【富蘭克林】國際股債市回顧與建議

一、主要區域股債市回顧與展望

美歐股市

●過去一週表現回顧：拜登提名鮑爾續任聯準會主席，聯準會利率會議紀錄偏鷹，美股高檔震盪

拜登提名鮑爾續任聯準會主席，布蘭納德獲提名擔任副主席，有助保持央行政策的連續性，聯準會官員對加快縮減購債持開放態度，多位與會者認為如果通膨持續上升，委員會應該準備好以快於當前預期的速度來調整資產購買步伐和上調聯邦基金利率目標區間，聯準會利率會議紀錄偏鷹牽動美股高檔震盪，四大指數漲跌互見。歐洲受到新一輪疫情影響甚鉅，奧地利啟動全國封鎖，法國總理確診，德國總理梅克爾則稱德國近期的疫情比迄今已經經歷的更糟，希望自 11/24 起封城 2 週，但卻遭「紅綠燈聯盟」駁回，新聯合政府希望先觀察 10 天再決定是否採取進一步限制措施，世衛組織則預計到 2022 年 3 月歐洲因疫情而死亡的人數將達 220 萬，市場擔憂疫情發展及防疫措施將再次衝擊歐洲經濟，德國 11 月 Ifo 企業信心指數、12 月 GfK 消費者信心指數兩數據均低於預期和前值，拖累道瓊歐洲 600 指數下跌。經濟數據錯綜：受到供應短缺和招聘困難制約，11 月美國商業活動降溫，綜合 PMI 初值自 57.6 降至 56.5，其中，製造業 PMI 初值升至 59.1，服務業 PMI 初值則降至 57，不如預期但仍穩固，上週初請失業救濟金人數減少 7.1 萬人至 19.9 萬人，降至 1969 年以來新低，第三季美國 GDP 成長率上修至 2.1%，十月個人支出成長 1.3%，創七個月來最大增幅，通膨率攀升，PCE 年增率自 4.4% 升至 5%，核心 PCE 年增率自 3.7% 升至 4.1%，創 1991 年 1 月以來新高，十月飛機除外之非國防資本財新訂單增加 0.6%，惟耐久財訂單意外減少 0.5%。歐元區十一月 Markit 製造業 PMI 初值為 58.6，服務業 PMI 初值為 56.6，綜合 Markit 初值為 55.8，三項數據均優於預期和前值，英國、德國、法國三國的十一月 Markit 綜合 PMI 初值分別為 57.7、52.8、56.3，均優於預期，德國十一月 Ifo 商業景氣指數 96.5，低於預期和前值，德國十二月 GfK 消費者信心指數為 - 1.6，低於預期和前值，德國第三季 GDP 季增年率終值為 2.5%，符合預期。

史坦普 500 十一大類股漲跌互見，美國釋放戰略石油儲備力度不及預期推升油價，激勵能源類股以近 6% 漲幅領先，升息預期升溫推升公債殖利率，銀行股勁揚 3.76% 引領金融類股收高 2.8%，不動產及民生消費類股漲逾 1.1%，反觀通訊服務及消費耐久財類股跌逾 1%，科技類股收黑 0.65%。零售商 Gap 及 Nordstrom 因業績欠佳股價大跌，電子產品零售商 BestBuy 因利潤率承壓而收低 14%，拖累消費耐久財類股收黑 1%；商用 PC 需求強勁挹注惠普獲利躍增，該股大漲超過 12%，惟軟體股 Salesforce 及 ServiceNow 漲多拉回約 4%，類比 IC 大廠亞德諾半導體上季營收年增 53% 且本季營收優於預估，惟股價回檔 3.4%，科技類股拉回 0.65%；美國 FDA 及疾病控制與預防中心支持擴大莫德納及 BioNTech 新冠疫苗加強針適用範圍至所有成年人，激勵疫苗股莫德納、BioNTech ADR、Novavax 股價漲逾 3.6%，惟生命科學設備製造商安捷倫科技因 2022 財年財測不如預期，股價下跌 6.9%，illumina 及 Biogen 跌逾 2.7%，醫療類股下跌 0.4%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲 0.59% 至 35，804.38 點，史坦普 500 指數上漲 0.09% 至 4，701.46 點，那斯達克指數下跌 1.31% 至 15，845.23 點，費城半導體指數下跌 1.06% 至 3，870.01 點，羅素 2000 指數下跌 0.49% 至 2，331.46 點，那斯達克生技指數下跌 0.83% 至 4，792.67 點，MSCI 歐洲指數下跌 1.18%(彭博資訊，統計期間為 11/22~11/25，美股 11/25 休市，含股利及價格變動)

