投資這樣做 才是抗波動萬靈丹

在一般投資觀念中，債券商品可以有效地為高風險資產發揮避險作用，降低整體資產的波動風險，向來是多元化投資組合中非常重要一環，但當股債走勢出現齊漲齊跌時，投資人又該如何因應？

PGIM 保德信投資管理指出，如果債券無法在股票震盪時發揮緩衝作用，屆時不論是 60/40 股債投資組合，或是複雜的風險平價策略，都必須有所改變。不過，投資人不用過度憂慮，目前股債資產仍具有一定的負相關性，且在資產配置上，現今有許多更多元化的標的選擇。

股債相關性逼近反轉點了嗎？過去 12 個月，股債關係朝正相關性移動，似乎預示了即將來臨的體制改變，雖然今日的經濟形勢與 1960、1970 年代相距甚遠，當時的股債關係一直保持正相關，但投資人不應該被眼前的低利率、低通膨的安全假象混淆，因為從幾個現象來看，包括赤字漸增、聯準會目標以流動性為主、政策協調的誘因漸強等等，金融與財政政策的發展可能會朝向支持股債正相關的體制。

亦即當所有條件都均等時，投資人面對的是艱難的抉擇：一邊是承擔較大的風險來達成相同的報酬水準，另一邊是降低對高風險資產的曝險，卻得付出犧牲報酬的代價。

那麼，投資人現階段應該注意什麼呢？從一項針對過去 70 年來的金融與財政政策的深入研究發現，決定股債相關性的因素有三，包括政策與其對利率變動的影響、股債風險溢價的連動性，以及經濟成長與利率的連動性，而目前有以下兩項可能的情境值得投資人注意：

一、經濟過熱，聯準會採取調適性作為

什麼樣的刺激力度才算過大？這個問題目前仍受到市場激辯，而多數人的預期是，即使通膨呈現上升走勢，聯準會仍可能繼續維持低利率政策，讓人很難想像聯準會願意折損其辛苦贏得成功抵抗通膨的可信度；然而，倘若聯準會採取的調適性手段力道過強，會引發更大的利率波動與股債風險溢價。

此外，若聯準會的策略是主動刺激經濟成長，而不是順著經濟走勢而反應，甚至會將經濟成長與利率之間的關係推移到負相關，這些都是 1965 年到 2000 年之間股債正相關體制的明顯特點，在那段期間，三個月期公債殖利率高出今天 2 至 3 倍，股、債風險溢價雙雙上升，而且經濟成長與利率呈現負相關。

如同聯準會力抗通膨的可信度衰退一樣，我們也很難想像美國的財政與金融政策的獨立性也在衰退中，然而，回顧 1965 年到 2000 年，可以找到一些由短期財政政策與謹慎的金融政策支持股債正相關性的跡象。

如今，擺在投資人面前的是歷史上最大規模的財政刺激，加上聯準會承諾維持低利率直到 2023 年，未來政策協調性提升的可能性大增，為股債相關性與資組合建構提出了明確指引。

二，通膨按兵不動，聯準會維持獨立

當然，通膨恐懼與政策獨立性的喪失可能有點誇飾，一旦通膨壓力消退，聯準會承諾的低利率政策就不會斲傷力抗通膨的可信度，低利率政策是針對經濟疲軟的反應，而不是反映聯準會的優先順序變化；反之，如果通膨趨勢延長，聯準會可能會做出與以往相同的決策來因應。

如同過去 20 年間所見，透明的決策過程除了有助於壓抑利率波動，保持經濟成長與利率之間的正相關性，亦即在成長展望提升時，利率才會上升，也可以在短期市場偏好風險動能的驅動下，促成股票與債券的風險溢價朝反向移動。

PGIM 保德信投資管理認為，無論未來如何發展，投資人的眼光必須超越利率與通膨，以更完整的視野來理解金融與財政政策對股債相關性的影響，而非視為理所當然，並順勢調整手中的投資組合，透過股、債、多重資產，甚至於進階版的定期定額方式等，來達到投資組合穩定成長的目標。

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