【富蘭克林】週報－國際股債市回顧與建議

一、主要區域股債市回顧與展望

◆美歐股市

過去一週表現回顧：靜待 G20 川習會，美股震盪收低

G20 川習會前市場觀望情緒濃厚，川普警告如果未就貿易協議取得進展，已備好 B 計畫，可能決定對剩餘 3,000 億美元中國輸美商品加徵關稅，不過稅率可能是 10% 而非 25%，聯準會主席鮑爾重申放寬政策的理由增強，但並未釋出即將降息的訊號，聖路易斯聯邦準備銀行總裁 Bullard 表示 25 個基本點的預防性降息已經足夠，壓抑降息預期，加上美伊緊張局勢亦牽動市場情緒，美股震盪收低，僅費城半導體指數在美光科技大漲的帶動下逆勢收高；投資人靜待 G20 川習會結果，市場觀望氣氛濃厚，歐股四週來首度週線收黑，其中公用事業及不動產等防禦類股漲多拉回，原物料及銀行類股跌深反彈。另一方面，英國保守黨黨魁競選活動如火如荼、結果預計 7/23 揭曉，兩位候選人 - 強森 (Boris Johnson) 與韓特 (Jeremy Hunt) 均提出減稅政策牛肉，儘管強森表示希望十月底如期脫歐，若國會反對無協議脫歐、不排除解散國會，但仍表示無協議脫歐機率僅有百萬分之一，英鎊貶值支撐英股表現。美國數據錯綜、歐洲偏弱：美國第一季 GDP 成長率終值為 3.1%，其中，消費者支出從成長 1.3% 下修至 0.9%，為一年來最低增速，所幸非住宅固定投資成長 4.4%，高於初值，四月標普凱斯席勒 20 座城市房價指數年增 2.54%，漲勢連 13 個月放緩，五月新屋銷售減少 7.8% 至五個月低點，所幸受惠於抵押貸款利率下降，五月待完成成屋銷售月增 1.1%，五月不含飛機的非國防資本財訂單成長 0.4%，優於預期，惟受飛機訂單下滑拖累，整體耐久財訂單下降 1.3%，六月消費者信心指數降至 2017 年九月以來低點 121.5；歐元區六月經濟信心指數下滑至 103.3、創 2016 年八月來新低，德國七月 GfK 消費者信心指數降至 9.8、創 2017 年四月來低點，德國六月 IFO 企業景氣指數下滑至 97.4、創 2014 年十一月以來最低，僅有法國六月消費者信心指數上揚至 101、連六個月上揚來到去年四月來高點。

史坦普 500 十一大類股除原物料及金融類股外均收黑，其餘類股跌幅介於 0.34%~3.02%。防禦型的不動產及公用事業類股分別漲多拉回 3.0% 及 2.6%，表現居末；臉書及 Alphabet 在川普表示美國也許將起訴這兩家公司後收低，通訊服務類股下跌 1.6%；製藥商艾伯維宣布以 630 億美元收購愛力根，激勵愛力根大漲 27%，艾伯維則下跌 11%，必治妥施貴寶為了獲得監管機構批准該公司與 Celgene 的合併案，將撥離 Celgene 旗下一款重要藥物 Otezla，且併購案預計將延宕至 2019 年底或 2020 年初才會完成，兩者股價跌逾 6.6%，拖累醫療類股收低 1.5%；反觀宣布十億美元庫藏股計畫的農業化學品公司 Corteva 漲逾 8%，化學公司陶氏亦自低檔反彈 5%，帶動原物料類股上漲 0.61%，表現領先；軟體與服務股自高檔拉回，所幸美光科技上季財報優於預估，且公司預期 DRAM 市場雖仍供過於求，但下半年需求將回溫，同時公司已恢復向中國華為供應部份產品，美光科技大漲 14.5%，半導體股上漲支撐科技類股週線僅小跌 0.34%，跌幅較輕；聯邦快遞就限制華為起訴美國商務部且警告美中貿易緊張局勢將影響未來營運表現，所幸該公司上季財報結果優於市場悲觀預期收斂股價跌幅，美國聯邦航空總署指出波音 737 Max 飛機存在新的安全風險，波音下跌 2%，工業類股收低 0.67%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數下跌 0.72% 至 26,526.58 點，史坦普 500 指數下跌 0.85% 至 2,924.92 點，那斯達克指數下跌 0.78% 至 7,967.76 點，費城半導體指數上漲 3.43% 至 1,456.90 點，羅素 2000 指數下跌 0.14% 至 1,546.55 點，那斯達克生技指數下跌 1.88% 至 3,372.50 點；MSCI 歐洲指數下跌 0.60%(彭博資訊，統計期間為 2019/6/24~6/27，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：G20 會議、經濟數據

