券商最新評級：高歌猛進牛味十足 13股可安心持有

#Schart#value=1value=300409value=1value=道氏技術/#Echart#

道氏技術(行情300409,咨詢):立互聯網平臺，體現公司戰略版面能力及執行力

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情000776,咨詢)股份有限公司 研究員：王劍雨，郭敏 日期：2015-04-07

公告公告，擬設立陶瓷行業互聯網平臺“共贏商”。

公司公告，擬與自然人鄺錦初先生合資設立廣東陶瓷共贏商電子商務有限公司（以下簡稱“共贏商”），從事陶瓷行業采購和供應商互聯網平臺的相關業務。

共贏商注冊資本3000 萬元人民幣，道氏技術持股70%，鄺錦初先生持股30%。

共贏商經營范圍包括:（1）陶瓷產品設計、銷售、委派加工、技術服務；（2）商品批發貿易；（3）供應鏈管理；（4）電子計算機技術服務、網絡技術服務、網絡資訊咨詢及應用；（5）電子商務貿易；（6）貨物及技術進出口代理；廣告資訊發布、業務宣傳。

公告顯示，共贏商將整合公司的優勢業務資源，大力推動陶瓷行業原材料和產品供應領域的資訊化。通過互聯網資訊平臺把業務資訊電子化，引導客戶與產品供應商之間的高效溝通與交易。

此次設立互聯網平臺，體現公司管理團隊具有較強的戰略版面能力和執行力。

從公司發展歷程及此次設立電商平臺看，道氏技術管理團隊具有較強的戰略版面能力和執行力，能夠適時研判行業發展方向，並做快速響應。

釉面材料行業產值約700 億元，但較為分散，龍頭市占率有望提升。

據統計，2013 年全國釉面材料規模以上企業約1000 家，其中66%為小型企業。伴隨品牌價值凸顯、環保趨嚴、產能優勝劣汰，行業進入加速洗牌階段，道氏技術作為龍頭將直接受益於集中度提升。

瓷磚行業有望出現全產業鏈龍頭企業。

2014 年，我國瓷磚產值規模約7000 億元，是全球最大的瓷磚生產國。瓷磚行業同樣面臨集中度較低、亟待整合的局面。我們預計，未來，有望出現具備技術優勢和產業鏈資源整合優勢的全產業鏈龍頭企業。

預計14-16 年凈利潤將分別為0.72、0.94 和1.31 億元。

預測公司2014-2016 年EPS 分別為1.11、1.45、2.02 元，綜合考慮公司的成長性及行業地位，首次給予公司“買入”評級。

風險提示:1、原材料價格大幅波動，2、新產品投產低於預期。

東方航空(行情600115,咨詢):遠期看迪士尼

類別：公司研究 機構：中原證券股份有限公司 研究員：方夏虹 日期：2015-04-07

報告關鍵要素:

享受航油成本下降的紅利外，迪士尼是公司的又一大看點。

事件:

東方航空（600115）14年凈利潤增長44.91%，公司實現營業收入897.46億元，同比增長1.86%，營業利潤-4億元，歸屬母公司凈利潤34.17億，同比增長44.91%。每股收益0.27元。公司扣非后凈利潤為-2.3億元，36.47億非經常性損益中8.62億主要為補貼收入，31.29億為公司終止在職人員退休后福利產生的損益。

點評:

業務量小幅增長。14年公司總周轉量為16122.38百萬噸公里，同比增長3.67%.市場份額約為22%，位居南航和國航之后列第三；旅客周轉量為127749.87百萬人公里，同比增長6.05%。其中國內、國際和地區航線增速接近；貨郵周轉量為4802.43百萬噸公里，同比增長-1.13%。總體增速是三大航中最小的；15年前兩個月，公司總周轉量同比增長8.23%，旅客周轉量同比增長5.63%，國際線和貨運業務提速明顯。

客座載運率和單位客公里收入明顯企穩。14年公司總載運率為71.53%，同比下降0.09個百分點。客座率為79.55%，同比上升0.34個百分點；單位客公里收入為0.604元，同比上升0.13%。由於公司14年運力投放慢於國航和南航，客座率、載運率和單位客公里收入均有明顯企穩態勢。

毛利率大幅提升。銷售和管理費用率均有所下降。14年公司毛利率為11.26%，同比提升2.54個百分點，主要是航油成本下降和公司終止在職人員退休后福利使空勤、機務和地服人員工資及津貼減少；14年公司銷售費用率為6.45%，管理費用率為2.73%，分別下降0.26個百分點和0.5個百分點。財務費用率為2.32%，凈匯兌損失為2.03億元。人民幣兌美元每貶值1%，影響每股收益0.045元。

油價下跌減輕成本壓力，並對票價調節提供條件。國際油價的下跌明顯減輕公司的成本壓力。14年公司航油成本為總成本的37.97%，根據敏感性測試，油價每下降100元/每噸將增加每股收益0.016元。此外，由於油價下行，加大公司調整票價的空間，再加上國內燃油附加費的取消，對於價格敏感性消費者來說，航空出行的吸引力明顯加強。

