人民幣狂升 央行干了啥？

華創宏觀分析師牛播坤、徐陽

今年年初開始，人民幣兌美元一直處於貶值狀態，更在3月3日跌至6.2763，創了28個月以來的最低點。不過，人民幣兌美元上周升值0.9%，收於6.2062，堪稱急速拉升。周五盤中一度升至6.1805，為近3個月以來的最高點。人民幣連續第三周成為亞洲表現最佳的貨幣，也是亞洲唯一本月兌美元匯率上揚的貨幣。

許多外匯交易員據此猜測，中國央行引導了這輪人民幣反彈，讓那些押注人民幣進一步下跌的投機者卻步。目前，人民幣即期價與中間價之差，已從月初接近2%浮動上限的水平收窄至0.6%。一年前，當兩者之差從2014年1月0.9%的平均水平收窄至不到0.3%后，央行將人民幣匯率波動幅度擴大了一倍。於是有觀點認為，央行或許正在計劃將人民幣匯率每日浮動區間擴大至3%。

然而，央行研究局局長陸磊表示，當前的人民幣匯率適宜，因它體現了外匯的供需和經濟基本面。該言論顯然旨在淡化外界對中國政府干預匯市的猜測。本月初，央行副行長易綱也曾表示，人民幣目前是僅次於美元的強勢貨幣，目前未有調整人民幣浮動區間的迫切需求，也未發現人民幣貶值造成資本外流。正是這種“托底”人民幣匯率的強力信號，使得國際投資者對人民幣匯率的預期漸漸逆轉。

發達國家異乎尋常的集體力挺，則對人民幣匯率的逆轉起到了推波助瀾的作用。上周，在短短幾天時間內，英國、法國、意大利、德國等爭相表態要加入中國主導的亞洲基礎設施投資銀行。當然，我們聽到了美國稍顯孤獨的反對聲音。這使得在IMF將很快重新評估特別提款權（SDR）之際，人民幣被納入SDR貨幣籃子的概率大大提升。微妙的時刻，“暗戰”的力量，人民幣匯率受益走高並不令人意外。同時，歐元對美元匯率大幅反彈，也在一定程度上解釋了人民幣的升勢。

無論出於何種緣故，本次人民幣突然升值確實起到了警醒作用：中國政府不會允許人民幣出現大幅貶值或單向投機，而是希望產生更多的雙向浮動。我們都知道，預期是最難預期和應對的東西，且可能短暫地完全地偏離經濟基本面。如果人民幣貶值預期過強，那么預期的自我實現機制，可能會令最近幾月的適度資本外流（也許還是央行比較喜聞樂見的“藏匯於民”）蛻變為成規模的資本外逃。這會損害國內貨幣政策的自主性，危及經濟金融系統的穩定。此外，近期人民幣升值，也表明中國不愿加入全球貨幣競爭性貶值的行列。這對於提升人民幣的國際形象，推進人民幣的國際化也是頗有裨益的。投機潮漲潮落，匯率反復波動，無疑將會威脅中國試圖讓人民幣成為全球性貨幣的努力。

《孫子兵法》有曰：不戰而屈人之兵！央行深諳此道，於是大打“預期”牌。

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