美科技股大跌 為何「稅改」成為壓垮科技股的稻草？

美國參議院預算委員會在 28 日投票批准川普稅改議案，將提交給參議院進行全體投票，離稅改通過更近一步。但美股科技股卻在此消息下，連續下跌兩天，此現象要從科技股的公司稅率，以及過去幾個月貢獻美股牛市的究竟是誰來探討。

市場上分為兩派人士，一派認為，這一陣子的股市上揚，都是因為稅改的利多帶領下，而另一派認為，稅改的正面影響，根本還沒反應在股市上，股市上漲純粹是因為個股表現優異。

1. 對 S&P500 貢獻前 10 大的公司，目前公司稅都不高

法國興業銀行整理了一個表格，列出川普當選總統後，對 S&P 500 貢獻最大的 10 間公司，在這一波牛市中，這 10 間公司涵蓋 S&P500 33% 的成長，並比較他們的本益比和公司稅率。當中只有 3 間公司的本益比小於市場平均 (18x)，而且除了 Amazon 之外，其他公司的公司稅，其實皆低於聯邦稅率 35%，有 5 間公司的公司稅率甚至不到 20%，這代表著，就算稅改通過，將公司稅降到 20%，對這些公司來說也不會是利多消息，反倒是利空消息。

法國興業銀行用這個表格證明，前幾個月的股市上揚，跟公司稅要從 35% 降到 20%，沒有太大關聯，因為過去帶領 S&P 500 成長的公司，是較不受公司稅降低影響的公司。

2. 高公司稅的公司 沒有表現的比低公司稅亮眼

按照一般分析師所述，川普提出稅改後，稅改的利多應該會使原來需負擔高公司稅率的公司，因為可預期之後稅費支出會下降，故令其股價成長較快；而低公司稅的公司，因較不受稅改影響，股價漲幅應該沒高公司稅的快。

但是美股反應出，川普上任以來，高稅率公司表現並沒有出現大幅增長，代表稅改的利多效應，在前幾個月並未實際影響美股。

大摩 Morgan Stanley 曾經列出最受惠於稅改的公司清單，而財經部落客 Kevin Muir 在《The Macro Tourist》統整後，將目前高稅收 (受惠於稅改) 的公司表現放在分子，而目前低稅收 (較不受稅改影響) 的公司放在分母，將二者所形成之比率畫成線圖，並製成下圖。

如上圖可以看到，從去年 12 月到今年 9 月，美股幾乎是由不受稅改影響的公司，股價表現較好，導致該比率一路走低 ，9 月之後，稅改正面效益才漸漸發揮，而這兩天，由於參議院預算通過，受惠於稅改的公司股價表現大幅成長，因此該比率即出現高角度上升。

下圖為過去 3 天 S&P 500 與 Nasdaq 100 的表現，箭頭指出的地方是參議院預算委員會通過稅改議案時，S&P 500 表現大漲，但科技股 Naqdaq 100 卻下滑。

3. 科技股大跌後 投資人該如何操作？

當股市好像總算開始反應稅改的利多時，該如何進行操作呢？《Seeking Alpha》專欄作家 The Heisenberg 建議，這時候應該考慮買進受惠於稅改的公司，例如在稅改之前公司稅率即很高的公司，並且建議賣掉不會受惠於稅改的公司。

The Heisenberg 表示，例如科技股來說，目前科技股的平均公司稅率為 18.5%，就算新的稅改通過將公司稅降至 20%，這對科技股來說也是於事無補，反而還對科技股形成加稅。