中國將面臨緩慢的債務之痛 類似日本20年困境

中國將面臨緩慢的債務之痛 類似日本20年困境

有評論文章指出，盡管與中國一樣，日本擁有龐大的經常項目盈余以及充足的外匯儲備，但漫長的銀行業危機使日本經濟陷入了長達20年的困境中。中國未來可能也將面臨這種緩慢的債務之痛，而不是出現劇烈的債務崩盤。這篇文章具有一定參考意義。

有關中國債務的另一份數據並不能讓人感到寬慰。

在那些擔心中國的人當中，有一句常被提起的話可謂相當直白：全球金融危機后的大肆借款讓中國債務占國內生產總值(gdp)的比例飆升。七年時間里，這一比例從120%升至超過200%。

這一比例上升得如此迅速，反映出中國的貸款規模在飛速擴大，而其他國家爆發危機前也曾出現過這一幕。中國gdp年名義增速為9%，借款增速為15%，這要如何還本付息？

有人說，投資者不必如此擔心。如果信貸增長還能產生支援貸款的高品質抵押品，那么這總比增長耗在消費上要好。

這正是北京方面所指望的。中國國務院總理李克強周日對記者說，中國的債務可控。他說，70%的地方政府債務屬於投資性質，應該有不錯的收益。

香港金融研究中心(hong kong institute of monetary research) 的張文朗和幾位同事前不久發表了一篇論文，指出若以上市非金融企業衡量，中國債務占其資產的比例為61%。這個數字並不包括私人持股公司和政府債務，但大致說明了中國的杠桿情況。2010年以來這一比例基本穩定，目前中國的杠桿率低於日本、美國和歐洲發生危機前的尖峰水平。

然而表像之下的數字更加令人擔憂。在房地產市場，以及煤炭、鋼鐵、水泥等存在產能過剩問題的行業，債務的比例已出現迅速攀升。房地產是經濟的一個重要組成部分，因而樓市出現的問題可能會蔓延至其他領域。

問題不單在於債務所占比例之高。資產的質量也很重要。zhang稱，在根據資產質量對計算進行調整后，所得出的結果並沒有改變債務的總體狀況。不過，考慮到中國企業缺乏透明度，評估中資企業真實的資產質量情況似乎很難做到。

這些資產質量不佳的一個跡象是房價在持續下滑。若中國的房價出現大幅度調整，那么有關中國有足夠的高質量資產來支撐所有這些債務的說法將受到質疑。

對中國經濟持樂觀看法的人士認為，即使中國的資產質量並非如看上去那么好，中國國內的儲蓄也能夠給經濟帶來支撐。近日美國達拉斯聯邦儲備銀行經濟學家戴維斯(scott davis)及capital group companies的資產經理等人共同撰寫了一篇報告，對全球銀行業危機的歷史進行了研究，報告分別研究了信貸增長和經常項目盈余等風險因素的影響。

報告認為，中國銀行(601988,股吧)業出現危機的可能性較低，因為中國擁有經常項目盈余，而這是阿根廷、希臘和泰國所沒有的。中國無需從國外借入資金以扶持經濟，因而銀行業問題可從內部得到解決。

然而上述觀點存在一個反例就是日本。盡管與中國一樣，日本擁有龐大的經常項目盈余以及充足的外匯儲備，但漫長的銀行業危機使日本經濟陷入了長達20年的困境中。中國未來可能也將面臨這種緩慢的債務之痛，而不是出現劇烈的債務崩盤。

過去六個月中國股市大幅上漲的一個基本前提是，中國不會爆發嚴重的債務問題。近期中國央行下調利率及存款準備金率的舉措應當會在短期內減輕借款人的痛苦。但無論從何種角度來分析，中國的債務問題都無法通過計算而得到解決。