台灣「商業服務業」景氣預測

預測未來景氣動向憂中帶喜，領先指標中就業部門雖困局依舊，但投資、股市與服務貿易逆差持續改善均顯露偏向樂觀訊息

財團法人商業發展研究院 Commerce Development Research Institute（簡稱「商研院 CDRI」）今（5）日發表「台灣商業服務業景氣循環同行指標綜合指數」，預測到今年 10 月仍將在長期趨勢（100）下微幅震盪。這是實際值自去年 5 月碰頂後第 17 個月的下滑。預測持續下滑至今年 4 月後開始上下微幅震盪，4 月循環指數下降為 99.91，5、6 月卻微升為 99.92 與 99.93，7、8 月微降為 99.90 與 99.87，9、10 月又微升為 99.88 與 99.90。走勢呈現在低於長期趨勢下徘徊不前，雖無持續明顯往下風險，亦無止降轉升明顯信號。這也表示政府正實施中的各種抗衰措施是有作用的，但充其量只能維持「度小月」局面，不但抗衰措施仍待加強加速，尤有進者，際此世界數位經濟已進入起飛期，智慧化物聯網之經濟貿易賽局全新登場，台灣的機會與挑戰不再只是傳統創造有效需求之短期景氣對策而是產業結構改善升級之數位經濟創新生態系之啓建。

一、領先指標循環綜合指數（Cyclical Leading Composite Index for Service Industries）（不含長期趨勢）實際值於 2018 年 3 月出現波段高峰 (循環指數為 99.19)，接著下滑。其循環指數已從 4 月的 99.17 下跌至 8 月的 98.17，9、10 月略回升為 98.26 與 98.28，但接著 11、12 月下降為 98.09 與 97.9 ，今年 Q1 各月分别上升為 97.93、98.15 與 98.29。4 月略降為 98.03。顯示領先指標在低谷徘徊，欲升又降，若無強力景氣激勵措施難見足夠回升動能。但憂中卻又帶喜，實質民間固定資本形成在近幾個月來有逐漸加速上升之勢，服務貿易收支長期逆差改善速度也加快，商業服務業股價循環指數也結束去年 10 月「股災」以來的持續下降趨勢，在今年 3、4 月連續上升。雖然運輸倉儲降速正加快中，就業部門的領先指標也波動不定，困境依舊，但領先指標系統在正反雙向變動中已有偏向樂觀跡象。

 本景氣指標系統以領先指標六項子指標消長互見

運輸倉儲實質 GDP

自 2016 年中復甦以來的走勢穩定，循環指數於 2018 年元月超過長期趨勢（100），卻於 8 月開始轉為下降，推估至 2019 年 4、5 月會續降為 100.12 及 99.9，今年以來降速加快走勢明顯，雖循環指數仍維持長期趨勢水準，仍須加強注意。

民間實質固定資本形成

自 2016 年 7 月復甦，卻於 2017 年 4 月開始下降。循環指數從 2017 年 3 月高峰的 101.68 降為 2018 年 6 月的 97.38，下降整整 15 個月（註: 政府公佈固定資本形成年成長率在 2017 年為 - 0.12%。）直至 2018 年 7 月才又回升，接著持續上升，且升速在進入今年 Q1 後有明顯加速現象，循環指數從去年 7 月的 97.39 可望上升為今年 5 月的 98.76。雖然循環指數距離長期趨勢水準仍遠，但恢復上升走勢明快樂觀可期。

國內投資是此波景氣循環遭逢國際經濟變局力挽狂瀾的中流砥柱。蔡政府執政 3 年來比較過往的經濟走勢，最明顯的是實質固定資本形成成長率的回升，3 年平均成長率 1.45%，比之前 8 年平均 0.58% 有顯著改善。如今在美中貿易戰演成長期經濟冷戰趨勢越見明朗之際，加上政府極力鼓勵台商回流，已逐漸蔚成風潮，最近經濟部報告台商回流投資案件與金額屢創創新高佳績迭傳，對目前力抗景氣衰退的政策措施效果著實平添不少動能。

