海通策略：輪漲非風格切換 擁抱新高

核心結論：①增量資金入市趨勢一直未變，15年來證券結算保證金、融資余額、基金份額共增長約4500億，主要流入成長股。②增量趨勢市里價值成長唇齒相依、輪番表現，14年7月增量資金入市來上證50、創業板指、中證800漲幅基本趨同。③政策積極、改革推進、投資者對增長下行有預期，市場將邁向新高。利率敏感的金融地產、創新方向的互聯網先進制造仍是全年主線，當前偏均衡，主題看大上海、大環保。

邁向新高

“兩會”結束，上周上證綜指第4次來到3400點附近，創業板指站穩2000點並再創新高，市場再次到了一個需要選擇方向的位置，我們認為市場將邁向新高。增量趨勢市里價值成長唇齒相依、輪番表現，二者前期輪漲后重新趨於均衡。

1、增量趨勢市繼續演繹

增量資金入市趨勢未變。對15年來a股的定性，一種觀點認為是重回存量博弈。《市場的幾個認知陷阱-20150312》中，我們以數據說話，再次強調增量資金入市的趨勢未變。15年來證券市場交易結算資金余額、基金份額、融資余額共增加4478億，增量資金/市值增長10.4%，14年11-12月為5451億，增量資金/市值增長8.3%，從這個對比看，效率並不差。問題是，上證綜指沒漲，資金去哪了呢？這涉及到我們提出的第二個認知陷阱，即創業板、中小板公司市值並非依然很小，創業板中已經出現了市值700億左右的樂視網(300104,股吧)、500億左右的東方財富(300059,股吧)，中小板中的海康威視(002415,股吧)、比亞迪(002594,股吧)市值更是超過千億，1-2月融資凈買入中計算機、傳媒均居前，增量資金入場買成長股而已。大類資產輪動看，固收類金融產品（銀行理財、信托等）已經牛了3年多，增量資金進入股市才半年多，資金入市並不會輕易結束。

邁向新高。上周創業板指站穩2000點並再創新高，上證綜指第4次來到3400點附近。市場再次到了一個需要選擇方向的位置，我們的判斷是邁向新高。我們一直強調本輪牛市的大邏輯是利率下行、改革推進、穩中求進背景下，大類資產設定轉向股市。當下這一邏輯正在強化：財政部3萬億的存量債務置換有助利率中樞下行，上海、安徽等地國企改革提速說明改革進程正在加快，養老金入市方案已基本形成，有望下半年交國務院審議。“兩會”期間央行、證監會等領導對股市表態均積極，有助市場情緒回升。往年3、4月市場多變盤，原因無外乎政策從緊和經濟增長回落。今年這種情況難以重現，一方面宏觀政策偏積極，已經降息2次、全面降準1次、15年財政赤字率調高至2.3%，總理說工具箱里工具還很多，另一方面投資者對增長預期本來就低，一致預期1、2季度gdp同比7.1%、6.9%。

2、價值成長輪漲共存

牛市輪漲，非風格切換。14年11月以來風格對比發生了明顯變化，14年11-12月上證50為代表的藍籌獨領風騷，15年以來創業板為代表的成長股一路絕塵。典型的認識是，市場風格切換了2次。如果我們換個角度理解，結論可能不同。以14年7月作為行情的起點，因為那時在利率下行、改革加速、穩中求進等作用下，增量資金開始入場。14年7月22日至11月21日市場普漲，風格差異並不明顯。14年11月21日降息后至12月底，以金融、地產成為市場主力，上證50漲51%，中小板、創業板基本沒漲。15年初至今，雖然創業板指漲41%、上證50跌3%，但14年7月22日至今，上證綜指、上證50、中小板指、創業板指、中證500、中證800漲幅大體均衡，過去幾個月的市場結構和節奏，可以理解為牛市輪漲，而非簡單風格切換。

