漲多一定會拉回？別因此錯失機會

今年以來，各類資產普遍表現優異，風險性資產的美國股市與全球高收益債券分別上漲 28.6% 與 13.3%，避險性資產的美國公債與黃金也有 7% 與 16.9% 的漲幅。如此一致且大幅的上漲，不免引起投資人的擔憂，害怕明年各類資產表現會反轉並迎來普遍的下跌。「鉅亨買基金」認為今年的大漲不代表明年一定會大跌，在聯準會持續擴張資產負債表的情況下，股票前景依然優於債券。

1. 美國今年大豐收，不等於明年表現不佳

美股大漲，不代表之後會大跌

要預測明年股市表現時，投資人很容易將今年與 2017 年做聯想（2017 年美股上漲 19.42%，2018 年下跌 6.24%），認為今年經歷過比 2017 年還高的漲幅，明年跌幅也將大於 2018 年。以上敘述可能犯了錯把特例當通則的問題，我們檢視美國股市從 1927 年以來的報酬率分佈後，發現當美股近 12 個月上漲超過 20% 時，未來 3、6 與 12 個月平均報酬率分別為 2.1%、4.3% 與 6.8%，與任何一個月進場的 1.8%、3.6% 與 7.4% 差異不大。若以上漲機率來看，大漲後 3、6 與 12 個月的正報酬率機率分別為 65%、67% 與 67%，同樣與任何一個月進場的 63%、66% 與 68% 差異不大，否定了大漲後美國股市更容易下跌的假設。

2. 與美股相似，新興市場較不受前一年好表現影響

發現美國股市大漲不等於未來會下跌後，下一個問題便是，美國股市是特例還是通則？受到資料編纂時間限制，扣除歐洲與俄羅斯股市後，主要國家股市表現如下圖。當股市近一年漲幅超過 20% 時，未來半年巴西、印度與新興市場股市平均表現優於任何一個月進場，此類股市經歷大漲後，漲幅較能延續；已開發國家、中國與日本股市則有落後的傾向，代表此類股市快速上漲後，未來半年較容易出現績效拉回。

大漲後，新興市場股市未來半年較易延續漲勢

3. 聯準會猛擴表，各類資產水漲船高

聯準會資產負債表擴張速度驚人

除了歷史數據顯示股市未來半年仍會有好表現外，明年各類資產仍有充裕資金這一大利多。聯準會資產負債表於 8 月底觸及低點後，近 4 個月規模成長 3,775 億美元，如此龐大的資金量，是今年各類資產都表現優異的主要原因。從聯準會各官員的發言來看，資產購買計畫將延續至明年年中、明年聯邦基金利率調升機率趨近於零，極度寬鬆的貨幣政策，讓明年年中前風險性資產都易漲難跌。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

看好股市，但仍要再平衡

儘管我們認為明年年中前股市仍有機會，但經歷過今年大漲後，投資人資產配置中的股債配置比重必定已偏離年初設定的比重。建議投資人可趁年底檢視股債或風險性資產與避險性資產權重，將權重調回原先設定，避免投資組合過於激進。

鉅亨精選基金

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