(1)       美中貿易情勢：G20 川習會定於大阪當地時間 6/29 上午舉行，預估雙方要在這麼短的時間內就達成貿易協議的可能性不高，理想情境為美中領導人同意持續協商、美國暫緩對 3,000 億美元中國進口產品加徵關稅；7/2 為美國就中國 3,000 億美元進口產品加徵關稅清單的最終意見遞交日，川普是否會宣布實施將取決於 G20 川習會面結果。

(2)       經濟數據：美國五月貿易收支、六月 ISM 指數及非農就業報告，市場預估新增非農就業人數將自五月的 7.5 萬人回升至 16 萬人。歐元區六月 Markit 採購經理人指數終值、五月失業率及德國五月工廠訂單等，多位歐洲央行官員也將發表談話。

歐盟事務：6/30 歐盟領袖開會討論歐盟委員會、歐洲央行及歐盟理事會領導人選，最快 7/2 歐盟委員會將決定對義大利祭出財政紀律懲戒程序。

中長線投資展望：美股首重防禦、靜待優質成長股低接機會，留意利空測試下的歐股震盪買點

美股：富蘭克林證券投顧表示，市場目光聚焦於關鍵風險事件 6/29 G20 川習會，高盛證券 (6/26) 預估基本情境下雙方可望重啟協商、美國暫緩對更多中國進口商品加徵關稅，惟後續協商過程中不排除美國仍可能對剩餘 3,000 億美元中國進口商品加徵關稅，不過稅率預估為 10% 而非 25% 以降低對經濟的影響，所幸，為了 2020 年總統大選考量，預估美中有機會在今年晚些時候或 2020 年初達成最終協議。就本次 G20 川習會而言，若川習會後釋出正面訊號，有機會帶動美股續揚，其中又以科技及半導體產業等中國營收佔比較高的企業將是較大受惠者，反之，若 G20 結果不如預期，美股有回檔壓力。另一方面，貿易戰與科技戰對企業投資與產業供應鏈調整的負面衝擊已經浮現，七月份需留意企業財報、特別是財測展望，根據 Factset 統計(6/21)，史坦普 500 企業 2019 年第二季獲利年減率預估 - 2.6%，將是 2016 年第一季與第二季以來首次連兩季度出現負成長，且第三季獲利預估也從 + 0.2% 下調至 - 0.3%，而近期多家券商接連下修美國企業獲利預測，瑞士信貸將 2019 年史坦普 500 企業每股盈餘自 170 美元下修至 166.5 美元，2020 年每股盈餘自 180 美元下修至 176 美元，不過，儘管經濟增速放緩但並非陷入衰退，維持 2019 年底史坦普 500 指數目標於 3,025 點(彭博資訊，6/24)。富蘭克林證券投顧表示，美中貿易戰邊打邊談，然而，預期美國總統川普基於明年總統大選考量，應不樂見美國經濟陷入衰退或美股大跌的情境，輔以聯準會釋出降息意向，在必要時可能採取預防性降息行動，有助於支撐股市。考量短線政治盤主導的市場波動環境，現階段美股投資建議納入內需導向及景氣防禦的公用事業類股作為防禦配置，並靜待優質成長股分批低接的機會。

