新冠疫情下 全球經濟成長將呈ILU軌跡

新冠疫情下,全球經濟成長將呈ILU軌跡。
新冠疫情下,全球經濟成長將呈ILU軌跡。

過去一週,全球市場極不安寧。新冠病毒持續蔓延、金融市場動盪、美國公債殖利率來到歷史新低、聯準會罕見地突然降息… 這些因素都為近期 PIMCO 週期展望論壇的討論增添更多不確定因素。

PIMCO 全球經濟顧問費約信(Joachim Fels)也針對在疫情影響之下的全球經濟展望,分享 PIMCO 團隊最新的觀點。

首先,無論是急速惡化的經濟前景、近期風險資產的拋售,以及因疫情蔓延而導致的利率回升,都符合 PIMCO 長期展望報告《因應亂序》所提出的主要看法,並再次應證了 PIMCO 的「新中性」觀點,也就是極低的無風險利率區間。實際上,我們或許已經進入「新中性 2.0」的階段了。

受到美中貿易衝突、民粹主義、科技發展、人口結構變化等長期亂序因素的影響,再加上無預期的黑天鵝事件(例如突然爆發的新型冠狀病毒 COVID-19 之疫情),使得人們對安全資產的需求提升,進而導致中性利率區間與整個市場的利率結構愈來愈低。 

疲弱空窗期延長:最壞的情況尚未到來

原本 PIMCO 預期,全球經濟即將擺脫「疲弱的空窗期」(可參考 PIMCO 去年 9 月所發布的週期展望報告),但伴隨著疫情爆發,全球經濟又在關鍵時刻回到了疲弱狀態。然而,PIMCO 認為,最壞的情況尚未到來,預估可能會發生在未來幾個月之內。

首先,中國製造業以及需求面的不景氣,將很快地在未來數月之間影響全球;再者,由於疫情控管以及消費者的恐懼情緒,服務業如包括旅遊、娛樂、外食、商業展覽等的需求將縮減。

全球經濟成長將呈 U 型:先「I」後「L」

PIMCO 現階段的基本假設是,未來數個月內,中國以外地區的的疫情傳播程度將達到頂峰。在此背景下,PIMCO 預估全球經濟成長在未來幾季將呈現「U」型軌跡。

然而,隨著經濟成長急遽下降,這個 U 型一開始可能更像是「I」型,觸底後維持一陣子呈現類似「L」的軌跡,然後才會迎來成長與上升趨勢,呈現「U」型。

更重要的是,PIMCO 預期在 2020 上半年,美國和歐元區很有可能迎來「技術性衰退」(連續兩季負成長),然後隨著產出和需求正常化,在下半年出現復甦。

日本方面,PIMCO 認為該經濟體很可能已經陷入衰退。在國內未出現重大經濟失衡的情況下,已開發經濟體的衰退應該是相對溫和而短暫的,然而 PIMCO 仍有所擔憂。目前企業現金流不斷減少,在這樣的環境之下,美國信貸週期可能會出現裂縫,這將可能導致金融狀況急速緊縮,進而影響實體經濟。

現在,各國央行以聯準會作為領頭羊,正試圖透過採取行動,防止金融市場進一步緊縮。PIMCO 預期,聯準會至少會再降息 50 個基點,很可能讓利率歸零並恢復購買資產。

其他央行(包括新興市場)則可能在未來數週和數個月內,進一步放寬政策,重點在維持企業的信用循環流動性。除此之外,疫情平息後,PIMCO 也預期大多數政府將進一步推出財政寬鬆政策,以支持需求成長、協助經濟復甦。

風險資產:保持審慎態度

儘管如此,PIMCO 仍認為現階段應保持對風險資產的審慎態度,專注於維持流動性和資本保值。原因包括以下三點:

1. 央行剩餘的工具已經不多,難以應對更加嚴重的經濟衰退或風險資產緊縮情勢。

2. 隨著經濟成長放緩,以及企業現金流逐漸減少,PIMCO 對企業信用市場的脆弱性更加擔憂。

3. 由於企業正試圖降低其全球供應鏈的複雜性,同時各國政府可能利用公衛健康議題,進一步實施對貿易、旅行和移民的限制,「全球化」可能會更快面臨瓦解。

延伸閱讀 >>> 全球經濟成長軌跡將呈 ILU 型

本篇作者費約信(Joachim Fels)先生為 PIMCO 全球經濟顧問。費約信先生常駐於 PIMCO 新港灘辦公室,擁有 31 年總體經濟研究經驗。他現任 PIMCO 投資委員會成員,並負責共同領導 PIMCO 季度週期性展望論壇與年度長期展望論壇。
PIMCO 來自全球各地的投資專家,每年四次聚集於美國加州新港灘(Newport Beach)總部,探討及辯證全球市場及經濟情勢,逐一釐清各項趨勢,從中掌握重要的投資方針。週期展望論壇每年舉行三次,聚焦於展望未來 6 至 12 個月的經濟前景,分析各個主要已開發經濟體和新興市場經濟體的商業週期動態,洞悉可影響投資組合配置的貨幣和財政政策、市場風險溢價及相對評價的潛在變化。
為了因應 COVID-19 疫情管控需求,同時確保員工與客戶之衛生安全,本次(2020 年三月份)PIMCO 全球週期展望論壇改為採用視訊方式進行,這同時也是 PIMCO 五十年來,第一次以線上的方式舉辦經濟論壇。