晨星全球股債市展望2015年03月

全球投資市場展望

金融市場持續有2個相互矛盾的趨勢。美國方面，聯準會緊縮貨幣政策的趨勢越見明朗，債券殖利率因此繼續攀升，但美國股市與房地產市場則相對持續弱化。相反的，歐洲則由於貨幣寬鬆政策開始執行，歐元區股、債市及房地產市場已強勢反彈。全球經濟於今年剩下的三季度似乎將會維持不錯的景況，但不同區域市場也將會有不同的投資回報。

全球債券市場展望 _全球債券市場依舊存有變數

美國公債殖利率並未如眾多分析師預測般的處於轉折點。在華盛頓郵報對經濟學家例行的問卷調查中，經濟學家預測殖利率會上揚，但殖利率上揚的預測卻尚未發生，使得經濟學家不得不下調他們對美國公債殖利率的預測。但在三月份的調查中，他們已經不再調整看法，並且預期美國10年期公債殖利率將在今年底前上升到2.7%，到明年年底前會上升到3.4%。

市場已經多次證明經濟學家的推測錯誤，同時也印證要推敲美國利率走勢最好的方式，就是跟著資金移動，而公司債的發行量已達歷史水平，同時發行天期也越來越長。有部份公司發行公司債是為了籌措大規模的企業交易資金，就像美國藥商?Actavis，於二月份發行史上第二大規模的公司債（存續期達30年，規模為210億美金），就是為了一宗大型併購交易來籌資。不過， 也有一些企業純粹是投機於目前低利的環境而發債。

在日本與歐元區的債券市場，或許並沒有因為殖利率上升所引發的資本損失問題，但他們卻有各自的問題，尤其是維持低水平的殖利率及緊縮的信用利差。不論是哪一個結果，投資人所承擔的風險與得到的投資報酬都不成比例。舉例來說，投資人可以從日本30年期公債中所獲得的殖利率僅有1.5%；在歐元區，則因為歐洲央行的購債行動，使得所有政府的債券殖利率都下降， 並需降低信用風險的差異化 (惟獨希臘公債為例外，該國目前10年期公債殖利率依然維持在10.7%)。

由於政府公債殖利率處於低水平，投資人傾向在公司債市場尋找較好的投資標的，但是發現公司債市場表現也未盡理想。公司債的信用利差持續縮短，以Markit iTRAXX歐洲 (Markit iTRAXX Europe)為例，該指標於2013年年底的利差從70個基點，循序漸進下降到49.5個基點；於2014年則稍為擴大到63個基點。二月份，瑞士食品公司－雀巢，發行了市場上首件負殖利率的2年期公司債，而歐元區最低評級的公司債發行殖利率僅為4.2%。

2015年，除非因為金融市場波動與地緣政治的不安定，才能突顯債券保本的特色，否則全球公債殖利率以目前的價值水平來看，難以有出色的表現。

全球股市展望

受惠於美國經濟持續復甦，以及歐元區經濟增長可能加速，讓全球總經環境對股票市場的表現依然有所支撐。不過，股票市場仍然必須面對蒙上陰霾的前景，尤其在聯準會緊縮貨幣政策腳步越見逼近的前題下，股市價格受到低利率的影響而被推升到高點。

美國經濟持續復甦的動能。主要影響聯準會升息決定的經濟數據為新增就業人數，該數據也的確出現令人驚喜的增長。二月份的新增就業人數為295,000，優於預期的230,000，失業率則為5.5%，低於預期值的5.6%。新增就業人數優於預期、失業率下降，對全球股票市場表現是憂喜參半的消息。值得開心的是，經濟持續表現出色，但相對的，超低利時代將隨著聯準會升息而結束，股市的利多也將終結。在最新一份針對美國前景預測的華爾街日報調查顯示，絕大多數受訪者(93.4%)認為聯準會第一次升息將在今年第三或第四季。依過去的歷史經驗，聯準會往往會如市場預期升息，現在是投資人可以行動的時機。到此篇報告截稿為止，標普500指數依然表現震盪，並將會持續如此的走勢。

從近期歐洲股市反彈的漲勢可以看出，歐洲央行的貨幣寬鬆政策已被視為對歐元區企業表現朝正向發展的刺激經濟計畫，主要是受惠於低信貸成本，及更具競爭力的歐元貨幣。由於大規模的資金淨流入以歐洲為標的的投資工具，歐洲已成為策略性投資地區。

歐元區經濟也因此得以受惠，並在各方面都稍露曙光。Markit公佈該組織對歐元區二月份整體經濟指標時指出，今年二月份是從去年四月份以來，首次歐元區的四大經濟體皆出現企業活動擴張的結果。其中最令人振奮的是，法國出現多方復甦擴張的跡象，服務業抵銷了製造業持續萎縮的景況。歐洲市場能否繼續今年以來的經濟增長雖然值得商榷，但不可否認的是，貨幣寬鬆政策衍生出來的循環式經濟增長，已創造出目前歡欣鼓舞的交易盛況，如此的氛圍也會維持數月左右，但目前較少的跡象顯示歐元區需要結構性重整，才能讓該區經濟以較快的速率增長。

亞洲地區持續對全球經濟做出貢獻。日本似乎會持續成長，不過在如此大規模的貨幣政策支撐下，該國經濟將會以相當溫和的速率增長。依據Markit最新企業展望調查中的12個國家，企業信心普遍已經微幅上揚，惟獨日本企業信心是最低的。同時，經濟學家對今年全球GDP增長的預測僅有1.1%。另外，雖然媒體將中國今年經濟增長率輕描淡寫的形容僅有7%；實際上，中國雖然經濟增速不如以往，但還是相當的強勁，以年增速來看，工業生產上升6.8%，投資上升13.9%，百貨零售銷售上升10.7%。

全球股票市場將繼續面對的問題並不是經濟展望，而是昂貴的股票價值水平。受到零存款利率，或者債券殖利率幾近為零的影響，許多國家的股票價值已過度膨脹，甚至產生風險，但投資人卻漠不關心 (預測美國股票波動風險的VIX指數持續交易於低水平，顯示股市風平浪靜)。歐元區與日本的低利率並不會在短期內改變，但美國的低利率環境預期將於近期會有所變化。此外，也將會有經濟、金融、地理政治等尚未於股票市場反應的意外驚喜出現，全球股票市場將不容易維持今年年初以來的步伐。