歐股：美歐央行轉偏鴿派的預期帶動全球股市六月強勁反彈，MSCI 歐洲指數原幣上漲 3.57%(僅含股價變動，截至 6/27)，也已成功收復各期均線。富蘭克林證券投顧表示，根據路透社調查 (6/24)，超過八成受訪經濟學家預期歐洲央行九月底前將降息或擴大寬鬆，其中三分之一預期七月就會宣布，可能調降存款利率(目前為 - 0.4%，最低預估將降至 - 0.8%)、承諾將維持低利率更長一段時間、採取分級利率及重啟量化寬鬆，歐元區未來 12 個月衰退的機率自前月的 20% 上升至 25%，未來兩年衰退機率持穩於 30%。富蘭克林證券投顧指出，近期歐洲經濟數據好壞參半，但花旗歐元區經濟驚奇指數自 1/11 低點 - 88.6 回升至 + 1.3(6/26)、重返正值，顯示在預期偏低下若稍有利多傳出反而有驚喜行情，建議投資人關注美中情勢消息面發展並留意歐股震盪加碼機會，看好歐洲跨國績優股與高股利股票，或透過側重歐洲的全球股票型基金介入。花旗集團認為(彭博資訊，6/13) 儘管英國脫歐、義大利與貿易紛爭等總經變數與結構性挑戰猶存，在投資人對歐股看法保守及擔心景氣循環結束等預期偏低下，看好歐股下半年至 2020 年具備顯著的上漲空間，建議精選具備強健資產負債表與高自由現金流量收益率的標的，較看好原物料、個人家用品、零售、石油瓦斯、科技與工業類股。巴克萊資本 (彭博資訊，6/13) 則看好歐洲價值股相對成長股的本益比差距再度擴大，反而提供歐洲價值型股票補漲空間，首選能源及原物料產業。

◆全球新興股市

過去一週表現回顧：觀望川習會進展，新興股市週線收紅

美中領導人會面在即，美國財長努欽與中國副總理劉鶴通話就經貿問題交換意見，努欽表示美中已 90% 接近達成協議，市場對於雙方貿易協商進展持以審慎樂觀預期，新興股市連五週收紅。

新興亞洲：中國五月工業企業利潤自四月的下滑恢復為正成長、較去年同期成長 1.1%，惟美國再將五家中國企業列入國家安全實體清單，華盛頓郵報報導三家中國銀行涉及違反美國北韓制裁調查、可能遭美國處罰，科技與金融類股應聲下挫領跌陸股收黑，港股則由消費、服務與地產類股領漲，隨國際股市收高。印度雨季雨量不足反引發投資人對於官方刺激政策預期，推升印股走揚，汽車、製藥與銀行類股領漲盤勢。美國美光科技財報優於預期且預估今年下半晶片需求好轉，帶動 SK 海力士、三星等南韓半導體股走揚引領韓股收紅，惟國際油價上漲壓抑運輸類股走弱，製藥類股亦下跌，收斂韓股大盤漲勢。

拉美 / 東歐：巴西 5 月份經常帳餘額由赤字轉為盈餘，另同期外國直接投資較前期成長，然巴西央行將今年巴西經濟成長率由原先預估值 2% 大幅下調至 0.8%，另國會特別委員會取消原先預計週四舉行的退休金改革法案投票，儘管總統發言人表示該法案預計在 7/18 國會休會之前於眾議院進行投票，但不確定性增加，國內經濟與政治訊息紛擾之際投資人靜待 G20 峰會美中領導人會晤與貿易談判發展，巴西股市小幅收低，拉美市場亦自高處回檔。儘管先前傳出美國中間派民主黨眾議員支持擴大制裁俄羅斯之消息，然市場對加重制裁擔憂淡化，在油價持續走升與受美中貿易不確定性影響較低等正面因素帶動下，俄股週線收高。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 0.39%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲 0.35%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 0.91%，摩根士丹利拉丁美洲指數下跌 1.78%、摩根士丹利東歐指數上漲 1.38%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 6/24~6/27，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：中國 PMI 指數、印度財政預算案、美中貿易協商進展

(1)        經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國六月製造業 / 非製造業採購經理人指數、南韓六月進出口貿易數據、巴西與俄羅斯六月製造業 / 服務業 PMI 指數，印度財政部長將於 7/5 發佈 2020 財年完整財政預算案，留意相關經濟刺激政策。