商業服務業股價指數

自 2016 年 7 月復甦以來直到 2018 年 9 月的實際值一路上升，循環指數從 87.5 飆升為 104.1，（另見整體上市公司股價指數於 9 月 27 日高達 11034.19，完全擺脫過往相當長時期股市難站上萬點的魔咒。）應是此波段景氣循環最大的貢獻力量。但遺憾地去年出現 10 月「股災」首見轉降，短短 3 個月循環指數於 12 月降到 100.8，接著至今年 2 月已加速下降為 98.7，退回到 2017 年 8 月的水準。唯 3 月止降轉升為 99.08，4 月又跳升為 100.05（註：整體上市股價指數已於 4 月下旬再度開始超出 11000 點。）5 月循環指數更高達 101.04。三月以來的快速回升顯示出一股帶動景氣回升的力量正在發揮作用。商業服務業股價循環指數回復到長期趨勢之上，對帶動景氣全面回升予人莫大的期待。

服務業貿易收支

台灣服務業國際貿易長期逆差，但逆差大小亦受景氣循環的影響，而且波動相對頻繁。此波段自 2017 年 4 月的底谷，循環指數 98.53，上升為 2018 年 3 月的 100.16，接著又轉降，其實際值至 9 月為 99.56，接著於 10 月又回升，到 12 月為 99.89，到今年 3 月更續升為 100.83。今年元月起重新回到長期趨勢（100）之上，推估於 4 月可達 101.32，5 月可再升為 101.75。服務業貿易逆差半年來的縮減且改善速度仍續加快著實助益綜合指數的表現。然而台灣長期處於服務貿易嚴重逆差，其循環趨勢值又顯波動不定，國際服務業貿易之結構改革才是真正重中之重，尤其世界數位經濟已經起飛，台灣追求數位轉型，結合智慧物聯網重建台灣服務業國際貿易創新生態系更是當務之急。

失業給付初次認定受理件數（倒數）

本指標可幫預見未來失業的走勢。自 2017 年 5 月開始改善以來，到 2017 年 12 月循環指數達到 93.78 的高峰，接著又見反轉向下，到 2018 年 8 月已降為 88.36（回到 2017 年 8 月的水準）。但自 2018 年 9 月及 10 月略見回升，11 月又見下降，接著又回升，循環指數實際值於 3 月已升為 90.92，4 月卻又下降為 88.30，推估值 5 月又會降為 85.31，顯示勞動市場極不穩定。再由循環指數變化觀察，自 2012 年 3 月起，不論景氣好壞起伏，其循環指數值頻繁地走在長期趨勢值（100）以下徘徊震盪，更顯示就業市場的長期性結構惡化問題一直存在。

商業服務業雇員淨進入率

自 2016 年 10 月開始復甦，2017 年 1 月循環指數已超長期趨勢（100），4 月更達到 101.13，但又於 5 月轉降，同年 9 月已降為 98.77。10 月又轉升，到 2018 年 2 月又觸頂（循環指數為 100.01）。2018 年 3 月又轉降，直到 7 月已降為 98.39，走勢十分不穩定，這次於 8 月止降轉升後，連續上升為今年 3 月的 100.4，推估值至 4 月將劇降為 99.93，5 月更會降至 99.48。顯示，此波段景氣復甦波動不穩且循環趨勢值又常降為長期趨勢值以下，仍然未能真正帶給商業服務業明快又穩定的就業機會增加。

就業部門在台灣服務業脆弱化展現無遺，已非短期景氣循環可觀其究，長期結構性問題更顯重要，當今世界經濟數位轉型，其實更是一場服務業的智慧化革命，台灣恭逢其盛，一舉跳脫傳統低生產力、低成長率、低薪資之巢臼，邁向智慧商業與國際服務業貿易創新生態系，才是經濟改革之道。

二、同行指標子指標走勢各部門上下互見，綜合指數已於 2018 年 6 月轉折向下持續下滑，而且降速於第四季逐漸加快，今年第一季又略為加速。雖實際值未如預測於今年 1 月起其循環指數會低於長期趨勢（100），但預測 4 月起將降為 100 以下。

預測循環指數 4 月為 99.91，5、6 月為 99.92 與 99.93，7、8 月略降為 99.90 與 99.87，9、10 月又略升為 99.88 與 99.90。循環走勢游蕩於長期趨勢之下，勉強拉住卻又顯欲振乏力之感。應該是政府促進內需一連串努力之效，卻因結構因素積重難在一時而返。景氣當然沒有急降下衰之險，卻無明亮繁榮可期，其實無論短期有效需求之促進，或長期數位轉型結構改革之策勵皆無疑義猶豫之必要，智慧商業的經濟大改革時代來臨，無論政府或民間大可心無旁貸樂觀進取。

