我們有很多理由不用對中國債務危機過度悲觀

我們有很多理由不用對中國債務危機過度悲觀

針對中國面臨的債務問題，渣打銀行亞洲首席經濟學家馬德威撰文指出，我們都應適應中國經濟增長放緩的“新常態”，但我們不應對2015年和2016年經濟進一步放緩感到擔憂。與目前人們達成的共識相比，我們有很多理由不用對中國感到那么悲觀，中國或者全球其他大型經濟體沒有再出現不可持續的貸款熱潮，我們應對此感到欣慰。

目前，許多人對全球增長前景感到悲觀，這似乎是因為主要市場缺乏信貸熱潮、以及對美國自2006年來首次加息的后果感到擔憂。

缺乏信貸熱潮意味著，與此次全球金融危機前夕相比，如今的經濟增長更為低迷。

鑒於最近中國出現了信貸需求疲弱、實際利率高企以及流動性緊張的壞訊息，中國經濟的增長前景尤其令人擔心。然而，我們有三個理由對中國經濟至少保持一些樂觀態度。

首先，截止2014年中期，中國債務與國內生產總值(gdp)的比率企穩，雖然251%的比率仍相對較高。

盡管過去5年中國債務激增成為世界各地的新聞頭條（債務比率從155%飆升近100個百分點），但很多人沒有注意到這一比率實際上已經開始企穩。

在經歷了多年的債務比率過高之后，這是中國債務狀況好轉的一個重要里程碑。過去5年，中國信貸總額增速較名義gdp增速平均高出8個百分點，遠遠超出信貸增長達到某一點就對任何經濟都無效的水平。

然而，自2014年中期以來，中國的信貸一直與gdp同步增長。重要的是，這意味著中國現在的每一筆借款正變得更加“物有所值”。此外，人們對債務的態度也發生了變化，中國的信貸官員現在承擔壞賬風險的意愿遠不如以前。

這並不意味著中國的杠桿風險得到了化解，之前幾年累積的過多債務仍需解決，但它確實意味著，債務挑戰不再加大，這是個好訊息。

恢復過去那種過度舉債的做法並不是辦法。與處於類似發展階段的其他經濟體相比，中國債務與gdp的比率仍相對較高，因此近期中國不可能通過大幅舉債來促進經濟增長，否則以后就會面臨更多的償付問題風險。

在整個2015年以及之后的一段時期內，官方不良貸款比率將會繼續上升。最有可能的情況是，中國不會立即確認所有壞賬，這既有好處也會帶來潛在的成本。

從好的方面來說，我們不太可能看到中國的不良貸款比率突然飆升——不良貸款比率飆升可能會讓市場恐慌。

從不好的角度來看，這些尚未被確認的壞賬可能意味著，利息成本將轉變為本金並計入新增貸款。遺憾的是，按照定義，這部分新增貸款不會創造新的gdp。

我們需要認真觀察這種“常青”壞賬占新增貸款的比例是否過高。重要的是，目前這種比例似乎還不是太高。

對中國多一些樂觀的第二個原因是，有跡象表明，房地產開發商信心回升。我們最近針對中國5個大城市的30家房地產公司的市場調查顯示，到2015年下半年，房地產業的低迷狀況將有所改善，這對中國增長是個好兆頭。自2010年起，我們每年進行兩次這種調查。

開發商認為，二三線城市的過多庫存將在2015年下半年得到消化。它們還預測，在今年底之前房地產公司的土地投資興趣將上升。鑒於房地產行業最近對gdp增長的拖累，這是個好訊息。

最後，我們對中國600多家中小企業的調查顯示，1月的信心指數較12月低點略有上升。

報告顯示，這種樂觀情緒正受到中國廣泛寬鬆政策的支援。我們預計將看到更多的貨幣寬鬆政策，包括至少還有兩次下調存款準備金率以及進一步下調政策利率，因此企業信心可能會繼續改善。

我們都應適應中國經濟增長放緩的“新常態”，但我們不應對2015年和2016年經濟進一步放緩感到擔憂。

與目前人們達成的共識相比，我們有很多理由不用對中國感到那么悲觀，中國或者全球其他大型經濟體沒有再出現不可持續的貸款熱潮，我們應對此感到欣慰。

7%的年增速意味著gdp將每10年翻一番，對於任何一個處在中國當前這種發展階段的經濟體而言，這都是相當可觀的。我們仍在期待政府在更長時期內推出農村土地、戶口制度以及國有企業等結構性改革的潛在促增長措施，盡管這絕非板上釘釘的事情。

同時，預計中國將在2015年開展金融改革，這將有助於讓資金設定更多的轉向由市場力量決定，從而讓增長變得更可持續。