(2)  美中貿易進展：關注 6/29 川習會進展，美中雙方若能恢復談判且美方暫緩對 3000 億美元中國進口商品課徵關稅，預期有利金融市場走勢，若否則可能引發短線賣壓，摩根大通 (6/25) 報告指出，本次川習會最有可能的結果是達成停火協議並重啟談判，較佳的情況是雙方重回先前談判的框架並儘速弭平雙方認知差異，但若雙方會晤沒有結果，美國可能將繼續威嚇進一步的關稅上調措施。摩根大通評估，美中貿易協議最佳簽訂的時間點應該會落在 2019 年第三季底或第四季初。

中長線投資展望：各國寬鬆政策立場有助支撐新興股市表現

富蘭克林證券投顧分析，無論川習會晤結果如何，現階段美中的談判協商並不會真正解決雙方在科技領域以及國際勢力競爭的核心問題，美中大國博弈都將是長期議題，評估下半年金融市場波動仍將加大，所幸來自政策面的支持有助收斂下檔風險。中國官方今年來刺激政策力道、頻率與彈性明顯加大，包含釋出寬鬆貨幣政策、推動信貸成長、祭出大規模的減稅降費與加速推動基礎建設之財政刺激政策，政策面利多當有助緩衝中國經濟的下行風險。再者，美國聯準會今年來貨幣政策意向也明顯轉趨寬鬆，後續將有降息之機會，評估聯準會政策態度有利提振新興市場經濟前景與投資信心。

富蘭克林證券投顧表示，印度持續受惠於有利的人口結構優勢、基礎建設投資、都市消費動能成長、薪資所得水準提升等結構型成長因素驅動，尤其整體國內消費有望在 2030 年之前達到六兆美元規模，減稅與政府支出成長，搭配民間部門資本支出增加，皆有助於進一步推動印度經濟成長。過去幾年受到換鈔政策、GST 消費稅制實施、銀行業打銷不良貸款等因素影響，衝擊印度企業獲利動能，然現階段印度正處於企業獲利成長轉折點，未來獲利動能將逐步改善。

富蘭克林證券投顧表示，巴西經濟成長預期放緩、加上貿易緊張局勢影響市場信心，然而全球主要央行更趨鴿派，資金面有利於新興市場表現，加上巴西退休金改革法案持續進行，目前政策面仍朝向正面發展，經濟成長趨緩與財政困境也將加大國會通過退休金改革法案之壓力，該法案有望在年底前通過，改革期待亦有利於巴西股市；此外，新政府將大力強調改革和民營化，這將為經濟成長與企業經營環境提供更好的基礎，加上相較全球經濟處於景氣循環周期後端，巴西仍處初期階段，今年企業預估獲利成長率於主要新興國家中居前，有利支撐巴西股市表現。整體拉丁美洲匯率相較其基本面仍為低估、評價具吸引力，且區域經濟持續復甦、內需自谷底翻揚，有利於企業獲利表現。東歐 2019 年在全球經濟成長放緩與全球貿易局勢不確定性的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯 2024 年下次總統大選前、預期政治情勢相對穩定，去年多數期間油價處於相對高檔，俄國財政及企業獲利已大為改善，總體經濟風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

◆全球債市

過去一週表現回顧：美中貿易談判消息紛飛，債市震盪

全球政府債市：富時全球債券指數一週上揚 0.14%，G20 會議前美中兩國貿易談判消息紛飛，聯準會主席鮑爾重申經濟下行風險增加，但聖路易斯聯邦準備銀行總裁 Bullard6/25 表示，25 個基本點的預防性降息已經足夠，美國公債上揚 0.38%。歐洲公債上漲 0.26%，歐元區經濟數據錯綜，惟歐洲央行態度寬鬆拉抬邊陲歐債，且路透報導義大利將削減 2019 年赤字佔 GDP 比重到 2% 左右，較先前預估的低，義大利及西班牙公債分別上漲 0.70% 及 0.38%，漲幅高於德法等核心歐債 (彭博資訊，截至 6/27)。

