王晨：海外資產配置把握兩條投資主線

金融界網站訊 3月26日，由私募排排網主辦的“第九屆中國私募基金高峰論壇”在深圳舉行。本屆論壇主題為“深層次資本市場改革浪潮下私募基金的變革與新局”。金融界作為網絡合作媒體對論壇進行全程報導。

中信證券經紀業務發展與管理委員會副總裁王晨在演講中指出，今年的海外市場，主題其實就是后QE時代，也就是美股，或者是美國退出量寬的主題，會引導出兩個主線，美國經濟會導致美元中長期的牛市，美股持續創新高，這個當然不代表美股的漲勢會很大。第二個主線，美國、歐洲都有流動性泛濫，這個泛濫打雙引號，歐洲量寬會使歐股、日股有上漲的動能，把握兩個投資機會，這兩個主線去尋找。

以下為文字實錄：

王晨：感謝大家的時間。

今天我的主題主要是關於財富管理，尤其是跨境財富管理，談到跨境財富管理的話，其實我們要回答這樣幾個問題，第一，什么是財富管理，第二，為什么我們要做跨境財富管理，這是一個很重要的問題，因為現在大家都專注於A股，因為現在A股進入大的漫游，那么在這個時候，為什么我們還要強調跨境財富管理的理念？這個是第二個重要的問題。第三，如果說我真的想做跨境財富管理的話，目前全球的宏觀環境是怎么樣的，是不是利於我們做這樣的跨境財富管理。第四個問題，我們中信證券(行情600030,咨詢)這塊的優勢在哪里。

首先我先講一講何為財富管理。我們知道之前兩位老總也講到目前整個全球私人銀行的財富規模在不斷的擴大，根據麥肯錫的預測，全球的私人財富今年會達到53萬億美元，中國的話，會達到5、6萬億的美元。到2018年，中國整個私人銀行的財富規模會達到40萬億美元。根據現在的數字，我記得大概是2013年的數字，整個中國金融產品、整個金融市場的規模只有13萬億美元，其中A股目前市值大概是5萬億美元左右。我們想這么多的私人銀行的財富，現在的這些產品和頻道，是遠遠滿足不了的。而且我們也發現，越來越多的有錢人，或者說是高階客戶，他也有這個跨境財富設定的意識，但是由於現在一方面A股市場很火，一方面固定收益市場也很火，使得他們有這個想法，但是沒有方式，沒有人去引導他們，現在就需要我們做這件事情。

談到財富管理的時候，要撇清兩種關係，第一財富管理不是發財致富，不是創造財富。比如說小三經過努力，轉正了，再經過努力，離婚了，拿了一大筆財產，對她來說是第一桶金，是創造財富，但不是嚴格意義上的財富管理，不在我范圍之內。第二，財富管理不是一夜致富，不是一個客戶過來說有一百萬，A股這么好，今天投進去，要保證我明天拿到50%以上的收益，這個也不是嚴格意義上的財富管理。而真正的財富管理，是上面三個循環，保值增值和轉移，所謂轉移就是要把財產、資產投向海外，當海外的資產不斷積累之后，又有在海外保值增值的需求，而前面所說的財富創造，財富接收，財富接受就是通過遺產繼承拿到一大筆財產，這個不是嚴格意義上的財富管理。富不過三代，就是財富保值增值和轉移這塊是完全缺失的。

現在回到一個核心的問題，為什么要做跨境財富管理？第一個原因，人民幣的貶值趨勢會持續。2010年以來，人民幣大幅度的上升，但是發現2014年開始，雙向波動過程中是緩慢的貶值的趨勢。今年整個人民幣對美元，我們認為可能會相對貶值2%左右，也就是手中人民幣不投出去的話，可能貶值的空間會很大。我們希望幫助客戶不僅持有人民幣，而且持有幣種升值空間很大的其他標的物。

第二個很簡單，就是財富保障和傳承，這個是高階客戶有的想法，我們知道不動產登記條例3月份執行。接下來不動產登記條例的實施細則草案也在征求意見。這些推出都會對未來的房產稅和遺產稅的推出進行鋪墊。很多富人大量的資產投向不動產，未來傳承中一定牽涉到這塊怎么牽涉。或者說他已經有跨境作為稅務的規劃和處理，所以這也是我們為什么會去做這個跨境財富管理的原因。這個原因，單一市場波動是我比較喜歡的一頁，大家可以看一下，中國A股市場2008年金融危機之后一路下行，大家叫苦不迭，但是再看美股，2008年金融危機之后也下快，6年的瘋狂牛市在2009年展開，知道這個現實，可以回到過去的話，那時候大家就做跨境財富管理了。當你專注於A股的牛市的時候，可能已經錯失了過去美股6年的牛市，今年美股進入新的年頭，我們預計美股會創新高，但是波動沒有過去那么大。客戶只專注於A股市場，永遠只能跟著A股經歷上升和下降，最終的資產不虧不贏，有可能還虧了，那時候就做一個多元資產設定的話，就可以分享到美股的牛市。