受益於迪士尼帶來的業務增量。上海迪士尼預計將在16年上半年開業，將帶來1500-2500萬年客流量。公司以上海為樞紐基地，14年占虹橋和浦東的份額分別為49%和37%，迪士尼的開業將為公司帶來穩定的業務增量。

維持公司“買入”的評級。調高公司2015年和2016年每股收益為0.54元和0.61元，對應動態市盈率為13.44倍和11.90倍，考慮迪士尼的持續效應且公司估值處於合理區間，維持“買入”的投資評級。

風險提示:油價大幅上升；匯率波動。

華誼兄弟(行情300027,咨詢):投資收益和遊戲業務推動凈利潤增長52%

類別：公司研究 機構：世紀證券有限責任公司 研究員：張瑞 日期：2015-04-07

凈利潤增長52%，主要業績增量來自投資收益和遊戲業務。公司14 年實現營業收入和歸屬於母公司股東的凈利潤分別為23.89 億元和8.97 億元，同比分別增長18.6%和51.9%；實現每股收益0.73元，同比增長49%。其中，公司業績的主要增量來自於投資收益（4.2 億元，主要源自出售掌趣科技(行情300315,咨詢)）和銀漢科技的並表（14 年營收和凈利潤分別為5.1 億元和2.35 億元，5 月份並表，華誼合計持股占比51%）。另外，品牌授權及實景娛樂板塊業務亦拓展迅猛，收入同比增長464%至2.34 億元。

主營電影業務14 降幅較大，但15Q1 有望明顯好轉。公司傳統影視娛樂業務收入為12 億元，同比下滑38%。除了基數的原因，14年電影業務表現相對平淡:主要貢獻收入的影片有《私人訂制》和《前任攻略》等，電視劇有《半路父子》、《馬向陽下鄉》等。

不過15 年Q1 或有明顯好轉:今年以來，有《天降雄師》、《奔跑吧兄弟》、《失孤》等優質電影。截至目前，上述3 部影片已實現近14 億票房。

再融資打開未來與三馬在電商、IP 共用、金融等方面的合作空間。

公司於去年底公布了不超過36 億的非公開發行計劃，用於電影和電視劇業務的發展，增發完成后阿里和騰訊各持有公司8.1%的股權，平安資管持股2%。增發完成后，公司與三馬的主要合作方向有:電商，如在線票務等（阿里）、IP 共用，如遊戲/文學/動漫等（騰訊）、金融支援（平安）。

投資建議及評級:預計公司15-16 年實現每股收益分別為0.81 元和1.05 元，對應最新股價，PE 分別為42 倍和32 倍，我們看好公司15 年的業績增長，給予“增持”評級。

風險提示:影片票房不達預期的風險。

長信科技(行情300088,咨詢):主業高增長，汽車電子和車聯網戰略延伸

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：毛平 日期：2015-04-07

首次覆蓋給予增持評級。預計2014-16年EPS為0.32/0.74/1.05元，業績重回高增長（復合增速68%），公司已不是一個傳統的觸控/顯示組件供應商，進入汽車電子中控屏，有望向車聯網延伸。考慮可比公司估值，首次覆蓋目標價29.6 元，對應2015 年40 倍PE。

需用動態眼光來看長信科技的積極變化。市場對公司的印象還停留在觸控和減薄的傳統定位，但公司正在發生質變:1）火災影響已消除，收購南太電子后，已形成高階觸控顯示一體化模組版面，從材料制造商向模組方案提供商升級，並以減薄業務提高客戶粘性和盈利能力；2）消費電子進入JDI、Sharp、華為，並有望拓展美國客戶，避開競爭紅海；3）汽車電子高舉高打，已進入美國電動汽車客戶，並有望進入中國合資品牌；4）以汽車中控屏、儀表盤電子智慧化為契機，內生或者外延進入車聯網后服務市場。未來3 年的高增長不僅是業績，還有來自汽車電子、后服務市場和車聯網的全新市場空間。

資訊互動需求催生車載觸控面板新藍海。傳統汽車的資訊出口僅儀表盤及黑白行車電腦顯示屏，但遠遠不能滿足習慣於使用智慧手機的消費者，因此中控顯示面板搭配觸控，液晶儀表盤和HUD（抬頭顯示）將成為潮流，Tesla 的17 寸大屏即倍受青睞。Display Search 預期全球車載面板2016 年突破億片，我們認為可能超過30%為觸控屏，產值占全球觸控20%。對觸控產業鏈而言，車載市場是高毛利的藍海市場，機會不僅來自於本土后裝，更來自於國際整車客戶。