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數一週上漲 0.14%，新興國家當地債指數 (換成美元) 上漲 0.23%，油價大漲拉抬新興市場債中的歐非中東債漲勢領先其他區域。拉丁美洲債中巴西特別委員會延後對於巴西退休金改革法案的投票，投資人觀望退休金改革進度是否能在 7/19 國會休會前通過，巴西當地債震盪。墨西哥央行維持基準利率不變在 8.25%，但其中一位官員投下降息一碼的贊成票，墨債上漲 0.48%。阿根廷經濟數據報喜，四月經濟活動指數年減 1.3%，較三月的年減 6.8% 明顯好轉，此外，第一季經常帳赤字也出現改善，從去年第一季的 93 億美元，縮減至今年第一季的 38 億美元，惟選舉不確定性拖累阿根廷當地債僅微漲 0.03%。就整體利差，因投資人避險情緒猶存，新興國家美元主權債利差上升 7 點至 343 基本點(彭博資訊，截至 6/27)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數下跌 0.15%，歐洲高收益債指數下跌 0.07%；富時美國投資級公司債指數上漲 0.56%，美國財政部長努欽表示，對美中達成貿易協議保有希望，惟美國總統川普表示若貿易協議未能取得進展，將對中國輸美 3000 億的商品課徵 10% 的關稅，網路、通訊及醫療債下跌。美國原油庫存大幅下降，能源設備債上漲 1.03%。德國六月 IFO 企業景氣指數下滑至 97.4、創 2014 年十一月以來最低，英國首相熱門人選強森對英國脫歐的發言反覆，所幸歐洲央行寬鬆預期收斂歐高收債跌幅。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的 361 點，擴大至 381 點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的 333 點，擴大至 344 點 (彭博資訊，截至 6/27)

未來一週貨幣政策：留意澳洲央行可能降息一碼

利率會議：澳洲 (7/2，降息一碼於 1.00%)、瑞典 (7/3，預期持平於 - 0.25%)、波蘭 (7/3，預期持平於 1.50%)

中長線投資展望：新興國家當地公債的轉機機會

新興債市：根據 EPFR 統計截至 6/26 該週，新興國家債券型基金流入 20 億美元。富蘭克林證券投顧表示，全球主要央行展現鴿派或更寬鬆的態度，資金行情也將助漲具有利差優勢的新興國家公債表現。現階段看好一些在地的改革題材正在興起，例如亞洲較高殖利率的印度和印尼，其中印尼政府因財政政策嚴謹而於五月底信評再獲升等；拉丁美洲的巴西政府所提出退休金改革法案於國會的審議亦有所進展。只是著眼於近年市場震盪加劇環境，建議投資人除了可於新興當地公債市場找低接機會外，也可留意新興起的伊斯蘭債券資產，其主要為中東和亞洲伊斯蘭國家所發行的美元計價債券為多，而且投機性外資持有部位不高，於海外動盪時反而可展現較防禦的特性。

高收益債市：根據 EPFR 統計至 6/26 該週，全球高收益債券基金流入 40 億美元。富蘭克林證券投顧表示，美歐兩大央行態度轉趨鴿派，有利信用債市表現，美高收債觀察兩大重點 1). 美國企業基本面仍然穩健：今明兩年違約率預估為 1.5%，遠低於長期平均的 3.3%，高收益債發行企業總槓桿從 2016 年中以來已經逐步下降，利息保障倍數也逐漸上揚，2). 高債息優勢：彭博巴克萊全球負利率債券規模已來到將近 13 兆美元 (彭博資訊，截至 6/21)，相較於成熟市場公債的低殖利率，凸顯高收益債較高債息的優勢。後續仍須關注 1). 美中貿易爭端及 2). 七月將邁入財報季，第二季獲利公布及企業高層對於關稅及獲利展望的評論。個別資本結構不佳的企業仍可能出現違約情形，惟應非整體高收益債的現象，建議靠攏內需導向型產業債如醫療、金融及電信債，並避開低信評的 CCC 級債及出口曝險較高的產業債。