剛性兌付的神話將破滅。美股上升的時候，大家沖進去，沒有人說股市有風險，都賺錢的。但是到本世紀初的時候，大家都知道股市有風險，投資需謹慎，這個是標桿性的話了。我們再看固定收益市場，固定收益市場真正紅火是2007年金融危機之后，中國A股跌了，房地產也不好了，4萬億推出之后，整個固定收益市場開始紅火，我對固定收益市場概念想撇清一下，現在的市場是類似固定收益的市場，有風險，但是客戶不清楚。為什么呢？他認為這個是剛性兌付在背后有隱含的條件。去年年初就已經有兩個案例，發生了剛性兌付的問題，但是最後都解決了，都是兩家大的國有銀行，最後一家是通過神秘第三方來接盤，但是實際上錢是來自這家銀行的免息貸款，實際上就是這家行來買單的。還有一家是政策性銀行來貸款兌付掉了本金和收益。其實我想說大的行可能有剛性兌付幫到你，但是中小型的就可能有問題，因為他不吸引媒體的眼球，所以大家不知道，但是實際上陸陸續續其實是有一些兌付問題發生的。所以我覺得可能就參照股市經過十幾年之后，大家都知道股市有風險，這樣來看的話，固定收益市場也可能要花至少10年的時間，大家最後都知道固定收益市場有風險，投資需謹慎。

海外資產設定的風口可能是2017、2018年，那時候國人就開始考慮要做跨境資產設定，中信證券已經未雨綢繆，開始為客戶樹立這樣的理念，為客戶去設計一系列的海外資產。這個是海外市場的投資機會，也是一個原因，結合之前的美股，大家可以看到2012到2014年美國市場為例，所有的標的物都漲幅兩位數以上，那時候如果可以幫助到客戶做多元設定的話，那時候A股也不好，但是那時候如果可以看到這個美股的設定的話，其實那時候的客戶的資產就會有不錯的表現。

今年的海外市場，主題其實就是后QE時代，也就是美股，或者是美國退出量寬的主題，會引導出兩個主線，美國經濟會導致美元中長期的牛市，美股持續創新高，這個當然不代表美股的漲勢會很大。第二個主線，美國、歐洲都有流動性泛濫，這個泛濫打雙引號，歐洲量寬會使歐股、日股有上漲的動能，把握兩個投資機會，這兩個主線去尋找。

還有投資移民，很多有錢人錢到了一定的程度，不僅僅是錢生錢的要求，還是生活質量的提高，我們知道海外不僅是教育程度，文化的素質，以及整個的自然環境，可能都遠優於我們國內，很多的高階客戶就有移民的需求，移民當中有分好幾類，金融機構可以真正幫助到客戶的是在移民中的投資移民，投資移民的概念，是國人拿出一筆錢投資海外的項目或者是企業，幫助當地創造就業機會，你就可以拿到綠卡，按照這些項目其實國人並不了解，需要有專業機構幫助他做一些凈調，以及跨境的支付，以及日常運作的監控，這里就需要有這樣一家機構幫助他做這樣的跨境財富管理。

為何要做跨境財富管理，是幫助客戶分散風險，享受各種紅利，在做跨境財富管理的時候，給客戶一張表，股票你要配多少，債券配多少，信用配多少，商品配多少，而在股票里面，美國的股票你配多少，日本的股票配多少，這個比例，而且是動態變化的，根據整個宏觀環境的變化動態變化，每一個月大家溝通一次，或者是每一個季度溝通一次，這個是最理想的模式，未來整個國人做跨境的時候最理想的模式。

右邊這幾根線，代表了每一個資產的波動情況，這個只是隨意畫的，我想說的是，當你只專注於一根線的波動的時候，永遠在跟著這條線經歷它的上升和下跌，所以你最終的資產有可能永遠沒有增值，但是如果你能夠在這幾條線中游刃有余的話，就是真正的贏家。看準一個趨勢，今天買入和明天買入都是一樣的，沒有真正的高手和不高手，真正的高手是知道什么時候賣出，什么時候做動態的調整，所以我們為什么要講跨境財富管理，就是幫助客戶分散風險，享受不同國家的不同經濟周期的上升段。我們知道每一個國家的經濟周期是此消彼漲的，如果只專注於國內，永遠是跟著它經歷整個的周期，我們不想跟著它的下降或者是低谷的周期，我們就要做資產設定。