催化劑:1）車載產品大量向海外客戶供貨；2）一體化模組取得突破。

風險提示:1）汽車業務客戶需求不達預期；2）觸控屏競爭加劇。

曙光股份(行情600303,咨詢):戰略卡位好，版面后勁足

類別：公司研究 機構：海通證券(行情600837,咨詢)股份有限公司 研究員：鄧學，廖瀚博 日期：2015-04-07

公司是國內大環保龍頭，霧霾治理專家，競爭力強勁。公司三年定增方案臨近完成，一致利益梳理完畢。“互聯網+”的代來臨，公司戰略卡位好，未來轉型契機巨大，空間廣闊!對比大環保和后市場，估值低，空間大。

短期房地產回暖，中長期“一帶一路”。公司產品圍繞中重卡的尾氣處理和熱交換，提升中重卡能耗表現和尾氣清潔排放。一方面，中國重卡和工程機械的需求受益房地產回暖，同時疊加排放法規提升，環保設定份額提升，帶來高階熱交換器的需求爆發。另一方面，中國的“一帶一路”戰略，將推動全球發展中國家的基建投資需求，伴隨中國中重卡輸出，提供中長期成長機遇。

大環保契機，霧霾治理專家。重型車尾氣排放標準的升級和執行是全球大趨勢，“柴 靜”事件將霧霾危害和根源，顯性化。近年隨著環保要求的提高，全球，特別是中國正進行有計劃的機動車尾氣排放標準升級。歐洲、日本和韓國等2014-2015年間均已達到歐5，並向歐6提升。發展中國家俄羅斯、巴西等國正推進歐5，而印度和中國則剛剛進入歐4推廣中。全球范圍內的重型車尾氣排放標準的升級是一個不可逆轉的大趨勢。

“互聯網+”定義下，擁有渠道的配件轉型公司開始成為市場補漲龍頭。目前配件電商龍頭金固股份(行情002488,咨詢)、隆基機械(行情002363,咨詢)、德聯集團(行情002666,咨詢)的市值已輕松挑戰百億市值，包括青島雙星(行情000599,咨詢)、駱駝股份(行情601311,咨詢)、風神股份(行情600469,咨詢)、回天新材(行情300041,咨詢)、賽輪金宇(行情601058,咨詢)、金力泰(行情300225,咨詢)、亞太股份(行情002284,咨詢)等擁有渠道優勢的公司，受益轉型契機估值已提升明顯。上汽集團(行情600104,咨詢)的“A車站”，背靠上汽集團的整車生產、配件供應、品牌渠道等優勢，成為市場最有潛力的快修連鎖模式，而銀輪與上汽的股權合作關係，具有巨大的想象空間和潛力。在大股權並購時代，銀輪仍有很大契機獨立拓展電商平臺。

投資建議:首次給予“買入”評級。預測公司2015年、2016年公司EPS分別為0.66元、0.89元，對應2015年4月2日收盤價PE為30倍、22倍。考慮到汽車尾氣排放約束趨嚴，公司EGR、SCR產品將充分受益。公司在零部件領域積淀深厚，本輪增發上汽戰略入股，未來有望依托上汽渠道進軍汽車后市場。首次給予“買入”評級，未來目標價為26.40元，對應2015年PE為40倍，建議現價買入。

風險提示。環保政策執法不嚴；新業務拓展不達預期。

二六三(行情002467,咨詢):有望成為互聯網+通信第一股

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2015-04-07

上調目標價至35.2元，維持“增持”評級:我們認為二六三正從純粹的通信虛擬運營商演進為互聯網+通信的服務商，我們維持2015-2017 年EPS分別為0.32/0.40/0.56 元，由於新業務的確定性在增強（大企業客製化通信解決方案已在物流行業某大客戶落地，個人出國漫游服務也將於年內上線），我們給予2015 年PEG5，上調目標價至35.2 元，維持“增持”評級。

互聯網+通信被市場忽視:當前互聯網+已受到關注，但市場主要關注互聯網+傳統行業的機會，忽視了互聯網對於通信行業同樣能帶來革命性的機會，二六三有望成互聯網+通信龍頭，理由:①互聯網技術迅猛發展使得虛擬運營通信服務獲得更廣闊發展空間:通信服務與基礎網絡的可分離，不需巨資鋪設基礎網絡就能從事通信服務，成本優勢，豐富的通信功能，各種通信手段的互聯互通②企業通信成本大幅下降:各分支機構獨立向當地基礎電信運營商采購不同種類通信服務的低效行為逐漸被基於云計算架構的統一通信集中采購行為所取代③企業運營效率明顯提升:通信+IT 的整合融合服務能幫大企業快速推出面向客戶的極具競爭力的客製化服務方案，比如快遞員來電時在客戶手機上顯示姓名工號照片，避免客戶因防騷擾而拒接④二六三有望實現贏者通吃:作為先發者一旦年內完成所有客戶商業方案的驗證，就將通過快速復制實現互聯網模式下的贏者通吃效應，成為互聯網+通信第一股。

催化劑:新的大客戶公告；新品發布；個人用戶數公告.

核心風險:大企業交付實施成本過高；個人業務營銷推廣慢.