●未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、聯準會主席鮑爾談話

(1) 經濟數據：(a) 美國：11 月 ISM 製造業及服務業指數、非農就業報告、消費者信心，九月房價指數，聯準會褐皮書，聯準會主席鮑爾、財長葉倫赴參眾兩院委員會就紓困法案作證，多位聯準會官員談話。(b) 歐洲：十月各國消費者信心指數、十月歐元區生產者物價指數、十一月各國採購經理人指數終值、十月歐元區零售銷售。

(2) 企業財報：彭博資訊統計未來一周包括客戶關係管理軟體領導商 Salesforce.com 等 9 家史坦普 500 企業將公布財報。

(3)美國財政法案進展：眾議院 11/19 通過重建美好未來預算法案，法案內容包括增加社會保障網的資金投入、提高對企業和富人的稅收等，根據國會預算辦公室 (CBO) 預估，此立法草案包含未來十年 1.636 兆美元淨新增支出，同時在未來十年 1.269 兆美元淨收入，這將使美國未來十年預算赤字增加 3，670 億美元，法案送交參議院，預估將對法案做出調整，目標趕在聖誕節前過關。

中長線投資展望：逢回分批佈局美國創新成長 + 價值循環題材，留意歐股政策作多行情

美股：假期消費旺季啟動，根據美國全國零售聯盟 (10/27) 預估，今年 11~12 月份美國假期銷售預估將較 2020 年同期成長 8.5%~10.5% 至 8，434~8，590 億美元，創歷史新高，其中，線上及非實體店銷售預估將成長 11%~15% 至 2，183~2，262 億美元。富蘭克林坦伯頓基金集團旗下凱利投資策略師傑佛瑞．修茲認為，目前美國家庭淨資產達 141.9 兆美元，其中包括 2.5 兆美元的超額儲蓄、創紀錄的房價和非常強勁的金融市場，可望支持未來幾年消費維持高於趨勢水準。傑佛瑞．修茲表示，美國經濟基本面仍穩健，雖然通膨壓力可能難在短期消退，但一些壓力如供應鏈瓶頸可能會達到頂峰，而且，隨著招聘重新加速，2022 年薪資增長可能出現放緩，持續申請失業救濟金人數下降，顯示有越來越多失業者可能正在尋找工作，整體經濟依然健康，而且，史坦普 500 企業財報穩健，正面看待美股多頭將延續。

高盛證券認為，企業獲利將成長並提振股市多頭持續，預計史坦普 500 指數 2022 年底將攀升至 5，100 點，產業配置建議加碼科技、金融和醫療類股 (彭博資訊，11/16)。富蘭克林證券投顧表示，放眼美國經濟增長雖放緩但仍穩健，聯準會開始縮減購債但整體貨幣政策依舊寬鬆，儘管本益比再大幅擴張空間有限，但企業獲利增長可望扮演股市主要推動力，預期 2022 年美股將延續多頭行情，建議投資人採取逢回加碼或者定期定額方式佈局，類股預期將呈現良性輪動，建議投資組合中創新成長及價值循環股兼備，輕鬆掌握輪動節奏，單一產業持續看好科技類股受惠於數位轉型的結構趨勢，建議投資人納入投資組合中長期投資。

