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一旦美國落入經濟衰退 信用泡沫就將引爆

圖:AFP  美國信用泡沫 恐將引爆
圖:AFP 美國信用泡沫 恐將引爆

歐洲央行本月曾說,將維持低利率更久一些。不久前,美國聯準會 (Fed) 擔心股市下跌,也決定不再升息。

投資人對如此的寬鬆政策,大感欣慰。但也可能很快就會後悔莫及。

這項振興措施或許能再支撑市場一段時間,然而以人為的低利率,讓經濟下滑延後,遲早要付出代價。這代價將是信用泡沫破滅,且規模龐大,足以讓人不寒而慄。

Bleakley 顧問集團投資長布克瓦 (Peter Boockvar) 說,現在的經濟不再有商業週期,只有信用週期。

所謂商業週期係指,經濟成長出現高點,再緊縮下降至低點。如此重複循環,擴張緊縮不斷交替。

但過去十年,此一型態已被打破。美國經濟先是緊縮,隨之而來的擴張却極為疲弱。在復甦的榮景階段,國內生產毛額 (GDP) 成長率應達到 5%。然而,自 2008 年以來,GDP 成長率最高不過約 3%。

布克瓦將原因歸咎予 Fed 的人為低利率。他說:「經濟已不再有經濟週期,只有信用週期,隨著貨幣政策起浮。當 Fed 降低利率至極低水平,只會促使投資人大量借錢,許多人已習以為常。而後,當情況反轉,利率上升,流動性消退,投資人就不會再借錢。」

隨著時間,缺少債務刺激經濟成長。經濟復甦也少了力道。

債務帶動經濟成長,只是將未來的支出提前,而後便可能無以為繼。債務還能推升資產價格,股市與不動產近來因而表現亮麗。

若融資成本上升,買者缺少現金,則資產價格就將下跌,且必將下跌。

在舊式經濟週期裡,經濟衰退引發空頭市場。經濟緊縮讓消費者支出減緩,企業獲利因而下降,股市隨之下跌。

但在信用週期裡,運作方式明顯不同。資產價格下跌,不是因為經濟衰退,而是會導致經濟衰退。因為信用推升消費者支出與企業投資。一旦缺少信用,價格就會下跌。

上次信用危機係來自次級房貸。但今日更大的風險則在龐大的公司債,尤其是高收益債券。

目前公司債的規模龐大,在以往週期裡,公司債如此龐大,結局往往不佳。

美國目前的債務對 GDP 比例,或許還可進一步上升,但上檔空間已不大。當該比例下降,投資人將會賣出,繼而引發經濟衰退,信用泡沫破滅恐將隨之而來。


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