富瑞特裝(行情300228,咨詢):儲氫項目進入產業化階段開啟新征程

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：張君平，楊紹輝，閔琳佳 日期：2015-04-07

公司公告控股子公司江蘇氫陽能源（持股比例為51%）擬使用自有資金和銀行貸款出資1.8億建設年產3萬噸常溫常壓液態氫源材料和2萬套氫能專用設備產業化項目。公司預計項目建設周期2年，達產后可實現收入2.2億，凈利潤2，605萬，每年可提供高純氫氣1，500噸。該項目的落地表明公司儲氫材料已從研發走向產業化階段，徹底打消市場對項目可實現性的懷疑，開啟公司近期在清潔能源、遠期在新能源汽車領域的廣大市場。同時，我們預計傳統產業車用LNG氣瓶隨氣價下降而復甦、新方向發動機再制造加速放量、船用LNG儲罐產能建設等都將為公司增長添加穩定劑和新的原動力。

我們預計公司2014-16年每股收益1.64、2.04、2.67元（不考慮增發攤薄），業績自2季度起逐季好轉。考慮公司新產業方向巨大潛力和目前股價相對低位，上調至買入評級，目標價下調至86.00元，對應42倍15年市盈率。

支撐評級的要點

儲氫項目產業化速度超越預期。公司自2014年7月與武漢地質資源環境工業技術研究院、程寒松教授、張家港氫力新能源四方出資設立江蘇氫陽能源公司，至今不到1年時間即著手準備產業化，證明公司儲氫材料中試順利，進展超越市場預期。

清潔能源又一方向，顛覆技術空間廣闊。公司始終站在清潔能源技術創新前沿，繼車用LNG供氣系統技術突破后儲氫技術是公司長遠發展的又一方向，常溫常壓、高沸點低熔點、高儲氫質量的儲氫材料足以解決氫氣儲運高危、高成本、低效率的現狀，技術顛覆可適用於氫氣儲存、運輸、基站燃料電池供氫、和新一代氫燃料電池車或氫內燃機車供氫等廣闊市場。

氣價大概率進入下降趨勢與環保趨嚴，LNG汽車產業鏈有望復甦。隨著能源清潔化、供需關係的變化以及能源價格體制改革的深化，我們預計氣價將繼續走低，且調價周期將縮短。加之環保的趨嚴，期待LNG汽車產業鏈復甦，為公司增長添加穩定劑。

增發過會，汽車發動機再制造掀后市場風暴。公司作為全國再制造試點企業之一，已經與多地回收企業建立合作關係，增發完成后將繼續擴大發動機再制造能力，參與汽車后市場分享千億市場規模。

船用LNG設備添加新增長點。船用LNG設備包括液化氣儲罐、LNG動力船燃料罐和海上天然氣液化裝置，對應百億級市場，尤其目前液罐市場火爆直接催生行業增長。公司已有充分技術、人員並正逐漸建立產能，我們預計公司船舶重裝2015、16年可分別實現2億、4億產值，遠期產值可到8-12億，從車用到船用，再創公司LNG產業新增長點。

評級面臨的主要風險

氣價下降不達預期，油價超預期下跌，應收賬款風險，競爭加劇風險。

估值

考慮公司新產業方向巨大潛力和目前股價相對低位，評級上調至買入，目標價由93.16元下調至86.00元，對應42倍15年市盈率。

新開源(行情300109,咨詢):年報符合預期，關注歐瑞茲放量

類別：公司研究 機構：中國民族證券有限責任公司 研究員：黃景文 日期：2015-04-07

新開源公布2014 年年報:實現營業收入2.53 億元，同比增長20.99%，實現凈利潤3011.79 萬元，同比增長49.36%，EPS0.26 元。公司凈利潤不我們前期預測一致。另外，公司一季度業績預計同比增長100.24%-118.44%。

關注歐瑞茲的放量。公司的PVME/MA 系列產品（乙烯基甲醚不馬來酸酐共聚物，商品名:歐瑞茲）是公司具有自主品牌、技術世界領先的產品，根據公司年報抦露，歐瑞茲全年銷售量達到40 噸，銷售額481 萬元。根據公司一季度預告的抦露，公司第一季度的歐瑞茲銷量已經達到50 余噸，增加凈利潤350 多萬元。我們認為公司的歐瑞茲產品銷量大幅增長說明公司未來化工板塊方面，高毛利產品的銷售和利潤占比將會進一步提升，應該給予一定的估值。

公司原有業務屬於化工行業，穩健發展，受益於成本下降。公司處於乙炔產業鏈，上游原料BDO 仍然處於嚴重的產能過剩階段，而且產能過剩的消化速度幵丌迅速，加之PVP 不下游的供需關係較為健康，因此公司能夠享受到成本下降的優勢。本輪的油價下跌對公司毛利率的提升有一定的貢獻。