歐股：根據 Refinitiv 資料 (截至 11/23)，預期第三季度 STOXX 600 公司的獲利將成長 58.8%，上週預估為成長 60.4%，營收預期成長 15.4%，上週預估為成長 14.8%，目前有 284 家企業公布第三季獲利，64.1% 公布的獲利優於預期，322 家企業公布第三季營收，67.4% 公布的營收優於預期，下週將有 1 家道瓊歐洲 600 企業公布獲利。Refinitiv 預期第三季整體產業獲利成長 58.8%，十大主要產業中，以能源類股獲利成長 545.1% 最高，其次為工業與基本資源類股獲利成長預估為 244.7% 及 146%，非循環性消費及公用事業類股則預估將為獲利下滑 5% 及 44.6%，整體營收預期成長 15.4%，所有主要產業預期皆有正的營收成長，其中以公用事業及能源產業成長 58.4% 及 51.3% 領先。富蘭克林證券投顧表示，儘管 11 月歐洲各國 PMI 優於預期，但短期內歐洲經濟前景可能再次因新一輪疫情重燃而蒙上陰影，目前歐洲 7 天平均新增確診數持續攀升當中，尚未看到止穩跡象，各國也為對抗疫情而陸續開始實施新一輪防疫限制，這些防疫措施很可能會持續至 2021 年底甚至 2022 年初，進而影響目前正持續復甦的製造業和服務業，預料未來一段時間歐洲經濟成長動能可能仍會較為疲弱，歐洲央行也將被迫維持寬鬆貨幣政策以支持經濟。而疫情何時取得控制將是影響歐洲經濟前景的關鍵，待各國防疫措施逐漸發揮功效，另，歐盟執委會本週建議對完整接種疫苗者開放入境旅行，同時也建議允許施打世界衛生組織核准的疫苗者開放入境，歐盟還將把疫苗護照的有效期限訂為九個月(自完整接種後開始計算)，若歐盟各國民眾欲在 2022 年夏季前往其他歐盟國家旅行，需施打加強劑，這些政策的目的仍是要維持「與病毒共存」的方針，冀望在這波疫情過後歐洲經濟仍可恢復成長。在政治上，德國社會民主黨(SPD) 與綠黨、自由民主黨 (FDP) 達成聯盟協議，確保了在德國議會的多數席位，新政府預計於 12 月初上任，蕭茲將接任梅克爾擔任德國總理，政策上新的執政聯盟企圖透過應對氣候變遷、推廣數位科技來改造德國的經濟體質，加上下世代歐盟計畫 (NGEU) 對區域永續經濟發展的挹注，綠能、數位轉型等主軸可望嘉惠相關產業。若後續歐洲疫情能逐漸受到控制，進而讓經濟重回成長軌道，預估在政治與金融穩定、企業獲利改善、創新與成長的趨勢下，歐洲仍有機會提供投資人不同於過往的視野與投資機會，建議投資人可伺機介入像是受惠政策的景氣循環、數位轉型及 ESG 等產業，掌握歐洲疫後經濟復甦與長線經濟轉型的投資契機。

全球新興股市

●過去一週表現回顧：聯準會加快政策緊縮步伐與變種病毒擔憂，衝擊新興股市下跌

聯準會官員談話與利率會議會議記錄均透露鷹派訊息，主席鮑爾獲總統拜登提名續任亦強化市場對於聯準會加快升息步調的預期，加以新冠肺炎變種病毒引發市場擔憂，衝擊新興股市下跌。

