零負利率時代來臨　美核心掌握美國收益機會

美國聯準會維持基準利率水準在 0.00% 至 0.25% 區間，預估未來寬鬆的貨幣政策仍為顯學。鋒裕匯理資產管理表示，新冠疫情帶動全球吹起降息風，使得成熟市場的利率水準多為零負利率，相較之下，美國殖利率仍相對有利可圖且具備較佳的流動性，投資人不妨納入為核心配置。

零負利率已成為現今投資人無法忽視的議題，以全球綜合債券指數為例，在 2017 年全球綜合債券指數中負利率債券金額僅約 8 兆美元左右，短短三年，指數中負殖利率債券的金額高達 15 兆美元，佔指數比重約 25% (註 1)，試想一籃子債券指數中已有四分之一的債券都落入負殖利率，整體金融市場的收益水準確實會大不如前。

觀察零負利率債券多來自成熟國家，現階段歐洲央行維持利率水準為 - 0.50%、日本央行亦為 - 0.10%。相較之下，美國利率水準雖在歷史相對低位，不過仍較其他主要成熟國家為高。此外，美國公債是全球最具深度的市場，具備了較佳的流動性。建議將美國固定收益資產納入核心配置，可聚焦三大收益來源，如：美國公司債、美國資產證券化商品、美國公債。

美核心具備四大利多 長期表現穩健向上

觀察彭博巴克萊美元綜合債券指數 (後簡稱為美核心指數) 表現，該指數納入政府公債、投資等級債、證券化商品，如：Agency MBS（機構不動產抵押貸款證券）、CMBS（商用不動產抵押貸款）等等，將之與歐元綜合債券指數與亞太綜合債券指數比較，可謂具備四大利多。

首先在發行債券支數最高達 1.1 萬檔，遠高於另兩者的 5 千多與 2 千多檔，納入最周全；其次，市值達 24.5 兆美元，胃納量大；第三，前五大產業分散程度較多元，相較於另外兩者重押政府債券，該指數均相對多元配置於政府與抵押貸款證券；最後，3 年標準差僅 3.33%，遠低於歐洲的 7.09%、亞洲的 5.68%，具波動度較低的特質（見圖一）。

進一步觀察長期表現，不管利率如何變化，美核心指數仍穩健向上。根據 Lipper 和 Bloomberg 資料統計，從 2004 年 5 月 31 日至 2020 年 7 月 31 日，近 16 年來，無論美國聯邦基金利率升降息或持平期間，均維持正報酬。長期年化報酬率為 4.62% (註 2)(見圖二)。

鋒裕匯理固定收益團隊指出，在通膨高於美國殖利率水準的情況下，在投資組合當中納入財務穩定性高的公司等，誠屬不可或缺。此外，假設美國通過了更多的振興措施，房市可望因租金、消費債務與房貸的拖欠率偏低，表現過得支撐。因此，相對正面看待非機構發行的不動產抵押貸款證券，並看好部分順位及專業型 ABS（資產抵押貸款證券）具備不錯的投資價值。

操作上，美元公司債和資產證券化商品的利差水準尚合理，仍能提供合理的長期價值，不過鑑於過去四個月的回升，現階段挑選標的策略將成為重要關鍵。

鋒裕匯理美元核心收益債券證券投資信託基金 (本基金有一定比重得投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金) 主要配置於美國資產，資產預計納入三大收益來源：投資級公司債、證券化商品及政府公債。投資團隊為位於美國波士頓的鋒裕匯理管理團隊，團隊成員產業平均資歷超過 30 年，操作策略歷經 40 年多空淬鍊。本基金預計配置方式亦將部分參考美核心指數。委由華南銀行擔任保管銀行。

圖一、四大利多，美國綜合債券更具吸引力

資料來源: Bloomberg，Lipper，彭博巴克萊美元綜合債券指數 = Bloomberg Barclays US Aggregate Index，彭博巴克萊歐元綜合債券指數 = Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Index，彭博巴克萊亞太綜合債券指數 = Bloomberg Barclays Asian Pacific Aggregate Index，美元計算， 3 年年化標準差計算區間為 2017/7/31-2020/7/31，資料日期: 2020/8/24。指數舉例僅為投資參考，惟投資人無法直接投資該指數，指數報酬不代表基金之績效表現 / 到期殖利率不代表基金報酬率，過往績效不保證未來結果。

圖二、面對負零利率時代，美核心走勢穩健

資料來源：Lipper, Bloomberg, 資料期間 2004/5/31-2020/7/31，資料日期 2020/7/31。美核心： Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond TR Index。指數舉例僅為投資參考，惟投資人無法直接投資該指數，指數報酬不代表基金之績效表現 / 到期殖利率不代表基金報酬率，過往績效不保證未來結果。

註 1：資料來源：Bloomberg　資料日期: 2020/08/25，指數來源為 Bloomberg Barclays Global Agg. Negative Yield Index

註 2：資料來源：Lipper, Bloomberg, 資料期間 2004/5/31-2020/7/31，資料日期 2020/7/31。美核心： Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond TR。指數舉例僅為投資參考，惟投資人無法直接投資該指數，指數報酬不代表基金之績效表現 / 到期殖利率不代表基金報酬率，過往績效不保證未來結果。

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