全球股災再擴散？土耳其風暴關鍵3問

文●楊少強

「蒼蠅不叮無縫的蛋。」這正是土耳其的寫照。該國貨幣里拉重貶引發歐、亞股市大跌，這是土耳其違背市場規律的結果。未來市場雖波動劇烈，但若堅持「逢跌就買」，仍能獲可觀報酬。

病根：外債高、通膨高

美國總統川普 8 月 10 日宣布，對土耳其鋼鋁產品加徵關稅，土國里拉兌美元當日應聲重貶近 14％，德國股市亦跌近 2％。隔一交易日台股下跌逾 230 點，日、港、陸股亦全面下挫，總計當天亞股市值就蒸發新台幣 9 兆元。

土耳其危機引來三個問題，一是危機由何而來？其實土耳其經濟並不差：逾 8 千萬人口在歐洲排第三，廉價勞力為其優勢。如今土耳其廉價家電在歐洲市占率約 20％，出口到歐盟的服裝可與中國競爭。服務業亦可觀：去年赴土耳其旅遊人數 3 千 2 百萬，比瑞士高 70％，伊斯坦堡證交所上市公司總市值約新台幣 5 兆 4 千億元，超過阿聯與杜拜。

因此土耳其問題不在基本面，真正病根在當局違背市場規律。土國經濟有「雙高」：外債高——其外債總額相當於國內生產毛額（GDP）逾半；通膨高——今年 7 月通貨膨脹率 16％，創 14 年來新高。

這源自政府干預。土國政府大手筆花錢，今年第一季財政赤字比去年同期上升近 16％，入不敷出只好舉債。為降低利息負擔，土國央行承總統埃爾多安（Recep Tayyip Erdogan）意旨，凍結利率上漲，企業因此大舉借貸，目前累計債務逾新台幣 6 兆 6 千億元，比葡萄牙全國 GDP 還高。里拉也因貨幣寬鬆政策跌跌不休。早在被美國制裁前，土耳其里拉就是全球表現最差的貨幣之一：過去 12 個月兌美元貶值逾 36％。

外交路線上，近年來土耳其與西方貌合神離，《紐約時報》稱：「『西方打算顛覆土耳其』這種陰謀論，在土耳其人內心根深蒂固。」美、德公民在土國陸續傳出被捕，影響所及，西方企業一方面避開該國，如 2015 年，美國花旗集團將其持有的土國第四大資產銀行股份全數出售。另一方面美企對土國直接投資節節下降，根據最新統計（2016 年）美國對土耳其直接投資 3 億 2 千萬美元，比五年前下降 70％。

此外，土國央行總裁由總統指派，貨幣政策因缺乏獨立性屢遭抨擊。總統還內舉不避親，由自家女婿擔任財政部長。原本市場期待這位駙馬爺能推動經濟改革，至今只聞樓梯響。違背市場規律必遭懲罰，就算無美國制裁，土國的問題遲早也會透過其他因素爆發出來。

第二個問題是：土耳其危機是否會擴散？土國外債主要來源之一是歐洲，其中西班牙、義大利兩家銀行是最大債主，這兩家銀行共持有土耳其風險資產近 9 百億歐元。若里拉續貶，對土國構成還款壓力，這幾家銀行恐遭拖累，這是近來市場恐慌的原因。

不過整體而言，土耳其危機對其他國家影響有限。土國 GDP 不到俄羅斯六成、德國的 1/4。即使對土國出口衰退 20％，也不過使歐元區經濟成長率減少 0.1 個百分點。同時土耳其在明晟新興市場指數（MSCI Emerging markets index）占比相當小，因此新興市場全面崩盤的可能性不高。

震盪時代投資：

逢跌就買

最後一個問題是：土耳其危機對未來股市有何影響？全球股市以美股為龍頭，數據顯示目前基本面仍佳。今年第二季美國經濟成長率 4.1％，是 2014 年以來最高水準。標普五百指數企業最新一季財報，近八成獲利高於市場預期，是 10 年來最佳表現。

不過去年美股大漲 19％，今年以來只漲約 6％，諾貝爾經濟學獎得主席勒的「席勒本益比」（Shiller PE ratio）顯示，如今美股本益比，比 1929 年經濟大蕭條前夕還高；加上今年 2 月後美股大幅震盪，不少人擔心企業獲利已反映在高股價上。在這種心理下，今天土國危機，明天別國出包，一有風吹草動就導致大跌，市場波動將比以往更劇烈，如今新興市場股市就已創逾一年來新低。

但危機也帶來機會。事實上最近 10 年來，若投資人奉行「逢跌就買」，幾乎有勝無敗。以台股來說，2008 年 10 月起，台股兩個月跌 26％，不到半年即收復失地。2015 年 4 月起，台股 4 個月跌近 20％，不到兩年又重回高點。

雖然未來各種危機將導致股市震盪，但在歷史長河裡，這些隨機因素都將被淹沒。堅持「耐心」與「勇氣」，或許是投資人未來的最佳策略。

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來源：《商業周刊》 1605 期
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