中國央行貨幣政策報告指出下階段穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，並刪除堅決不搞大水漫灌與管好貨幣總閘門之表述，官方釋放寬鬆訊號，激勵陸股逆勢收紅，其中原物料類股走勢最為強勁，市場對於白酒跨年行情的樂觀預期與高盛證券首次給予貴州茅台、五糧液買進評等，亦推動白酒類股大漲，美國以國家安全與外交政策顧慮為由，將十數家中國企業納入貿易黑名單，科技類股表現弱勢。港股部份，官媒人民日報刊載加強流量經濟規範監管的評論、消息指出中國要求滴滴自美國下市，政策監管擔憂衝擊騰訊、阿里巴巴等科網股重挫，領跌港股收黑。南韓 11 月消費者信心指數攀升至 107.6，連三個月改善並來到五個月新高水準，不過央行利率會議如期調升基準利率一碼至 1%，並上調明年度通膨預估至 2%，央行緊縮貨幣政策加以南韓國內疫情增溫影響，韓股收黑，惟市場看好記憶體前景推動三星電子、SK 海力士兩大記憶體巨擘走揚，收斂韓股跌勢。印股由車商 Maruti Suzuki、IndusInd 銀行、貸款服務商 Bajaj Finance 等股領跌，跟隨整體亞股跌勢。巴西 11 月 FGV 消費者信心指數下滑至 74.9，同期 IPCA-15 通膨年增率攀升至 10.73%、高於預期，經濟數據偏弱但通膨壓力增溫，惟油價上漲加以巴西石油公佈五年戰略計畫將提高資本支出與股利配發，推動巴西石油股價大漲引領能源類股漲勢，鐵礦砂價格反彈也帶動鐵礦砂生產商淡水河谷等原物料類股走揚，推升巴西股市收紅。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌 1.13%、摩根士丹利新興市場小型企業指數下跌 0.85%、摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌 0.91%、摩根士丹利亞洲不含日本小型企業指數下跌 0.69%、摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 1.28%、摩根士丹利東歐指數下跌 2.73%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 11/22~11/25，含股利及價格變動)

●未來一週市場展望與觀察指標：中國等主要國家 PMI 指數、南韓出口貿易、南韓印度巴西 GDP

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國等主要國家 11 月製造業 / 非製造業採購經理人指數，南韓 11 月出口貿易，南韓、印度、巴西第三季 GDP 成長率數據。

●中長線投資展望：亞洲新興市場經濟進一步重啟，各國投資機會多元

富蘭克林證券投顧表示，中國官方十月製造業採購經理人指數連續兩個月位處象徵擴張點的 50 之下，顯示中國經濟可能進一步放緩的風險，須要官方透過政策面調整來緩解壓力，美銀美林證券 (11/22) 評估可能的寬鬆政策包含：(1)放寬中小企業的借貸限制、發放消費券、達到群體免疫後放寬防疫限制措施等方式促進消費信心；(2)透過地方政府專項債券發行加大對於基礎建設投資的支持；(3)鬆綁房地產業的貸款限制；(4)包含降息與調降現金存準率等寬鬆貨幣政策。

富蘭克林證券投顧表示，其他多數國家受惠疫苗覆蓋率提升以及政策轉向與病毒共存，將降低經濟因疫情再度復發而陷入封鎖的風險，多數亞洲國家十月製造業指數皆優於九月數據同時均處於擴張點之上，顯示整體亞洲市場景氣仍持續改善。受惠新經濟產業的獲利動能較佳所挹注，亞洲新興市場企業不論就股東權益報酬率或自由現金流量等指標評估，皆已有明顯改善，但評價水準卻仍持續相較成熟市場折價，創造極佳的投資機會。

富蘭克林證券投顧表示，人口結構優勢創造印度消費滲透率提升與消費升級的重要投資題材，過去一年半時間家計儲蓄激增創造了極欲消費的族群，預期年底節慶效應將推動消費需求攀升，印度企業獲利成長趨勢也將受到消費、產業升級與顛覆式創新等結構性因素所驅動。此外，民營企業在金融與健康醫療等領域持續發展，數位化程度基期仍低，政府在高附加價值領域進行新投資，全球供應鏈多元化，以及產業整合提高獲利能力等利基，皆強化印度企業的獲利前景，有助抵減短期股市評價水準過高擔憂。