接下來講宏觀環境，中國是調結構、降增速、防通縮，中國經濟是四期疊加的經濟，第一，增長速度進入換擋期，我們知道要擺正心態，以前是兩位數增長，現在GDP增速是往下逐年走的。第二個是前期政策消化期，四萬億的推出，評論正面和負面都有，我們在消化四萬億的一些不良的效果。第三個是結構調整面臨陣痛期，我們知道現在在結構調整，結構調整必定對GDP增速帶來下壓的壓力，我們在經歷這樣的陣痛。第四個是全球經濟整體疲軟，除了美國一枝獨秀，美國經濟在復甦。在這樣的情況下，中國勢必三管齊下，降準、降息、人民幣貶值，勢必幫助人民幣遠離通縮的風險。今年可能有兩次降準，一次降息，要看每個季度的數據。我們說中國會不會硬著陸，硬著陸的最大的特征是GDP的增速垂直下降到5%以下，這個可能性比較小。

再來看一下前面說三管齊下，再來看人民幣，人民幣今年可能會有2%左右的貶。2008年之前是雙向波動，也有升，但是會持續在6.18這樣的水平，人民幣升值空間2018年不大。前面也講到了，對於國內講準講息，貨幣寬鬆的情況下，我們也有一套投資方案給大家。

美國復甦頻道中，預期6月會加息，GDP增速是3.5%，未來兩到三年是3.25%，2015年的時候，美國經濟又會放緩到1%，為什么會放緩？加息初期對經濟是一個促進作用，從信心也好，基本面也好，加息的初期對經濟更多是促進，但是隨著加息步伐的收入，中后期經濟會受到更多負面的影響，所以10年周期是比較大的一個標準，美國在2007年、2008年金融危機衰退，到它2019年再次進入放緩，其實整個是經歷了10年，目前如果配接美國標的的話，2018年都還是不錯的選擇。這個是美國的。

今年6月會加息，但是幅度不大，因為美國打一個噴嚏，世界都要振一下。美國加息的時候非常的謹慎，會考慮是否做這一步是否對，突然加息的話，發現經濟沒有起來，會很危險。美聯儲的會議上，其實看到一直是在搖擺。但是我們一直會認為今年肯定會加息，大家就看6月，6月沒有加息的話，代表美聯儲還是認為整個美國經濟的數據還是不是特別穩定。但是2016年下半年開始，整個的加息步伐會非常快，是直線上去了。

我們也在這塊會有一些投資方案，因為時間的關係，對於投資方案這塊就不會特別的去提。我們其實已經配備了很多的項目。

再來看歐洲，歐洲的話，其實一直面臨著一個通縮的邊緣，我們知道CPI0.5是分水嶺，長期處於0.5以內就是通縮了，通縮比通脹更可怕，通縮打擊的投資者的信心，信心都沒有了，政策再好，再刺激政策，不入市也沒有用，通縮是一分錢都不會投進去的，經濟就完了，所以0.5是分水嶺，歐洲過去一段時間就存在著一個0.5到1之間不斷的搖擺，這個也是歐洲為什么最終3月份推出了量寬，一年半的時間，至少釋放1萬億歐原的流動性，很多研究學者認為還不夠，所以未來歐洲的流動性會泛濫，我們說其實歐洲已經比美國晚了6年，歐洲那時候金融危機也要推出量寬，但是種種體制問題，最後是今年才推出，我說歐洲今年如果推出的話，是否會翻版美國的大牛市呢？這個是一個問號，留給大家討論和研究的，但是我個人認為，歐洲會翻版美股的6年的牛市。我們知道一季度歐洲大盤漲的非常好，兩位數的上漲，大量的資金也涌入歐洲的股市，基於這個現狀，我們也有一些投資方案在儲備當中，這個不多說了。

再來看日本，我認為日本是即將走出谷底，通縮20多年了，應該走出谷底，但是今年實現的可能性不大。去年10月份日本央行做出了新一輪的量寬，但是可能今年10月份日本央行還會有新一輪的量寬，原來日本央行2015年目標是通脹率實現2%，現在很難，就算有這輪量寬也很難。10月份調整未來預期目標的時候，會有新一輪量寬出來。整個2016年日本經濟可能逐漸的走出陰影，2018年停止量寬，2019年加息。美國衰退的時候，會發現日本在逐漸往上走，所以我強調了每一個國家的經濟周期不一樣，此消彼漲，如果都可以把握住每一個國家的上升空間，你就是最大的贏家。這個就是日本方面，我們也有一些投資項目在儲備中。

