袁志峰：建議買入寶鋼

寶鋼(600019, 6.60元人民幣)自1月初的高位7.50元人民幣回落近12%。本行認為這正是買入此中國鋼鐵巨人的良機。評論: 寶鋼是國內其中一家最大型的鋼鐵生產商，年產能達2,400萬噸，而其中在國內汽車用鋼更享有領導地位，市場份額超過50%。另外，公司在家電用鋼及重型機械用鋼的比重亦大。公司之前預告2014年盈利為58.2億元人民幣，與2013年大致持平，此業績較市場預期低13%，令市場失望。雖然公司還未披露更詳細的數據，但本行相信業績遜預期主要是由於公司終止連年虧損的寶通公司業務所涉及的一次性減值撥備及賠償開支及在第4季關停一座高爐作技術改造令銷量下滑及平均固定成本增大所致。

本行預期寶鋼在2015年的盈利將會回勇，因1)關停的高爐已經復產，即代表產出已回到正常水平; 2) 公司湛江項目第1期將於2015年第4季落成投產，預計將會令公司產能增加17%; 3) 取向硅鋼的價格急升，已由2014年9月份的12,000元人民幣水平反彈44%至昨日的17,300元人民幣水平，這主要是受惠於電網建設的進度加快; 4) 由於公司積極拓展電商業務，公司的鋼材交易量上升及5) 成本將因鐵礦石及焦煤價格持續低迷而走低。

本行仍然相信國內鋼鐵行業的供需關係將會持續改善，因地方政府正采取更高壓的手段去淘汰落后產能，而小型鋼廠亦因資金緊拙而被迫結業。此趨勢將利好國內的龍頭鋼鐵企業如寶鋼。本行估計公司在2015年的營業額將按年升5%至1,970億元人民幣，是因產銷量按年增9%及公司電商業務加大的利好因素抵消了部份平均售價跌5%所帶來的負面影響。同時，毛利率亦因原材料成本下跌及產品結構持續優化而由2014年的9.4%改善至2015年的10.1%。由此，本行預計公司2015年的盈利將達75億元人民幣(每股盈利0.45元人民幣)，相當於每股盈利增長28.5%。股價現時相當於0.9倍市帳率，相比在a股上市的鋼鐵股平均市帳率為2.2倍。基於寶鋼在市場的領導地位、盈利能力偏強及在電商業務的長遠發展前景，本行認為其估值被低估。建議買入，6個月目標價為8.06元人民幣，相當於1.1倍2015年市帳率。