洽洽食品：增長有望重回快車道 買入評級

[摘要]

堅果炒貨行業保持快速增長樹堅果打開一片藍海堅果炒貨行業具備較大的空間和穩定的成長性。根據行業數據及我們的測算，堅果炒貨2013年規模應在500億以上，2014年應在550億以上，2005-2013收入從不到200億增長到500億，年均增長13%。休閑食品行業規模2014年約1600億，堅果炒貨規模約占休閑食品的三分之一。

堅果領域品種繁多，可分為種子堅果和樹堅果，近年來樹堅果產品快速增長，是藍海市場。樹堅果包括核桃、山核桃、碧根果、開心果、松子、巴旦木、夏威夷果等。樹堅果現在很多靠散裝銷售，包括超市和連鎖店，袋裝產品還沒有全國性品牌，各個細分品類也缺少龍頭。

樹堅果具有較高營養價值，符合消費升級的大趨勢。正因為如此，樹堅果近年來高速增長，成為整個堅果炒貨行業的新增長點。我們根據產量數據，以及天喔、三只松鼠等企業的發展速度和規模估算，市場上零售渠道的約10種主要樹堅果，其規模在2013年應已超過200億，總體規模應接近瓜子和花生兩個大品類。

明確方向聚焦堅果炒貨版面樹堅果公司是堅果炒貨領域龍頭企業，但上市后收入徘徊在30億左右，除國葵外的其他堅果、薯片未做大，果凍不成功。公司2014下半年重新梳理戰略定位，聚焦堅果主業。戰略分為三個層次，核心第一層為堅果炒貨，重點突破2-3個產品；第二層，烘培類，以現有薯片和派為基礎；第三層，調味品、飲料，暫不做重點。

未來發展不論內生和外延方式都將圍繞核心堅果炒貨。

洽洽目前擁有的樹堅果包括碧根果、山核桃、扁桃仁、開心果、腰果幾個品種，主要是禮盒裝，13年堅果收入不過千萬。2013-14年公司積極版面樹堅果領域，先后成立了三個樹堅果公司，其中兩個為種植公司，14年四季度推出樹堅果產品撞果仁。撞果仁是洽洽要打造的一個樹堅果品牌，定位“風味堅果”領導品牌。撞果仁目前在線上和上海銷售，包括三個口味的碧根果仁，包裝、口味都具有差異化，后期會加快推廣范圍並擴充品類。

理順機制事業部改革1月推行使收入加速增長2015年1月開始推行事業部制，與以往簡單的換人規則不同，這次事業部制是董事長親自推行，主要目的是調整內部架構和機制，使小品項能快速做大。從內部架構上，將以前的供應鏈和營銷總部分解，按產品種類劃分，成立了四個產品事業部和一個銷售事業部。產品事業部分別是國葵、炒貨、堅果和烘培，四個產品事業部有自己的產供銷和研發部門。產品事業部通過內部結算價與銷售事業部對接，從而完成對各產品事業部的收入和利潤考核，小品相重點考核收入。

銷售事業部負責產品和市場的對接和落地，過去對銷售部門考核總量，資源都傾向於暢銷產品葵花籽，而葵花籽本身市場空間又有限，造成了收入增長緩慢。新的銷售事業部改為總量和明細的考核，有利於小品相做大，培育新增長點。