公司目前正在版面大健康行業。公司2014 年設立了天津雅瑞茲，另外，今年最近又公告擬通過向特定對象以13.20 元/股非公開發行股份購買呵爾醫療、三濟生物和晶能生物100%股權。公司這一系列丼措，我們認為是其在加緊版面大健康行業。

對公司發展戰略的思考。由於公司的PVP 產品市場容量較小，即使需求擴大十倍，PVP 產品仍然屬於小宗品。對於沒有資源稟賦的中游化工企業，如果單純追求一體化而向上游戒者下游發展，可能將會面臨市場容量瓶頸、上游產能過剩、新裝置成本高企等諸多問題。我們認為公司目前的戓略是將自身的定位從商品制造商向大健康服務商轉變，通過自身的內延發展和外延幵購，打開成長的天花板。

內延發展，設立天津雅瑞茲，切入口腔護理領域。歐瑞姿是公司近年開發的新產品，年產2500 噸的生產線已投入試生產幵取得合格產品，下游是口腔護理領域。公司2014年設立天津雅瑞茲，其經營范圍為活勱假牙穩固劑（義齒穩固劑）、假牙清潔片（體外接觸）、漱口水等其他口腔護理材料的生產銷售。這是我們預期之內的丼措。

外延並購，收購三家公司，版面大健康行業。呵爾醫療從事腫瘤（包括宮頸癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等）的早期診斷，是未來腫瘤無創早期診斷的龍頭；三濟生物主要從事個體化治療（包括腫瘤、心腦血管、免疫調節、精神神經、麻醉用藥等領域），應用的技術主要是分子診斷；晶能生物定位於第三方基因檢測科技服務平臺；三家公司都有望成為各自所在領域的前三名，幵且三家公司具有很好的協同效應:呵爾和三濟是腫瘤診斷和治療的協同；晶能生物是三濟和呵爾業務發展的劣推器，可以為三濟和呵爾提供丌斷的技術支援，同時通過不這兩家公司渠道整合，拓展科技服務的業務n 維持“買入”的評級。我們調整自己的盈利預測模型，將收購的三家公司自2015 年開始納入合幵范圍，預測公司2015-2016 年的凈利潤將會達到6706 萬元、8819 萬元，持“買入”的評級。

步步高(行情002251,咨詢):《長江中游城市群發展規劃》獲批利好公司o2o融合發展

類別：公司研究 機構：申萬宏源(行情000166,咨詢)集團股份有限公司 研究員：王俊杰 日期：2015-04-07

投資要點:

經李克強總理簽批，國務院日前批復同意《長江中游城市群發展規劃》。

《規劃》主要內容: 一是城鄉統籌發展。強化武漢、長沙、南昌的中心城市地位，依托沿江、滬昆和京廣、京九、二廣等重點軸線，形成多中心、網絡化發展格局，促進省際毗鄰城市合作發展，推動城鄉發展一體化。二是基礎設施互聯互通。圍繞提高綜合保障和支撐互聯互通和現代化水平。三是產業協調發展。依托產業基礎和比較優勢，建立城市群產業協調發展機制，聯手打造優勢產業集群，建設現代服務業集聚區，發展壯大現代農業基地，有序推進跨區域產業轉移與承接，加快產業轉型升級，構建具有區域特色的現代產業體系。

四是共建生態文明。著眼推動生態文明建設和提升可持續發展能力，建立健全跨區域生態環境保護聯動機制，共同構筑生態屏障，促進城市群綠色發展，形成人與自然和諧發展格局。五是公共服務共用。以推進基本公共服務均等化為重點，全面加強教育科技、醫療衛生等交流合作，共同推動文化繁榮，聯合開發人力資源，創新社會治理體制，提升公共服務共建共用水平。六是深化對外開放。把握全球化趨勢和我國對外開放新格局，大力實施開放帶動戰略，共建開放頻道和平臺，推進國內外區域合作，提高開放型經濟水平，為加快發展提供強大動力。

公司線下門店深耕湘贛桂，充分受益《規劃》實施。公司為湖南省最大零售公司，戰略進軍江西、廣西地區，目前為江西省內第二大零售公司，廣西地區第一大零售公司，過去幾年公司穩步推進實體門店開設，《規劃》的實施將實現區域城市化率的穩步推進對公司線下門店的發展營造良好的市場環境。促進公司線下門店盈利的提升和現金流的增長，夯實公司線下門店資源優勢。

區域互聯互通的加快實施利好公司O2O 戰略發展。我們認為，城市群的加快實施以及區域基礎設施互聯互通的推進，為公司線下向線上拓展過程中物流配送效率的提升起到重要的促進作用，保障公司O2O 融合發展的順利推進。

l O2O 戰略清晰，規劃靠譜，建議繼續“買入”。我們認為公司為國內轉型O2O 決心最強、戰略版面最為長遠，發展規劃最為清晰，團隊最強大的標的。看好公司云猴平臺的發展前景，維持長期1000市值，年內50.84元目標價的看法。

