鉅亨投資雷達》亞洲高收益債蓄勢待發

※來源:鉅亨買基金
(圖:AFP)
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中美兩國貿易談判有譜,兩國領袖紛紛宣稱在會談中取得重大的進展,即便市場仍在等待高層級會談後更具體的備忘錄出爐,然消息一出,成熟和新興市場均有強勁的反彈(年初至今,MSCI 世界、新興市場指數個別上漲 10.91% 和 8.73%,美元計算至 2019/2/21)。另一方面,中國的生產者物價指數年增率自 2017 年 3 月以來,持續震盪下滑,引發陷入惡性通膨之虞,然而,這對亞洲高收益債券可能是件好事。

1. 望人民央行再降準,亞洲高收益債有機會

穩定物價是央行的主要任務之一,查看過往中國生產者物價指數年增率(PPI 指數年增率)有出現明顯下滑的時後,人民央行總會出手調降存款準備率,來調節物價過大的波動。

PPI 指數年增率下降,央行降準穩物價

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,截至2019/2/21。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,截至 2019/2/21。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

從下圖可以看出,過去降準時(紅色線向上時),亞洲高收益債券未來一年通常表現出色。目前 PPI 指數年增率來到 28 個月來的低點,令央行再出手降低存款準備率的機率上升,亞洲高收益債未來表現可期。

降準後,亞高收債表現出色

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,截至2019/2/20。指數採美銀美林亞洲高收益債券指數。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,截至 2019/2/20。指數採美銀美林亞洲高收益債券指數。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
2. 中國貨幣政策轉寬,亞高收公司債務狀況改善 

亞洲高收益債券中中國占比最高,中國企業目前面臨的一大問題之一,是銀行資金沒有疏通到企業,企業借貸資金受到壓縮。因此衡量資金流動性的 M1 和 M2 貨幣年增率,成為兩個判斷政策何時能傳導到實體經濟的重要指標。即便近期兩個指標並沒有明顯改善的趨勢,但值得注意的是 1 月份社會融資年增率較前一年大幅增加了 1.56 兆人民幣,且銀行貸款發放量也從 2018 年 9 月開始逐步走高,如果 M1、M2 年增率也有所改善,代表政策效果開始浮現。

一月份中國社會融資年增率明顯跳升

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,截至2019/2/20。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,截至 2019/2/20。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結

除此之外,依下圖所見,中國高收益債主要組成公司房地產產業的債務狀況也逐漸有所改善,代表投資人持有此類資產的債務風險正在下降中,整體亞洲高收益債券的違約率也維持在 2% 以下(數據來源:美銀美林,截至 2018 年 12 月)。

中國房地產產業,債務狀況持續改善

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,截至2019/2/20。指數採MSCI中國房地產指數,2019年3月與6月的資料為預估值。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,截至 2019/2/20。指數採 MSCI 中國房地產指數,2019 年 3 月與 6 月的資料為預估值。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
3. 殖利率高,潛在報酬率提高

經過去年修正,目前亞高收殖利率已經來到 8.47% 的水準,較過去 3 年來說是相對高點(代表價格相對吸引人)。

高收益債券殖利率有吸引力

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,截至2019/2/20。指數採美銀美林亞洲高收益債券指數。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,截至 2019/2/20。指數採美銀美林亞洲高收益債券指數。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

若將指數成立以來的殖利率分群來看,目前亞高收債的價格也仍是相對便宜。除此之外,一般來說投資亞高收債並持有三年的平均年化報酬率是 9.9%,但如果在亞高收債落於相對便宜時買入,平均年化報酬率可以提高到 12.4%。

依照殖利率四分位分佈,看高收益債券相對價位

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料期間1999/2 – 2019/2。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料期間 1999/2 – 2019/2。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
鉅亨投資策略

基金操作上,建議如下:

亞高收撿便宜,再降準有利可圖 

相較於其他高收益債券,目前提供的殖利率非常吸引人,而且相較過去也屬於相對便宜的價位。在中美貿易談判結果逐步明朗的狀況下,亞洲企業可望一吐去年的壓力。中國央行同時面臨國內通縮的壓力,如果如期繼續降準,對於亞洲高收益債券未來表現有所支撐。投資人可以考慮將亞高收列為衛星部位,掌握時機財。

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