疫後穩健投資的兩個關鍵字:新興市場、多元化收益

儘管新冠肺炎的陰霾依然揮之不去,普遍來說,新興市場債券的殖利率都比成熟市場高,因此,就長期投資而言,新興市場債券仍然具有相當不錯的吸引力。雖然新興市場經濟元氣未復,違約率也可能會上升,但大多數國家償債都應該不會有問題,就算有,投資人仍然可以透過不同的方法規避風險,因此,新興市場確實值得注意。在投資策略上,不應單壓在特定的少數資產種類,透過更靈活資產配置的安排及策略才是因應之道。

在新冠肺炎危機期間,美國公債殖利率跌至前所未有的水平,十年期公債殖利率在 8 月初創下 0.5%的新低,美國公債殖利率已經跟歐洲和日本核心政府債券的水準靠近,美國的實際殖利率轉為負數,創下了歷史新低,8 月底十年期美國公債抗通膨債券(TIPS)的殖利率達到 - 1%,證明了這一點。

聯準會大灑幣,透過購買包括公司債券在內的金融資產,擴大資產負債表,讓殖利率和利差下滑的壓力,越來越大。根據聯準會的對外發言,在可預見的未來,利率將保持在較低水平。8 月底為止,ICE 美國銀行全球廣泛市場指數(包括主權和投資級公司債券)的數據顯示,市場中 22%債券型商品,其收益率為負值,67%的收益為 1%或以下。在這種背景下,新興市場債券是少數收益率還不錯的標的。以 8 月底的數據觀察,新興市場債券市場的重要指標 --「JP Morgan 混合新興市場債券指數」(65%投資於投資級債券)的殖利率,還高達 4.7%,證明其相對價值。

長期而言,新興市場依舊有利

新冠肺炎的影響力涵蓋全球,大家同樣都受到很大的傷害,因此,新興市場在疫前的相對優勢,在經濟復原時依然可以保持。國際貨幣基金組織(IMF)在 6 月《世界經濟展望》報告中指出,2020 年以後,新興市場的國內生產總值增長,仍將高於成熟市場。特別是中國,已經度過了最壞的狀況,強勁反彈的跡象益發明顯,IMF 預測 2020 年 GDP 增長率為 1%,這使中國可能成為唯一一個 GDP 為正的主要經濟體,元氣漸豐的中國,短期內能幫助新興市場復甦,尤其是亞洲。另外,就「債務與 GDP」的比例,也可以看到新興市場的優勢,普遍來說,新興市場「債務 / GDP」都較成熟市場低,不論是在疫前或疫後,這種情況都沒有改變。

人口結構也對新興市場有利。從長遠來看,年輕人口比例越高,經濟成長越快,以此觀察,新興市場經濟體在人口結構上,有助於其經濟長期維持成長,如此,不僅可以為新興市場貨幣提供支撐,也會讓其金融商品的實際收益和報酬維持在相對高的水準。

基於上述考量,過去五年來投資者對新興市場債券配置增加的趨勢將繼續。短期來看,因 3 月疫情引發的資金流出,已經開始明顯逆轉,而在 3 月份急劇拋售和利差擴大之後,新興市場強勢貨幣債券的利差在過去三個月中,也恢復了正常,尤其是那些具有較高殖利率的國家,它們的利差仍比年初明顯更寬(請參見下圖)。

Hard currency sovereign credit spreads – Investment grade bonds vs high yield bonds

資料來源: M&G, 2020/8/31
資料來源: M&G, 2020/8/31

一項針對全球固定收益投資者的調查顯示,有 49%的參與者在 2018 年配置了新興市場債券,而這一數字在 2020 年已躍升至 72%。在當地貨幣方面,儘管年初至今,大多數新興市場殖利率已走低,但仍大幅高於已開發市場的同類商品。雖然,新興市場的外匯表現一度不佳,但許多貨幣已經進行了大幅調整,其中一些甚至被低估,這樣的修正,也提供了潛在的長期上漲空間。

過去十年中,新興市場債券型商品,吸引不少資金,現在更加多樣化了。2008 年摩根大通美元主權債指數納入了 38 個國家。進入到 2020 年後,這個數字幾乎翻了一倍,達到 74 個國家。在企業方面,新興市場強勢貨幣市場增長幅度更大,自 2009 年以來規模幾乎翻了兩倍。摩根大通美元新興市場企業指數,現在由近 700 家不同標的組成,可以讓多元化優勢充份發揮。

特別是以當地貨幣計價的基金表現,可以看到強勢貨幣(成熟市場)與當地貨幣(新興市場貨幣)組成部分之間的差異。 2007、2014 和 2015 年的年度表現是明顯的例子(請參見下圖)。我們認為,美國公債殖利率目前處於最低水平,許多新興市場當地貨幣債看起來很便宜,非常有機會在以後追趕上成熟市場的強勢貨幣,一旦投資人情緒改善,中長線來看,以新興市場貨幣計價的資產將會因此受益。

Return dispersion creating opportunities for flexible managers

資料來源: M&G, 2019/12/31
資料來源: M&G, 2019/12/31
保持靈活彈性,非常重要

最後要提醒大家,動盪環境反而提供多元化收益不少機會,因此,靈活的全球佈局至為關鍵,投資人必須在不同的資產中進行輪動,才能確保回報,可以透過強勢貨幣或以當地貨幣計價的主權債券和企業債券,尋找報酬相對比較高的機會。透過評估相對價值,投資人就能掌握潛在的機會;M&G 專業團隊將新興市場債券基金投資組合中性配置,把握資產輪動速度快速;一手掌握主權與信用債,美元與非美元的投資機會;並捕捉新興債高成長機會。

本文作者介紹:Claudia Calich 克禮欣

擁有超過 20 年新興市場操盤經驗,為全球最傑出的女性主動式管理基金經理人之一,屢獲殊榮。管理風格為積極主動 Alpha 投資概念與 360 度全方位靈活配置;秉持對新興國家的深入了解,將各類資產彈性運用,同步控制流動性與資產配置。

成長背景多元,中西融合;有著日本沉穩內斂、新興市場活力創新及英國務實穩健,並曾引領團隊渡過多次拉丁美洲國債危機、新興市場財務風暴。

自 2013 年 10 月起加入有 “英國共同基金之父” 之稱的主動型資產管理 M&G 投資公司。

自 2013 年 12 月起接任 M&G 新興市場債券基金經理人職位。

並獲得 2020 年 Alpha Manager - 英國零售基金經理人排名前 10%的殊榮

警語
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