景氣中後期,高收益債券這樣挑
※來源:鉅亨買基金

(圖:AFP)
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投資債券型基金時,除了配息率,還有其他重要因素絕對不能不考慮。本篇文章帶你看,怎麼判斷現在債券價值高低、怎麼選擇勝率高且但還有獲利空間的高收益債券。

1. 景氣中後期,高收益債券仍有表現

我們在先前的文章提到,以到期殖利率和存續期間的 C/P 值來看,在各類債券中,目前美國高收益債券看起來最吸引人。通常在景氣中後期,央行會利用升息來調控經濟和物價成長。理論上來說,債券價格應會受到升息影響,但是,由於高收益債券與景氣連動性大,在經濟成長健康的景氣中後期,高收益債券通常有不錯的表現。下表列出過去幾次升息的紀錄,可以看到美國高收益債券過去在升息期間、升息後都有不錯的表現。

美國高收益債券,升息期間表現

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理;資料期間1988/10/31 - 2018/10/4,指數採美銀美林美國高收益債券指標。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理;資料期間 1988/10/31 - 2018/10/4,指數採美銀美林美國高收益債券指標。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
2. 現在,高收益債就要挑較高評級

債券投資人都知道,債券評級高低有區別。較高評級的債券,殖利率低,但波動較小;較低評級的債券,殖利率高,但波動大、違約的機會也更高。

全球高收益債券到期殖利率和違約率狀況

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理;資料截至2018/10/2,指數採美銀美林各債券指標。違約率資料來自2017 S&P Global Corporate Default study。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理;資料截至 2018/10/2,指數採美銀美林各債券指標。違約率資料來自 2017 S&P Global Corporate Default study。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

高收益債中,有分較高評級(評等 BB-B)和較低評級(CCC 或更低)的高收益債券,透過上圖違約率狀況可以看到,較低評級高收益債券違約率直接從較高評級(評等 BB-B)不到 15.0% 的水平,跳升到 49.5%。雖然到期殖利率同時也大幅從 4-8%,上升到 10.4%,但將大幅降低投資人投資高收益債券基金的勝率。若單純投資 BB-B 等級的高收益債券,年度勝率高達 86%,而 CCC 等級卻只有 57%。在目前利率逐步升高、債券價格不便宜的狀況下,以較高評級的高收益債券佈局是較安全的做法。

3. 利差高點回落後,較高評級高收益債券接力表現

和市場景氣循環類似,利差不會無止盡地擴大或縮窄,利差通常都是在區間來回。因此,各評級高收益債券在利差回歸時的表現,是現在值得留意的觀察點。上波利差高點大約在兩年半前,下表統計了過去美國高收益債券在利差從高點回落兩年後,六個月、一年以及一年半的表現。在接近一年、一年半的時候,較高評級的高收益債券表現會比較低評級的債券更好。 

美國高收益債,在利差高點回落兩年後的表現

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理;資料日期:1996/12/31 – 2018/9/30,指數採美銀美林各債券指標。各期高點為2002/10、2008/11、2011/9。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理;資料日期:1996/12/31 – 2018/9/30,指數採美銀美林各債券指標。各期高點為 2002/10、2008/11、2011/9。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
鉅亨投資策略

基金操作上,建議如下:

用較高評級提高勝率,表現可期 

高收益債券與景氣連動性高,而美國目前景氣強勁,支撐美國高收益債券表現,相較於全球高收益債券,目前美國高收益債券仍是較佳的選擇。然而,目前美國高收益債券價格不算特別便宜,此時應該以勝率較高的較高評級高收益債券為主要選擇。根據過去利差從高點回落後 3-3.5 年的表現,較高評級的高收益債也勝過較低評級的高收益債券。

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