重新平衡，輪漲共存。正如上文所述，14年7月尤其是11月21日降息以來價值、成長已經歷過輪漲，目前漲幅趨同，資金入場會如何選擇呢？《15年規則之資金入市詳解1-4》中我們分析了新增資金來源、結構特征，個人投資者中的大戶和超級大戶是本輪“錢多任性”市的主力，也是最為敏感的資金，往往以加杠桿形式入場，因此觀察融資盤動態有重要意義。14年11-12月融資凈買入絕對額、占自由流通市值比例均居前的是非銀、銀行、建筑，15年1-2月變為計算機、傳媒、通信。3月以來尤其是9日來情況漸變，融資凈買入絕對額居前的是銀行、非銀金融、醫藥，占自由流通市值比例三者與電子、傳媒差異不大。這說明增量趨勢市中價值成長唇齒相依，二者前期輪漲后已重新趨於均衡，萬億地方債務置換有助提升金融等藍籌估值，而總理提出的互聯網+風口，說明代表轉型方向的互聯網和先進制造等成長股趨勢不變。

3、應對規則：擁抱新高

積極心態看市，價值成長兩全。貨幣、財政政策偏松對沖經濟風險，且市場對經濟下行預期充分，地方債務置換、養老金入市、改革提速、政府鼓勵呵護股市積極發展，多方面因素將助推大類資產設定繼續轉向股市，市場將邁向新高。未來潛在的風險點是美元走強引發局部金融風險、地緣政治惡化。增量趨勢市里價值成長唇齒相依、輪番表現，二者前期輪漲后已重新趨於均衡。萬億地方債務置換有助於提振金融股估值，近幾日融資盤集中買入金融反應市場情緒在微妙變化。總理答記者問時提出“站在互聯網+的風口上順勢而為，會使經濟飛起來”，說明經濟轉型的方向依然是新興成長行業。低利率的金融地產、創新的互聯網先進制造仍是全年的主線，建議當前偏均衡。

區域聚焦大上海。自我們3月4日報告推薦以來，大上海組合漲幅10%，同期上海本地股及上證綜指漲幅4.4%和2.8%。上海是經濟重鎮、股市票倉，從自貿區到國企改革，改革轉型中上海已在發揮領頭羊、試驗田作用。參照國際經驗和自身特點，上海望通過國企改革、產業升級、科技園、迪士尼等轉型。伴隨國企改革提速、上海建設科技創新中心方案出臺以及迪士尼的開業，大上海主題將持續發酵。個股如國企改革的百聯股份(600827,股吧)、申達股份(600626,股吧)、申能股份(600642,股吧)、隧道股份(600820,股吧)、上海三毛(600689,股吧)，產業升級的上海機電(600835,股吧)、華昌達(300278,股吧)、愛建股份(600643,股吧)，產業園的張江高科(600895,股吧)、市北高新(600604,股吧)，迪士尼的豫園商城(600655,股吧)、美盛文化(002699,股吧)、春秋航空。詳見《大上海專題系列1-4》。

主題仍看大環保。總理在兩會答記者問中再次強調環境治理的重要性和決心，“把節能減排的指標和主要經濟社會發展指標放在一起，放在很靠前的位置”。大環保（新能源汽車、環保）具有非常廣泛的認同基礎和政策潛力，“穹頂之下”僅為主題催化的開端，后續政策落地可繼續期待。新任環保部長陳吉寧在答記者問時表示，要把2015年定為環境保護法的“實施年”，開展全面的環保大檢查，政府自上而下的推動力度空前。媒體報導“水十條”已獲中央政治局審議通過。新能源汽車領域的十三五補貼、充電樁、電動大巴政策、深圳大巴招標等也有望陸續落地。公司如東源電器(002074,股吧)、比亞迪、多氟多(002407,股吧)、拓邦股份(002139,股吧)、松芝股份(002454,股吧)、萬邦達(300055,股吧)、首創股份(600008,股吧)、碧水源(300070,股吧)、理工監測(002322,股吧)、興源環境(300266,股吧)、南方泵業(300145,股吧)等。