愛康科技(行情002610,咨詢):電站龍頭創新式成長，能源互聯網增添亮色

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：郭荊璞，劉強 日期：2015-04-07

事件:公司發布2014 年年報，報告期內營業收入為30.03 億元，比上年同期增長55.50%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為9201.68 萬元，比上年同期增長988.58%。公司擬以資本公積金向全體股東每10 股轉增10 股。

點評:

光伏電站規模持續快速擴大，帶動未來業績高增長。公司目前已經持有並網電站約510MW（其中地面電站495MW）， 2014 年實現發電收入2.02 億元（毛利率57.29%），同比增長164.67%，已是主要利潤來源。展望未來，公司2015 年電站持有量仍將高增長，目前在建或籌建光伏電站超140MW，並計劃募集資金20 億元（資金預計今年三季度到位）用於550MW 光伏電站項目的建設，公司計劃到2015 年底通過自建、收購等形式累計控制、運營光伏發電項目累計不低於1.2GW；我們預計公司2015 年電力收入將同比增長3 倍以上，並帶來公司整體業績3 倍以上高增長。

光伏電站行業未來空間巨大，促使優質龍頭持續成長。短期看，能源局上調2015 年光伏建設規模至17.8GW，大幅超預期，比2014 年並網裝機量增長約70%；這將有利於光伏電站建設及運營商拿路條，並提升電站投資的熱情。展望更長的時間段，全球光伏發電量占全球總發電量的比重約0.7%，我國光伏發電量占我國總發電量的比重約0.46%，未來都有10 倍以上的增長空間，能夠承載千億市值的光伏電站上市公司，愛康科技等優質龍頭有望持續成長。

公司在電站收益率和融資方面引領行業發展，不斷創新；能源互聯網更是增添公司亮色。首先，公司通過精細化運營保障發電量；其次，公司發展多元化融資模式推動規模迅速壯大，在國內光伏企業中率先啟動了光伏電站的資產證券化工作；2015 年公司計劃打通光伏電站開發、建設、投資、運維全流程的融資頻道，實現建設期融資、項目貸款融資、資產證券化的無縫銜接。融資租賃、信托融資、資產證券化、碳交易等金融創新將同時提升公司的成長空間、速度和市場估值；由於光伏電站尤其是分散式光伏電站是能源互聯網重要入口，未來公司還將受益能源互聯網的發展。

盈利預測及評級:由於2015 年上半年公司電站並網發電情況低於我們預期，我們下調公司盈利預測，我們預計公司15 年、16 年、17 年EPS 分別為1.12（同比下調12.51%）、1.78（同比下調6.90%）、2.54 元，對應4 月2 日收盤價（29.38 元）的市盈率分別為26、17 和12 倍，維持“買入”評級，維持目標價為45 元。

股價催化劑:電站業務拓展超預期；金融創新超預期；光伏行業超預期變化。

風險因素:1、光伏業務拓展低於預期； 2、金融創新低於預期；3、應收賬款等財務風險。

四創電子(行情600990,咨詢):15年繼續做大規模，兼顧經營質量

類別：公司研究 機構：中航證券有限公司 研究員：於靜 日期：2015-04-07

2014年實現營業收入16.84億元（+ 50.85 %），凈利潤 8016.59萬元（+56.60%），EPS 0.58元，10股派0.5元。

投資要點:

公司14年業績增長略低於預期，但經營質量明顯改善。公司14年歸屬母公司凈利潤8016萬元，低於我們之前9240萬的預期，究其原因我們認為有兩點:首先，公司本期資產減值損失3025萬，同比大幅上升241%，高於我們之前1086萬的預期，減值損失的增長主要是存貨跌價準備計提較多；其次，公司綜合毛利率水平與往年相比有所下滑，這主要歸因於公司貿易收入的低毛利特征和雷達產品毛利率因市場競爭加劇而逐年減少。但是我們也看到公司本期營運能力有明顯改善，凈經營活動現金流4394萬，同比大幅增加，存貨和應收賬款周轉率提高約29%，營業周期同比減少1/3。

公司15年謀求“雙轉變”，深耕傳統市場。15年，公司將實現“雷達電子從設備供應商向系統供應商的轉變”和“安全電子從系統整合商向運營服務商的轉變”。我們認為，前者是公司在當前軍民融合深入發展，民參軍熱潮涌現時代背景下謀求的戰略轉型，通過借助集團資源優勢，做大新增市場收入規模；而后者則是公司深耕安全電子市場的必由之路。賽迪顧問預測，到2020年，安全電子產業市場規模達6000億元，其中產品、系統開發與整合和運營服務占比分別為33%、42%和25%。安全電子運營商的轉變有助於平抑市場波動，提升業務毛利率。

