恆大債務危機 為何不是下一個「雷曼時刻」?

恆大債務危機 為何不是下一個「雷曼時刻」?(圖:shutterstock)
恆大債務危機 為何不是下一個「雷曼時刻」?(圖:shutterstock)

面對即將到來的 2021 年第四季,若要提名市場最大不確定性因素,「恆大」絕對是討論熱點。9 月 20 日的美國道瓊盤中一度重挫近千點,以下跌 614.14 點作收;日股則是下跌 660.34 點,跌幅 2.17%。上證 A 股

這裡講的恆大可不是指台股代號 1325 的恆大,而是港股代號 3333,英文名為「Evergrand」的中國房地產龍頭恆大集團。根據恆大提供的期中報告,截至 6 月底為止,集團總負債達到 1.97 兆元人民幣 (約新台幣 8.5 兆),超過於今年我國歲出預算的 4 倍。光是這個星期要支付的利息,就超過 1 億美元。

因此當恆大 22 日宣布將在周四按時支付一筆 2025 年 9 月到期,票面利率為 5.8% 的債券時,隨即成為新聞焦點。且考驗還沒結束,恆大要面臨的是一連串的利息到期日,他們所踏的每一步,不只是違約而已,都將牽動市場氛圍。

資料來源:路透社 (資料來源:https://bit.ly/3AD6MC6 )
資料來源:路透社 (資料來源:https://bit.ly/3AD6MC6 )
風暴源頭:房企融資三條紅線,恆大一次全踩

原因在於,一旦恆大付不出利息,可能代表一連串違約骨牌效應的起點,甚至外溢到房地產之外,例如金融領域—這正是 2007-08 年美國次級房貸引發金融海嘯的劇本。高盛首席經濟學家閃輝 (Hui Shan) 明確點出,危機完全就在擴散效應是否發生,「如果政府沒有針對恆大外溢危機採取足夠的隔離措施,實體經濟與金融領域都將受害」。

影響範圍有多大?數字最清楚。高盛評估,影響範圍介於中國 GDP 的 1.4% 到 4.1%(對比美國金融海嘯對 GDP 的影響則是 4.3%)。如果以 2020 年的 101.6 兆人民幣來算,損失預估最少有 1.4 兆人民幣。(資料來源:https://yhoo.it/3lJk0qo)

風暴源頭:房企融資三條紅線,恆大一次全踩

 

原因在於,一旦恆大付不出利息,可能代表一連串違約骨牌效應的起點,甚至外溢到房地產之外,例如金融領域—這正是 2007-08 年美國次級房貸引發金融海嘯的劇本。高盛首席經濟學家閃輝(Hui Shan)明確點出,危機完全就在擴散效應是否發生,「如果政府沒有針對恆大外溢危機採取足夠的隔離措施,實體經濟與金融領域都將受害」。

影響範圍有多大?數字最清楚。高盛評估,影響範圍介於中國 GDP 的 1.4% 到 4.1%(對比美國金融海嘯對 GDP 的影響則是 4.3%)。如果以 2020 年的 101.6 兆人民幣來算,損失預估最少有 1.4 兆人民幣。(資料來源:https://yhoo.it/3lJk0qo

另一個對於台灣,甚或全球的影響,則是這些債券的去處。就台灣而言,根據金管會提估資料,銀行與投信合計曝險部位約 22 億新台幣,保險及證券業則未有投資部位,影響範圍相對有限。

然而,更讓人擔心的地方則是「時機」。目前全球股市仍處在相對高點,特別是本益比偏高的科技股,任何風吹草動都可能讓投資人聯想到「過高」、「崩盤」進而選擇落袋為安。例如「末日博士」魯比尼就警告,全球央行都將陷入「滯漲」(stagflation) 的風險。

金融危機會重演嗎?

但是,至少就恆大危機來說,與次貸風暴引發的金融危機並不同。

次貸風暴是放貸過度寬鬆、不準確的評級、投機金融產品與監管失靈的綜合產物,但是恆大目前面臨的風暴,雖然是債務導致,但是往回推一步,則是 2020 年 8 月中國推出的房地產企業融資「三條紅線」新規。

所謂三條紅線,指的是指的是房企剔除預收款後的資產負債率不得大於 70%;房企的淨負債率不得大於 100%;房企的「現金短債比」小於 1,違者禁止借入貸款。看不懂這三條紅線細節沒關係,因為恆大地產三條紅線全都踩到。

因此我們可以說,恆大目前面臨的危機,是政府「預先規劃」後的結果,與美國次貸風暴背後的監管失靈局面完全不同。

第二,不能忽視中國的「後發優勢」。雖然恆大已經陷入違約風險,但是金融機構尚未傳出發生系統性風險。且中國政策力道在全世界恐怕無人能出其右的,從因應新冠疫情,採取相對激進的防疫作為,再到近期對於演藝圈、補教業與遊戲產業的整改,顯示政府執行力的力道。

最後,中國不只政治體制與西方國家大不相同,人民與企業對於政府決策的服從程度是西方社會難以想像的。雖然不代表中國管控能力是十拿九穩,但可以確定的是,如果以同樣研究標準來衡量中國與西方政府的維穩力道,恐怕是不夠準確。

本文之資訊不得引伸為勸誘買賣特定證券與金融商品,也未與特定標的有不當財務利益,投資人交易前應自行評估風險。

馬博泰
►現職:全球股債市基金證券營業員
►經歷:
 日商投信 理財協理
 外商銀行 分析師、投資顧問
►學歷:
紐約市立大學財金科學碩士、台大經濟系畢業
獨創股債趨勢投資法,勝率要求極大化,市場研究經歷超過 15 年,專精事件型投資趨勢。


溢水留財 | 馬博泰

從交易中台一路走到服務前線,過去工作全美前四大券商交易室。 走上投資顧問這條路, 用自身經驗建立長遠投資策略,與客戶一起往財富自由邁進。獨創股債趨勢投資法,勝率要求極大化,市場研究經歷超過 15 年,專精事件型投資趨勢。

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