值22.2億元，公司持股79.16%，對應市值17.6億元，其他產業估值1.4億元，則調味品目前市值101億元。按照12%凈利率計算公司15年調味品凈利潤為3.28億元，對應估值30倍（海天15年已達到40倍PE），與同行相比估值偏低。我們認為公司渠道空間將支撐醬油業務長期穩健增長，同時國企改革值得預期，給予公司調味品15年42倍估值，對應目標價19.67元，維持買入評級。

風險提示:陽西基地產能釋放低於預期或地產業務未達預期風險。

海南海藥(行情000566,咨詢):主業大幅反轉，互聯網醫療打開向上空間

類別：公司研究 機構：國信證券(行情002736,咨詢)股份有限公司 研究員：鄧周宇，林小偉 日期：2015-04-13

收購亞德科技，快速切入互聯網醫療

站在互聯網醫療的風口上，海南海藥是一個預期並不充分的標的。公司公告擬出資3000萬元增資重慶亞德科技，獲得18.7%的股權，並在未來享有對其優先收購權。亞德科技以教育資訊化和醫療資訊化為主，醫療資訊化體系包括:區域衛生資訊平臺（以個人健康檔案為核心），遠程會診系統、醫事通（未來延伸到慢病管理）、醫保控費系統（未來可延伸至PBM）。

制藥業務反轉確立:全產業鏈優勢顯現、效益大幅回升

公司的抗腫瘤藥和胃腸藥物平穩發展，抗生素原料藥和制劑業務則大幅反轉，進入業績收獲期。前幾年公司通過並購及投入打通抗生素上下游產業鏈，目前具備明顯的規模成本優勢:其中原料藥受益於行業去產能化之后景氣度彈升（價格觸底回升，產能和銷量急速擴大），制劑受益於限抗背景下抗生素產品市場結構發生重大變化，拳頭產品頭孢呋辛、頭孢西丁的市場份額快速提升。

醫療器械進入收獲期，創新生物藥是未來亮點，並購是持續戰略

人工耳蝸壁壘高、進口替代空間大、寡頭壟斷。公司經過逾10年持續投入，人工耳蝸技術逐步完善並進入規模化銷售的收獲期；參股投資的人工仿生眼技術也值得期待。創新生物藥方面，重組人CD22單克隆抗體注射液已進入Ⅱ期臨床階段，2017年有望獲批上市。公司向創新醫療企業和生物制藥的積極版面將有效提升公司估值水平。未來將繼續積極外延擴張向平臺型公司發展。

風險提示

收購亞德科技剩余股權數量低於預期、亞德科技擴張步伐較慢。

分享收獲期成長，維持“買入”評級

不考慮或有並購預期，預計14-16年現有主營業務凈利潤為1.87億/2.90億/3.93億，EPS0.38/0.53/0.72元，15-16年亞德科技凈利潤3000萬/5000萬。給予公司15年主營業務PE估值40x，市值估值116億。亞德科技的市值估值在60-90億左右。假設公司未來全資持有亞德科技股權，公司市值安全邊際在176-206億。目前公司市值處於安全邊際。看好公司中長線向醫藥、醫療創新型、平臺型企業發展的前景，維持“買入”投資評級。