巴菲特致股東信「最全整理」：前15大持股公布、股價太貴不適合庫藏

週六 (23 日) 巴菲特公布年度致股東信，揭露 2018 年 Q4 波克夏海瑟威營業利益達 57.2 億美元，但因股票未實現虧損計入，導致 Q4 淨損 253.9 億美元，折合 A 類股每股虧損為 1.5467 萬美元，而全年來看，波克夏海瑟威共減記了 30.2 億美元無形資產，主要來自近期股價暴跌的卡夫亨氏 (KHC-US)；而截至 2018 年 Q4 底，波克夏海瑟威手中共持有 1120 億的現金及美國公債等價物。

在本封致股東信裡，波克夏同時公布了 2018 年公司財報要點：

• 2018 全年 GAAP 項下波克夏利潤為 40 億美元，包括 24.8 億美元的營業利益。
• 2018 全年每股帳面價值上升 0.4%，雖然大幅低於前一年度的 23% 增幅，但高於 S&P 500 2018 年大盤的 -4.4%，績效再度跑贏大盤。
• 2018 年 Q4 A 類股每股虧損為 1.5467 萬美元。
• 2018 年 Q4 A 類股每股淨值為 21.25 萬美元。
• 2018 年 Q4 營業利益為 57.2 億美元

財報其他重要數據：

• 主要為卡夫亨氏的非現金形式無形資產減記 30 億美元。
• 出售證券商品來的 28 億美元資本利得。
• 投資組合的未實現資本損失 206 億美元。
• 截至 2018 Q4 底，波克夏共持有 1120 億現金及美債等等價物。

巴菲特：GAAP 新規造成獲利波動，請關注營業利益

• 巴菲特在信中表示，波克夏單季出現較大虧損，主要是因為 GAAP 新規為企業的單季獲利或單季虧損增加波動，因為 GAAP 新規要求將未實現的投資組合損益，需計入財報計算。
• 巴菲特解釋，由於波克夏持有的股票規模龐大，故這種按市價計價的 GAAP 新規，將令波克夏獲利產生大幅波動，巴菲特為此向股東警告：波克夏未來 GAAP 獲利大幅波動，估將成為「新常態」。
• 而談到 A 類股每股虧損高達 1.5467 萬美元，巴菲特表示，由於去年 Q4 美股大幅波動，而波克夏持股規模又龐大，導致波克夏的單日獲利及單日虧損就常常高達 40 億美元，巴菲特建議投資人應更關注波克夏的「營業利益」，不要太關注帳上的未實現損益。

巴菲特：淨值不再是業績指標，股價才是 

• 因 GAAP 新規規定在財報中應計算持股的帳面價值，每股淨值已失去意義，波克夏將更關注持股之市場價格。
• 在 GAAP 新規中，每股淨值計算的結果，常常遠低於持股之市價，故明年起不再公布每股淨值。
• 隨著時間的推移，波克夏可能成為重要股票的庫藏股回購方。

巴菲特：股價太高，不適合庫藏股回購

雖然波克夏手中現金高達 1120 億美元，但巴菲特表示，目前股價太貴並不適合執行庫藏股，企業執行庫藏股應考量價格敏感度，若盲目地執行庫藏股回購，將導致股價的內涵價值遭到破壞，而這也是許多傑出的 CEO 常犯下錯誤，出現虧損的原因。

據波克夏揭露，2018 年波克夏僅執行了 13 億美元的普通股庫藏，是低於市場預期的 20 億美元。

波克夏至 2018 年底前 15 大持股：

如下圖所示為巴菲特前 15 大持股，有著美國運通 (AXP-US)、蘋果 (AAPL-US)、美國銀行 (BAC-US)、紐約梅隆銀行 (BK-US)、Charter 通信公司 (CHTR-US)、可口可樂 (KO-US)、達美航空 (DAL-US)、高盛集團 (GS-US)、摩根大通 (JPM-US)、穆迪 (MCO-US)、西南航空 (LUV-US)、聯合大陸控股 (UAL-US)、美國合眾銀行 (USB-US)、建築商 USG 集團 (USG-US)、富國銀行 (WFC-US) 等。

而根據波克夏遞交給美國證管局 (SEC) 的美股 13F 報告顯示，波克夏此前在 Q4 是減持了蘋果持股，但巴菲特隨後否認是自己減持，乃是波克夏旗下經理人所減持。

然而除了減持蘋果值得注意以外，另外有 3 檔個股新上榜成為波克夏的前 15 大持股也是值得留意，此 3 檔個股分別為摩根大通、聯合大陸控股、建築商 USG 集團；而通用汽車 (GM-US)、比亞迪 ADR (BYDDY-US)、Phillips 66 (PSX-US) 則跌出前 15 大持股名單。

最後，市場一直關注的波克夏接班人之問題，巴菲特仍然沒有給出答案，目前高齡達 89 歲的一代華爾街傳奇巴菲特，仍然尚未敲定「誰是接班人」。