全球債市

●過去一週表現回顧：擔憂聯準會加快退場，債市普遍下跌

成熟政府債市：富時全球債券指數本週下跌 0.62%，美國公佈的就業、個人支出、製造業生產等數據強勁，PCE 年增率升至 5%，核心 PCE 升至 4.1%，通膨壓力仍嚴峻，加上被提名為聯準會下屆主席 / 副主席的鮑爾 / 布蘭納德均強調控制通膨乃首要任務，激起聯準會恐提前升息的預期，美國公債下跌 0.64%，十年期公債殖利率彈升 8.79 點至 1.6341%。歐洲公債也因多位歐洲央行官員提及通膨風險增強而下跌 0.87%。紐西蘭央行再升息一碼至 0.75%，比部份市場人士預期的升至 1% 為鴿派，紐國公債逆勢上漲 0.37%(彭博資訊，截至 11/25)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數收黑 1.14%、當地公債指數 (換成美元) 下跌 0.53%、道瓊伊斯蘭債指數下跌 0.18%、富時波灣債市指數下跌 0.45% 仍較廣泛的新興市場債抗跌。為抑制通膨，南韓央行如預期升息一碼至 1%，南韓公債小漲 0.06%；匈牙利央行則再升息 40 點至 2.9%，升幅超出預期，匈債下跌 0.87%。智利第一輪大選結果由極右翼侯選人領先，暫時化解市場擔憂，智利公債逆勢上漲 1.96%。土耳其總統艾爾段為其訴求以低利率刺激經濟的政策做辯護，土央行已不顧通膨接近 20%，自九月以來共降息 4 個百分點至 15%，引發土國債匯重挫，當地公債再跌 2.95%。因整體投資人風險趨避情緒升溫，摩根大通新興國家美元主權債利差彈升 11 點至 391 基本點(彭博資訊，截至 11/25)

公司債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數近週跌 0.65%，歐洲高收益債指數近週跌 0.35%，美國投資級公司債指數週線跌 0.85%。拜登提名鮑爾續任下屆聯準會主席、布蘭納德為副主席，兩位均強調遏制通膨為首要任務，市場預期鮑爾將積極領導聯準會收緊貨幣政策，對明年六月升息的機率升至 100%，而聯準會公布 11 月會議紀錄亦顯示官員對加速縮減購債與升息持開放態度，加上近週初領失業金人數跌破 20 萬人，改寫逾 52 年新低，核心 PCE 則年增 4.1% 續寫 30 年來最大增幅，皆支撐加速貨幣政策正常化的基礎，此外，趕在感恩假期前的大規模發債亦為債市帶來壓力，美國十年公債殖利率近週上升 8 個基本點至 1.63%，投資級債與高收益債連袂收低，高收益債各產業全線收低，以航空業跌幅最重，鐵路及運輸等產業則跌幅相對較輕，而疫情在歐洲反撲、歐元區 11 月採購經理人指數意外優於預期、歐洲央行官員對明年 3 月結束緊急購債計畫態度轉鷹等因素則使歐債市場近週表現區間震盪，升息壓力相對輕加上疫情的避險買盤，使歐債近週跌幅較美債輕。利差方面，彭博巴克萊美國高收益債指數利差擴大 10 個基本點至 311 點；歐洲高收益債指數利差擴大 7 個基本點至 331 點。(彭博資訊，截至 11/25)

●中長線投資展望：高收益債和波灣債市可望跟隨經濟復甦趨勢

富蘭克林證券投顧表示，由於全球通膨居高不下，越來越多國家已轉向升息，市場也普遍預期聯準會將於 2022 年加快退場速度或升息。然由主要投資機構多預測明年供應鏈問題應可獲得紓解、經濟成長力道也會比今年為緩下，預期通膨應可趨緩，隨著各類債券殖利率攀揚後，反而可從中挑選可平衡股市震盪的債券配置。其中，波灣債市兼具防禦和抗通膨功能，根據穆迪信評 11 月報告，波灣國家政府收入受惠於油價上漲，其主權債信展望於未來 12 至 18 個月前景為穩定，部份國家更可望享有預算盈餘，相較於全球多數政府債務負擔沈重，預期波灣債市未來表現仍能優於廣泛的新興市場美元債。