◆國際匯市

過去一週表現回顧：G20 會議前美中貿易多空消息交錯，美元小跌

美中貿易消息面反覆，美國財長努欽重申對達成貿易協議抱有希望，然而，隨後川普警告如果 G20 川習會晤後未就貿易協議取得進展，可能決定對剩餘 3,000 億美元中國輸美商品加徵關稅，美元小跌 0.13%，法國六月消費者物價指數月增 0.2%、年增 1.2%，優於預期與前值，掩蓋歐元區六月經濟信心指數下滑至 103.3、創 2016 年八月來新低的利空，歐元週線升值 0.15%。英國下一任首相的熱門人選強森對於脫歐的發言反覆，不確定性壓抑英鎊貶值 0.51%。紐西蘭央行維持利率不變後，拉抬紐幣一週升值 1.84%，但表示全球和國內經濟成長放緩，隨著時間推移，可能需要進一步降息。儘管日本央行副總裁表示若美中貿易紛爭拖累經濟，將加強寬鬆力度以達成其 2% 的通膨目標，但日圓多單獲利了結賣壓出籠，週線貶值 0.27%。

新興市場貨幣漲跌互見，世界最大銅生產商智利國家銅業公司 (Codelco) 在 6/27 終於結束了為期兩周的罷工，近一周銅供應風險加劇擔憂及美國能源資訊管理局 (EIA) 原油庫存大降，油價觸及五週高點，商品國家貨幣多數走揚，澳幣、紐幣、南非幣皆有 1% 的升值幅度，巴西里拉近一洲受到退休金改革法案在特別委員會的投票推遲而下跌，央行下調 2019 年 GDP 預估從三月的 2% 下調至 0.8%，巴西里拉僅升值 0.05%。阿根廷四月經濟活動指數以及第一季經常帳赤字出現改善，經濟數據報喜扶助阿根廷披索升值 0.24%。美國本月撤回印度最惠國待遇後，印度對美國進口商品提高關稅，惟美印雙方領導人可能在 G20 會議見面討論關稅問題，拉抬印度盧比升值 0.99%(彭博資訊，截至 6/28 16:05)。

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林投顧表示，時序邁入七月份，觀盤重點除了美中貿易談判以外，美歐兩大央行將在 7/31 及 7/25 舉行貨幣政策會議，市場預期聯準會在七月啟動降息，歐洲央行可能釋放更多關於寬鬆貨幣的細節 (包含降息或是調整政策指引)。美元指數近期跌破 200 日均線後，美元走弱推升新興市場貨幣，此外，新興國家相較挾帶著高息優勢以及改革題材，預期將持續受到買盤追捧。高盛表示儘管支撐美元上漲的動能正在減弱，包括美中貿易衝突將會破壞美元經濟增長，聯準會更為鴿派，美國進入經濟週期末端等，預計美元將轉趨疲弱。新興市場貨幣中看多印度盧比及菲律賓披索，菲律賓的通膨下滑、實質利率高，印度盧比和中國的貿易關聯度較低，在美中貿易陷入僵局時，預期表現將優於其他的亞洲貨幣，除此之外，低油價有助降低進口成本、大選後政治不確定降低有利推動改革時程以及外國投資人的買盤進場。但調降預期美元兌在岸人民幣未來三個月預估價將跌破 7，來到 7.05，主因預期美國將在 7 月對最終 3000 億美元中國商品徵收 10% 的關稅 (彭博資訊 6/12、高盛 6/8)。彭博 6/24-6/26 進行的調查顯示，經濟學家認為 7/25 會議上歐盟委員會將調整政策措辭，此外，九月可能將存款利率下調 10 個基本點至 - 0.5%，儘管下次降息的時點可能延後至 12 月或 2020 年初 (彭博資訊、匯豐銀行、荷蘭銀行，6/27)。此外，摩根士丹利看好全球主要央行轉趨寬鬆有利風險性資產的需求，新興市場貨幣有望在美元走弱的情境下逐漸綻放光芒，看好俄羅斯盧布、拉丁美洲貨幣以及印度盧比的上漲空間 (彭博資訊，6/25)。