資產注入預期猶在，外延式擴張預期漸強。14年，38所實現收入和利潤（扣除公司的貢獻）分別約為公司的3倍和6倍，未來資產注入空間大。隨著研究所改制預期的提升，38所資產的高ROE特征將顯著提升公司估值。單就當前時點來看，我們認為公司的外延式發展預期似乎更強，單純靠內生增長的模式不利於公司迅速做大。我們預計公司未來兩年或傾向於通過外延式並購的途徑來完善產業鏈版面，進而提升公司規模。

盈利預測與估值。預計公司2015、2016和2017年，EPS分別為0.82元、1.10元和1.39元，考慮到公司較強的外延式擴張預期，上調公司15年目標價至80元，維持買入評級。

風險因素:空管和安防市場開拓速度放緩，采購或結算時間的不確定性

長榮股份(行情300195,咨詢):擁抱智慧制造時代

類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：張敬華 日期：2015-04-07

事件:

今日長榮股份強勢漲停，從3月初至今累計漲幅高達74.6%，我們點評如下。

點評:

《中國制造2025》實現制造業升級。

3月25日召開的國務院常務會議再次強調，加快推進實施“中國制造2025”，實現制造業升級。會議強調，要順應“互聯網+”的發展趨勢，以資訊化與工業化深度融合為主線，重點發展新一代資訊技術等10大領域，強化工業基礎能力，提高工藝水平和產品質量，推進智慧制造、綠色制造。另外，《中國制造2025》規劃或將於近期正式頒布。

裝備智慧化版面基本成型。

公司在立足裝備制造主營業務的同時，積極向裝備智慧化領域拓展。公司按照自動化、智慧化、網絡化和數字化的發展方向，為客戶推出滿足其需求的優質的產異化產品和服務，開發出可替代人工的適用於印刷包裝企業的智慧化自動物流系統等一系列產品，提高了客戶的生產效率。

公司收購海德堡印后技術，進一步增強技術能力；與塞魯迪合作，向印刷行業上游延伸，版面印中領域；參股貴聯，打造整廠輸出樣板車間；子公司榮彩科技版面智慧化工廠軟件。公司的智慧化發展之路雛形已現，即將駛入發展快車道。

云印刷業務或將爆發式增長。

4月份公司位於天津的健豪云印刷旗艦店將正式對外營業，未來公司將在代表性大學建立云印刷體驗店，云印刷業務或將迎來爆發增長期。與傳統街邊印刷店相比，云印刷采用合版印刷技術降低印刷成本30%以上，具有較強的市場競爭優勢；同時，公司通過用戶的收集客戶需求，完善印刷產品體系，掌握印刷入口數據。預計，到年底云印刷業務將達到100萬元/天的收入，全年云印刷收入或超1億元，成為公司新的業務增長點。

投資建議。

公司將乘“智慧制造”和“互聯網+”的東風，實現業務戰略轉型升級。傳統印后設備增長或將在今年實現好轉，同時，智慧制造+云印刷也將給公司帶來新的業務增長極，業務增長空間巨大。預測2015-2017年將分別實現EPS 為1.392、1.806、2.162元/股，繼續維持公司的“買入”評級。

國電南瑞(行情600406,咨詢):業績略低於預期，能源互聯網和國企改革潛力大

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-04-07

2014年業績同比下降19.82%，低於市場預期。公司發布2014年年報，全年實現營業收入89.07億元，同比減少6.98%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤12.83億元，同比減少19.82%，對應EPS為0.53元。其中，公司2014年第四季度單季實現營業收入36.69億元，同比減少36.7%，環比增長129.5%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤6.29億元，同比減少35.6%，環比增長550.5%，對應EPS為0.26元。董事會審議通過了2014年利潤分配預案，每10股派發現金紅利1.60元。市場對於公司2014年業績下滑已有所預期，實際業績還是略低於市場的預期。

電網自動化業務繼續保持領先優勢，節能環保快速增長，發電及新能源產品線有所優化。2014年，電網自動化產品收入為61.06億，同比增長3.19%，在電網二次投資趨平的前提下，公司收入依然保持增長實屬不易，主要是公司在保護領域份額大幅提升，監控領域份額穩中有升，電表及用電采集領域份額也持續提升，而調度、配網自動化領域因為項目同比減少預計相關收入同比下降。發電及新能源產品收入15.58億，同比減少36.11%，主要是公司減少了盈利能力較弱的新能源總包業務，也是公司去年收入同比減少的主要原因，優化收入結構，有利於未來高質量的收入和盈利增長。節能環保收入6.87億，同比增長27.85%，相關產品市場競爭優勢增強及商業模式創新帶動業務收入快速增長。工業控制收入5.39億，同比減少17.85%，收入下降主要是部分項目進度延后所致，寧和城際的PPP項目去年確認極少。