富蘭克林證券投顧表示，目前的公司債市場環境是違約率低檔、利差低檔、殖利率低檔、企業利潤率高檔、評價面高檔、發行人基本面非常強健，因此不應該單就評價面判斷公司債市的投資價值，應搭配基本面分析，目前高收債指數 BB 級比重高達 55%，利差是 300 點左右，回顧金融海嘯前利差低點 235 點左右，當時 BB 級比重僅佔約 35%，雖然歷史低點的利差水準不一定能達到，但樂觀看待今年夏季變種病毒疫情爆發前的利差低點 265 點或有機會再現。此外，疫情期間遭降評的墮落天使有望在未來 12~18 個月回升至投資級，市場預估大約有 2，500 億美元左右的規模，即使保守預估 1，500 億美元，也非常足夠再帶動利差進一步收斂，持續看好高收債、銀行貸款、潛在明日之星、經濟重啟領域 (例如航空、郵輪、賭場、酒店等等，相對評價面仍便宜) 的表現，而雖然利率上揚短線對債市帶來壓力，但只要利率是緩升且是來自經濟成長的正面因素，高收益債就有能力可以吸收利率上揚的壓力。而就企業管理層觀察，在疫情期間保守的資產負債表管理隨著經濟強勁復甦，管理層逐漸轉向積極，包括併購、槓桿收購等等交易逐漸增加，目前這部分就美國發行人來看仍相對穩健，歐洲市場則需要稍微留意。

國際匯市

過去一週表現回顧：聯準會主席鮑爾連任利多激勵美元，新興貨幣多國政治干擾而疲軟

美國總統拜登提名現任聯準會主席鮑爾連任以延續貨幣政策的連續性，同時宣布聯準會理事布萊納德擔任副主席，加上近日愈來愈多聯準會官員表態應加快縮減購債腳步、FOMC 會議記錄偏鷹、就業市場維持強勁、核心 PCE 創 1991 年來最高，聯準會的升息腳步也逐漸趨前，激勵美元在近週上漲 0.77%；歐洲疫情重燃，多國被迫再次升級防疫措施，德國總理梅克爾直言德國近期的疫情比迄今已經歷的更糟，德國 11 月 Ifo 企業信心和 12 月 GfK 消費者信心均表現不佳，也讓歐洲經濟前景受到打壓，歐洲央行官員德加豪則重申過早收緊貨幣政策將是個錯誤，歐元近週下跌 0.72%；英國 11 月 Markit 服務業 PMI 初值為 58.6，優於預期但低於前值，而由於歐洲是英國的主要出口地區，該地區目前面臨新一波疫情干擾，可能連帶拖累英國經濟，加上英國央行總裁貝利稱通膨預測面臨的風險是雙向的，這番言論被認為 12 月升息的門檻略高於市場預期，引發對 12 月升息的質疑，英鎊近週下跌 0.96%；日本 11 月 Markit 製造業、服務業 PMI 初值分別為 54.2、52.1，IHSMarkit 稱在疫苗接種率上升、經濟限制舉措放寬下，樂觀看待日本民間企業未來 1 年的經營活動增長，然而，受到美元強勢走升影響，加上美日公債利差擴大，日圓近週仍呈貶勢，下跌 1.2%。智利披索近週上漲 1.04%，因右派在第一輪選舉中取得領先並在參議院獲得過半席次，擠壓了左翼試圖改變智利自由市場經濟模式的機會，提振市場信心；土耳其里拉近週下跌 6.24%，主因是土耳其總統艾爾多安極力捍衛土耳其央行降息的決議，但隨後土耳其里拉在艾爾多安會見阿布達比王儲並簽署了幾項投資和合作協議後大幅反彈；墨西哥披索近週貶值 3.54%，墨西哥第二大銀行 Citibanamex 調查顯示，分析師預測 CPI 至 2021 年底將達 7%，是近 20 年來最高且遠高於墨西哥央行 (Banxico) 的 2-4% 通膨目標，此外，墨西哥總統 AMLO 任命幾乎沒有貨幣政策經驗的財政部官員羅德里奎茲自 2022 年起領導墨西哥央行，導致市場信心不足。(彭博資訊，截至 2021/11/25)。