◆天然資源與黃金

過去一週表現回顧: 市場觀望 G20 峰會，另美國庫存大減、帶動油價續漲

投資人靜待 G20 峰會美中談判結果，商品價格在歷經前一週強勁表現後、漲勢普遍趨緩，然油價受惠於美國原油庫存意外大減，當週漲幅仍超過 3%，CRB 商品價格指數上漲 2.22%。(1) 油價：美國能源資訊局報告顯示，截至 6/21 為止一週美國原油庫存下跌 1280 萬桶、創下近三年來的最大單週減量，同期汽油與蒸餾油庫存同步下滑；近期市場變數較多，包含 6/28-6/29 G20 峰會、與 7/1-7/2 OPEC + 會議，市場觀望情緒濃厚；然而美國川普總統簽署行政命令對伊朗最高精神領袖哈米尼施行金融制裁，美伊情勢緊繃，加上美國原油庫存大減，利多因素掩蓋 G20 前獲利賣壓，總計紐約原油近月期貨價格當週上漲 3.48%、收在每桶 59.43 美元。(2) 智利大型銅礦罷工事件雖增加供給短缺擔憂，然投資人普遍觀望 G20 峰會與美中貿易談判進展、避免積極佈局，LME 三個月期遠匯銅價週線上漲 0.30%。(3) 金價：全球央行降息預期、貿易爭端與美伊關係緊張推升黃金上漲，然下半週獲利了結賣壓縮減漲幅，近月期貨週線上漲 0.85% 至 1412 美元 / 盎司 (彭博資訊，截至 6/27)

觀察焦點與投資展望：美中貿易戰進展、產油國產量與 OPEC 減產情形、美元與地緣政治風險

富蘭克林證券投顧表示，今年以來原油供給受到產油國局勢、政策及政治面因素而有較大波動，預期 OPEC + 下半年減產政策、與美伊緊張局勢是否加劇將是影響油價走向的重大關鍵；另一方面，原油需求呈現溫和成長，惟美中貿易局勢不明恐影響市場信心與全球經濟成長步伐、進而壓抑原油需求預期，此亦為 5 月份油價大幅回檔的主因，然而受惠於聯準會降息預期以及中東緊張局勢升溫，油價近期強勁反彈；評估當前油市多空因素交錯，供給面仍偏緊俏、中東局勢緊繃，然美國產能增加、貿易局勢未明與全球經濟成長趨緩，預估油價波動加劇、區間整理。EIA 6 月份報告下調布蘭特原油 2019 年預估平均油價至每桶 67 美元 (前月預估值為每桶 70 美元)，2020 年則維持在每桶 67 美元，主要反映全球油市需求成長的不確定性。高盛證券(6/17) 指出油市面臨總經供需的不確定性、以及個別國家供給下滑 (伊朗、委內瑞拉、利比亞等) 與美國產能增加等因素，預期 OPEC + 應會持續減產來穩定油市，預期今年 Q3 布蘭特平均油價維持每桶 65.5 美元，然而明年受到經濟成長趨緩、以及 OPEC 更難以減產的壓力下，預估明年平均油價降至每桶 60 美元。

富蘭克林證券投顧表示，市場押注聯準會降息的可能性，加上貿易戰激起的避險需求仍存，黃金因具有與其他資產低相關性，帶動市場對其避險需求，短線金價已反應降息利多，後續表現仍需觀看美元走勢，成為能否突破前波高點的關鍵，然中長線在全球央行鴿派、主要央行對黃金購買需求強勁，建議積極投資人分批酌量分配 5-10% 的資金至投組內，以增加投資組合的防禦力。   摩根士丹利 (6/24) 表示，目前的金礦股提供非常好的風險回報，預期年底前金價將來到每盎司 1450 美元，有利於金礦股表現。

二、未來一週重要觀察指標

重要經濟數據與觀察指標：

資料來源：彭博資訊，富蘭克林證券投顧整理。

主要金融市場休市一覽表：

資料來源：彭博資訊      

三、主要市場表現回顧

資料來源：彭博資訊，含股利，截至 2019/06/21。除高收益債及新興債為彭博巴克萊債券指數外，其餘均為富時債券指數，且除新興債和 MSCI 系列指數部份以美元計價外，其餘指數皆以原幣計價，期間截至 2019/06/21。