本景氣指標系統的同行指標（可同步反映服務業實質 GDP 變動）中的子指標，不同部門卻呈現不同循環走勢，但進入去年 Q4 後，五個子指標只剩不動產及住宅服務業實質 GDP 持續去年下半年以來的回升趨勢，其餘 4 個子指標均見下降，尤以金融及保險業實質 GDP 為甚。同時推估至今年 4、5 月，循環指數仍然高於長期趨勢（100）者只剩批發與零售業及住宅服務水電瓦斯及其他燃料業，其餘 3 個行業循環指數均已低於長期趨勢（100）這與上個月的分析預測一致。

批發與零售業實質 GDP 循環指數：

2016 年 9 月出現底谷（trough），循環指數 98.39，接著持續上升至 2018 年 2 月循環指數超過長期趨勢的 100，到了 10 月觸頂，其循環指數高達 100.65。於 11 月止升轉降，到今年 3 月已降為 100.47。推估至 4 月會降為 100.38，5 月會再降為 100.28。可見此一重要的民生服務業部門，其復甦步調在這一波段是屬於緩慢但較穩定者，如今卻見止升轉降，且降速略見加快之中，其對景氣變動的不利發展殊值注意。

金融與保險業實質 GDP：

2017 年 5 月才開始復甦，2017 年 8 月實際值已達 100.03，開始超越其本身的長期趨勢值 (100)，2018 年 5 月觸頂，循環指數為 102.15。但 2018 年 6 月轉升為降，雖至 12 月仍有 100.87，雖實際值於今年 Q1 未如預期降至長期趨勢（100）之下，但推估 2019 年 4 月會開始低於長期趨勢而降至 99.64，5 月會續降至 99.22。金融保險業原屬於此次復蘇波段變動幅度較大且復甦力道較強者，但如今不只止升轉降，而且趨勢向下降幅正在加大之中，宜特加注意。設法配合經濟數位轉型的智慧聯網化發展之需，讓擁有廣大信用基金與充沛台灣人世界金流網絡優勢的台灣公民營金融業，追求金融科技運用轉型與金融商業模式創新發展，應為金融革新之道。

不動產及住宅服務業實質 GDP：

2015 年 7 月出現高峰 100.37 後一路下滑，歷經兩年至 2018 年 5 月實際值降到 99.67，去年下半年開始卻略見止降回升，實際值循環指數至今年 3 月達到 99.84，恰巧回到 2016 年 10 月 (循環指數為 99.84) 上次衰退一年後的水準 (註：上次景氣高峰為 2015 年 7 月的 100.37。) 唯升速經半年之加快後已略見緩慢下來，但推估今年 4、5 月可達 99.852 與 99.852。其循環指數長期未能超越長期趨勢值（100）應是受此次「建築循環」下降期的影響所致，但止降緩升訊號可顯示景氣惡化趨勢已止，但仍難見明快回升。

住宅服務、水電瓦斯及其他燃料業：

2017 年 6 月的 100.11 底谷開始回升，於 2018 年 5 月到達頂峰 100.26 接著轉而下降，至 12 月已降為 100.13，至今年 3 月又續降為 100.06，推估 4、5 月會續降為 100.04 與 100.03。但去年下半年逐漸加快的降勢已有緩和下來跡象。但此一部門雖是一向波動幅度屬於較小者，但仍略見開始對景氣不利。

服務業受雇員工人數：

2015 年 7 月碰頂（循環指數為 100.38），開始波動下降，直到 2017 年 2 月才開始緩慢復甦（循環指數為 100.13），但僅有半年的回升，2017 年 7 月卻又碰頂（循環指數 100.29），接著一路下滑，循環指數於 2018 年 6 月開始低於長期趨勢（100）循環指數為 99.97，實際值至今 (2019) 年 3 月已降為 99.7。推估值至今年 4 月可降至 99.65，呈現金融海嘯後的另一次新低，雖仍比 2009 及 2010 年的低於 99 為高，但仍然顯示商業服務業就業部門一直存有不振不穩定之嫌，一年來的逐漸惡化已呈現累積加重之虞，顯示勞動市場之改革與健全化並未見明顯效果。就業率為景氣循環同行指標，失業率為落後指標，就業不前，失業將會惡化，前已提出警告，如今證實今年 Q1 整體失業率已開始比去年同期為高，確實值得正視。

(景氣循環指標診斷預測系統設計指導與分析：許添財教授)