逛好市多挑潛力股 金鑽獎得主的投資教戰準則

撰文／今周刊 歐陽善玲

15 年前，現為首華投顧總經理的黃慶和，在金鑽獎頒獎台上，同時抱走傑出基金經理人獎及傑出基金獎，成為當時國內首屈一指的投信基金經理人。那些年，他將自己的投資理念深刻地向下扎根；現在，這株幼苗向上開花結果，帶著豐厚的養分，回到頒獎舞台。

「像這樣優秀的基金經理人，你們就要多報導，多給他們一些鼓勵，讓台灣一流的操盤手感到榮耀，主動選股價值被看見！」得知子弟兵將上台領獎，黃慶和頗感欣慰，不失前人風範地表示，做基本面研究的人，真正下過苦功，深知股票價值，市場上應給予正面鼓勵，這樣資產管理業才會有前途。

重視財報  看數字判斷個股投資機會

他指的，就是凱基新興市場中小、凱基台商天下基金經理人陳沅易。今年，這兩檔基金抱走金鑽獎「環球新興市場股票基金」及「亞洲太平洋（不含日本）股票基金」獎項。所謂嚴師出高徒，過去 10 多年，在市場翻雲覆雨下，基金獎見證了歷久彌新的投資真諦。經理人一旦傳承了前人智慧，也就等於複製得獎歷史，且放諸四海皆準。

「2000 年我剛入行，在投信公司做傳產研究員，負責的都是市場冷門股，像億豐、巨大、美利達，跟火熱的網通、科技股根本不能比。」陳沅易回憶，當時領他進門的黃慶和，陸續投資了不少正新股票，與市場上一窩蜂地投入電子股，形成強烈反差。

「正新獲利雖持續成長，但股價遲遲未反映，很容易心生動搖，懷疑這檔股票是否真的那麼好。」陳沅易說，網路泡沫前，自己曾質疑這些「有獲利基礎」的傳產公司，但泡沫破滅後，大盤從萬點崩盤，那些一路被「壓著打」的傳產股票，一年漲幅卻能高達 3 至 4 倍。從此他記住：不論市場有多熱鬧，股價最終決定因子，仍是企業獲利。損益表，於是成了他的選股依歸。

黃慶和猶記得當時情景，「陳沅易天分好，對研究投入也很勤快、積極。但剛進市場都很容易偏重短期績效，想要馬上賺錢，就會開始走捷徑。所以有段時間，我很嚴格地要求、糾正他，避免他走錯路，學到不好的操作模式。」

2008 年金融海嘯，是陳沅易的第二次轉型。當時，有兩家電子公司獲利水準相當，每股純益都在 4 元左右，但面對全球股災，兩檔股票表現卻相差甚巨；進一步探究原因，才發現資產負債表的重要。「帳上現金較多，負債相對低的公司，在系統性風險衝擊下，股價支撐性較好。」

而近幾年，他也開始關心判斷配息能力的現金流量表。「我持續觀察外資的選股邏輯，發現他們喜歡會照顧小股東的公司。例如，營運低潮時是否會拿出資本公積回饋小股東；營運進入高峰時，公司配息政策又如何。」陳沅易認為，只有能平等對待每位股東的公司，才值得陪伴、一起度過低潮。

借助東風  複製已開發國家投資經驗

財報三表對陳沅易各有意義。景氣復甦階段，他會專注公司損益表數字，每股純益、毛利率及淨利率是主要追蹤項目。隨著景氣持續擴張，就必須開始留意資產負債表，提防企業被繁榮景象沖昏頭，開始舉債擴張。一旦負債比急速拉高，帳上現金短缺，當景氣反轉時，就容易有倒閉危機。

除了依據經濟環境，動態解讀財報數字外，為提高選股勝率，他會「借東風」，複製已開發投資市場的成功經驗。「新興市場基金操盤人的優勢在於，人類生活模式及形態演變所帶來的商機，可重複應用在選股上。」陳沅易統計，已開發國家最會漲的股票是金融、科技及生技類股；另外，每年複合報酬率成長 3 成以上的個股，也會吸引他特別研究。

像他就曾複製巴菲特的持股經驗，投資一家巴西啤酒公司。「對南美洲人來說，啤酒是生活必需品，價格易漲難跌；我投資的這家公司，原本是巴西當地啤酒廠，後來經營者進行整併、搶攻市占率，最後與巴菲特聯手打入美國市場，現已享有全球高市占率。」

這家巴西啤酒公司市值成長了 3000 倍，陳沅易參與其中一段漲幅，也為他所管理的基金績效打下良好基礎。事實上，攤開過去他的投資組合，不乏每年複合報酬率成長 3 成的「超級美女」，能捕捉到這樣的公司，就在他專注尋找具有定價權的公司及產業，並以危機入市為進場準則。

來源：《今周刊》 1109 期
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