看其他的市場，我講的是新興市場。印度，印度會不會成為下一個中國？我覺得完全有可能。2016年，大家看一個數字，中國GDP預測下降到6.4%，印度的GDP上升到6.4%，中國的是直線下降，印度是直線上升，印度將成為全球增速最快的國家，下一個十年有可能是印度的十年了。新總理上臺進行一系列的改革，鐵血政策，有點類似於朱镕基似的人物。以前中國經濟增長是靠人口紅利，但是中國現在是進入老齡化了。印度卻不一樣，35歲以下的人口占65%，原材料價格下跌對印度也是利好，下一個十年是印度成功轉型為世界工廠的十年，我們說中國是世界工廠，未來印度逐漸的替代中國，成為整個的世界工廠。我們說去年10年，印度是亞洲國家里面，印度股市發展是最好的一個市場，因為我們不知道，也不太了解印度，印度有它的文化，很不同，可能不太了解，但是我給大家的數字，去年10年里面，印度在整個亞洲地區是表現最好的股票市場。我們對於印度方面，也有投資方案在儲備。

其他市場，還包括澳洲，澳洲也是不錯的。

在宏觀環境方面，前面我講了每一個國家，其實我還需要講一講，其實國外整個的教育、醫療、傳承的生活環境，也是非常好的。大家可以看一下排名，十大長壽國，日本永遠是排在第一和第二位。另外每年都有全球最適宜居住的城市排行榜，全球有兩個權威機構有這個排行，兩者的排名不太一樣，但是大的方向是一樣的。排在第一位的是奧地利維也納，經濟學人排名中第一位是澳洲的墨爾本。亞洲里面，新加坡永遠排在第一，這個是簡單的略過一下。這方面我們也會有一系列的保險、醫療、投資移民的項目儲備。

宏觀環境中，我要講一下另類投資市場，所謂的PE對沖，現在都知道國內有很多的PE對沖，但是我個人認為，還不是真正意義上的另類投資，真正意義上的另類投資應該是全球化的設定。我們看一個數據，整個上世紀九十年代以來，全球對沖基金的規模在不斷的壯大，截止2014年，整個全球對沖市場的資產管理規模已經接近3萬億美元。為什么強調另類投資的設定，在整個百分之百資產設定中，另類投資是一定需要的，為什么？大家看上面的這張圖，那條綠線是整個過去20年美國股市的波動，大家可以看到，整個20年中有兩個大回撤，第一個線中，國債是穩定上升的。橘黃色的線，是CPA為主的表現，經歷兩次大回撤過程中，並沒有回撤，還是向上的。所以我想說另類市場是和其他的市場完全不相關的，或者是相關係數是很低的，所以另類市場是不需要擇時，可以隨時配，因為和股票市場和周期不相關，因為是趨勢投資，只要趨勢上漲就做多，趨勢下跌就做空，都有收益，但是最不利的影響就是盤整，就是沒有趨勢。但是這個對沖基金本身的標的物是多元化的，標的物是一百個以上，股票市場盤整看不清楚趨勢的話，還有大豆、玉米、原油、鐵、銅，所以至少是一百個投資標的在這個籃子里面，每一個投資標的都是按照趨勢在投資，最終使得整個的收益率是每年都是緩慢的上升的，每年都是正的收益。所以另類投資可以作為客戶在跨境資產設定中必不可少的比例。我們已經在談的一些投資方案也在這里面，我就簡單的羅列了一下。

最後我想講一講中信證券的優勢。跨境資產設定會分為兩大類，一類是產品類，一類是服務類，產品方面前面已經講到了一些，服務類我們也講到了，其實中信證券這塊已經儲備了很多的產品和服務。

另外中信證券依靠中信集團的實力，在金融機構、海外機構、能源、制造業都有很多的優勢。

另外我們有完善的金融架構。

還有就是我們2013年7月成功收購了里昂（音），使得海外業務網絡非常的豐富，人才也是非常的豐富。

而且我們也建立強大的海外合作伙伴，因為我們認為每一個市場有每一個市場的特殊性，比如說日本是非常特殊的，因為日語本身就和英語國家的和其他的是完全不一樣，所以我們就會選擇當地的最好的合作伙伴來合作，我們覺得強強聯手，充分利用本土化的一些海外合作方，來為客戶提供跨境資產設定才是真正應該做的方向。

跨境產品有嚴格的流程，首先根據客戶需求出發，來幫他做市場調研，今年主推的是大單客製，一個客戶如果資金量足夠大的話，需求我們會滿足，而且會一單為他來設計。在整個設計當中，如果他偏好日本市場，我們會幫他精挑細選日本市場比較強，比較有優勢的合作方，來一起開發這個產品。在產品方面，我們會對公司產品、投資規則、歷史表現、風險控制、流動表現等做進一步的設計，最後有研究部的同事一起參與整個的凈調過程，到最後的產品的上柜和上架。

我想說跨境財富設定的風口還沒有來，但是我個人感覺2017、2018年會來，來之前中信證券已經部署海外的資產設定，那個時候國人有這個意識的時候，會想到中信證券是第一家和他談跨境資產設定的，說明中信證券已經在這方面有歷史了，有經驗了，有成熟的經驗了。所以我想說的就是跨境財富管理一定是最終國人的方向，而不是現在僅僅局限於中國國內的市場。

謝謝大家。