2014年新簽合同增長19.29%，2015年訂單計劃持平，而收入計劃同比增長17%。2014年新簽合同167.62億元，同比增長19.29%，完成年初公司在2013年報中計劃實現新簽合同166億元目標。分產品來看，電網自動化訂單85億元，同比增長6.25%，發電及新能源訂單29億，同比下降17.14%，節能環保訂單13億元，同比增長44.44%，工業控制（含軌道交通）訂單40億元，同比增長150%，主要是包含了寧和城際PPT項目訂單共計35.69億元。報告期末公司在手訂單105.74億元，同比增長38.33%，其中2014年新簽在手訂單70.34億元，寧和城際項目只考慮設備相關訂單。經初步測算，公司計劃新簽合同168億元，同比持平，實現營業收入104億元，同比增長17%，發生營業成本78億元，期間費用10億元。

2014年毛利率略有上升，2015年毛利率有望進一步提升。2014年公司主營產品毛利率為27.11%，同比增長0.13%。電網自動化產品毛利率為31.01%，同比減少4.24%，高毛利率的軟件產品，主要是調度、配網自動化，市場需求下降所致。發電及新能源產品毛利率為13.91%，同比增長3.36%，主要因公司控制了盈利能力較弱的新能源整合總包業務。節能環保產品毛利率為21.55%，小幅下降1.41%，屬於正常波動，收入和訂單增長良好。工業控制產品毛利率為28.07%，同比增長11.33%，主要是投運項目中軟件及整合服務含量較高所致。公司降本增效成效顯著，建立產銷協同機制合理調配產能，加強物資管理體系建設，完善供應商管理降低采購成本，進一步優化產品結構，預計2015年毛利率將有望進一步提升。

一帶一路、電改、能源互聯網，南瑞都有極強的核心競爭優勢，都將大有可為。公司國際化業務發展順利，全年簽訂國際項目合同額13.8億元，同比增長150%，占總合同的8%，簽訂菲律賓20MW及30MW光伏、澳洲屋頂光伏總包等重大項目，老撾國調二期項目進入正式實施階段。2014年海外業務收入為1.28億元，同比下降14.04%。國家2015年開始著力推行“一帶一路”大戰略，南瑞在國際業務上已有所儲備，將借力政策的春風，推動中國電力裝備的出口。重點工程項目方面，全國統一電力市場交易平臺正式上線運行，成為國內首套正式投入運行的大用戶直接交易平臺。隨著中共中央和國務院聯合發布《關於深化電力體制改革的若干意見》，用電端新的需求迸發、能源互聯網大發展的條件也愈加成熟，國網公司也在著力推進全球能源互聯網，南瑞作為智慧電網龍頭企業，產品線已經覆蓋調度、配網、用電、變電等各個領域，是國家規劃版面內重點軟件企業、國家火炬計劃軟件產業基地骨干企業、江蘇省高新技術企業，經過40多年的創新發展和技術沉淀積累，在能源互聯網的革命中將有很強的競爭優勢，或將產生新的商業模式來獲得更快的發展。

銷售費用同比減少0.11%，管理費用增長16.7%，研發支出增長21.32%，營業外收入同比降低31.18%。2014年銷售費用3.64億，同比減少0.11%，銷售費用率4.08%，同比增長0.28個百分點；第四季度銷售費用1.30億，同比減少33.82%，銷售費用控制較好。管理費用5.77億，同比增長16.70%，管理費用率6.48%，同比增長1.31個百分點。第四季度管理費用2.34億，同比減少12.40%。公司研發支出6.43億，同比增長21.32%，盡管收入增長有壓力，公司依然在持續加大研發投入。2014年公司營業外收入2.13億元，同比降低31.18%，主要是軟件退稅及政府補貼有所減少。

存貨增長1.93%，預收款同比減少6.91%，凈現金流入16.93，現金流大幅改善。預收款14.14億，同比減少6.91%。存貨21.04億，同比增長1.93%。應收票據4.06億，同比減少65.33%，應收賬款48.76億，同比增長15.93%，貨幣資金余額39.01億，同比增長40.75%，主要是公司加大項目回款力度及應收票據到期兌付所致。銷售商品、提供勞務收到的現金90.58億，同比增長27.49%；經營活動產生的現金流量凈額16.93億，同比增長129.61%，現金流情況良好。

南瑞集團3年承諾，后續國企改革和整體上市或值期待。普瑞特高壓、中電普瑞、南瑞繼保，分別在充電站業務、電網安全穩定實時控制、自動化業務方面與國電南瑞上市公司存在重合，2013年11月南瑞集團承諾於本次交易完成后3年內，通過業務整合、股權轉讓、資產注入等合法合規的方式解決國電南瑞與中電普瑞之間存在的同業競爭。因此，這一承諾也將是后續南瑞的重大看點。

盈利預測與估值:我們預計2015-2017年EPS分別為0.64/0.76/0.88元，同比增長20/19/15%，考慮到公司在電網自動化領域的品牌地位和四大業務版面、能源互聯網中的優勢地位和一帶一路戰略給公司帶來的新機遇，以及南瑞集團對於解決同業競爭的承諾，給予2015年40倍PE，目標價26元，維持買入評級。

風險提示:智慧電網投資進度低於預期、海外業務開拓低於預期、新業務開拓低於預期。