國泰君安：中國人壽目標價調整至38.6元

中國人壽（“公司”）14財年業績基本符合預期，每股盈利同比增長30.1%，高於我們預期8.6%。公司個險營銷員隊伍在年內出現改善跡象，渠道首年保費同比增長8.3%。期末綜合投資收益率達到8.56%。我們推斷可供出售類金融資產的浮盈占總投資收益比重約為40%。退保費用持續增加，相信是與公司之前出售的高現金價值保單有關。

新業務價值同比增幅符合預期（～9.2%），內含價值同比顯著提升（～32.9%）。個險營銷員渠道仍為主要的價值貢獻渠道。基於增強的個險渠道和預期穩定的資本市場環境，我們預計公司在2015錄得穩定的新業務價值同比增幅。

基於新業務價值估值方法得出新目標價每股38.60港元，預期11.1%絕對回報。新目標價分別對應1.56倍和1.44倍2015年，2016年預測每股內含價值。股價下行風險主要為：1/ 保險利潤由於債券收益率的下行而減少；2/ 流動性風險與3/ a股市場超預期下跌。