觀察焦點與投資展望：通膨與升息前景支撐美元，新興貨幣在美元強勢下較無表現

隨著美國總統拜登提名鮑爾連任聯準會主席，人事的敲定也代表在鮑爾連任下聯準會貨幣政策前景可能不會較布蘭納德領導下那樣鴿派，而這已經反映在近日的美元表現上，後續來看，由於近期的初領失業金數據顯示就業市場依然表現強勁，美國核心通膨數據也持續攀高，目前看來高通膨情況可能延續至 2022 年上半年，使得多名聯準會官員在近期紛紛出面表態應加快縮減購債腳步，FOMC 會議記錄也暗示聯準會應準備調整購債步調，預期聯準會最快可能會在 12 月或 2022 年 1 月宣布提高每月的縮減購債規模，連帶還可能改變市場對聯準會升息時點預期，提前至 2022 年中旬，而下週美國將公布 ISM 製造業指數和非農就業報告，若數據繼續表現亮眼，不排除美元持續衝高的可能性，區間落在 96-98。歐元區疫情持續升溫，7 天平均新增確診數仍未見緩和跡象，也迫使部分歐洲國家重啟防疫措施，導致歐元區經濟復甦腳步再次蒙上陰影，預料歐洲央行 (ECB) 貨幣政策仍將維持寬鬆基調，歐元後市仍將疲弱，預料落在 1.1-1.13 間震盪。英國下週將公布 PMI 終值，預計應與初值差距不大，而英國央行總裁貝利也將發表講話，若基調偏向鴿派，將打擊英鎊表現，區間落在 1.32-1.34。日圓則預估維持在 115 附近震盪，反映美國的通膨與升息壓力，同時留意新一輪財政刺激的發酵效應。

天然資源與黃金

過去一週表現回顧：美國宣佈釋放戰備儲油，油價於連四週收黑後反彈走揚

美國能源資訊局 (EIA) 數據顯示，截至 11/19 為止一週，美國原油庫存增加 100 萬桶，汽油庫存減少 60 萬桶、蒸餾油庫存增加 200 萬桶，美國宣佈將釋放 5000 萬桶戰略原油儲備，並與中國、日本、印度、南韓與英國採取協調行動，然因市場過去幾週已先行反應此項利空，因此政策宣佈後油價反呈現反彈走勢，總計西德州近月原油期貨價格週線上漲 3.23%。金屬價格部分，美國經濟數據強勁提振市場信心、推動基本金屬價格走揚，倫敦金屬交易所三個月期銅價格上漲 1.95%，然聯準會加快縮減購債步伐與提前升息的預期增溫，美國公債殖利率與美元匯價雙雙走揚，壓抑金價回落至 1800 美元價位之下，近月黃金期貨價格週線下跌 3.62%，CRB 商品價格指數週線上漲 1.43%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 11/22~11/25，含股利及價格變動)

觀察焦點與投資展望：OPEC + 動向、美伊核協議談判、原油實際需求狀況

富蘭克林證券投顧表示，美國正式宣佈釋放 5000 萬桶戰略原油儲備，評估市場大抵已反映完畢此一次性供給面利空，短線關注 11/29 伊朗與歐洲國家將重啟第七輪核談判，以及 OPEC+12/2 產量會議對於明年度的產量規劃，數據顯示 10 月份 OPEC + 僅增產每日約 25 萬桶原油、低於每月增產 40 萬桶原油之協議，主因奈及利亞與安哥拉等非洲國家在勘探與開發缺乏投資的情況下難以提高產量，美國釋放原油儲備動作更可能牽動 OPEC + 放慢目前產量政策，有利支撐油價表現。整體而言，全球原油需求仍強韌，但 OPEC + 堅持逐步增產步調、未有大幅增產意願，預期供需基本面短線仍將支撐油價維持高檔整理格局。就能源股而言，當多數資產皆已受惠低利率與流動性充沛環境帶動評價偏高，具備獲利基本面同時擁有自由現金流量增加發放股利、買回庫藏股等股東友善動作的能源類股，評價水準仍有明顯獲得提升的機會。

二、未來一週重要觀察指標

三、主要市場表現回顧

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