李迅雷：中國處於金融周期和經濟周期雙下行階段 更看好美國經濟

摘要：李迅雷稱，美國升息環境說明美國經濟的復甦是真復甦。本輪中國正處於金融周期跟經濟周期雙下行階段，過去次貸危機、亞洲金融危機，中國經濟往往獨善其身一枝獨秀，但這次不會再出現。

本文來自財經網，原文標題《李迅雷：中國處於金融周期和經濟周期雙下行階段 更看好美國經濟》。

「我認為明年中國經濟增速會略有回落，回落幅度不會太大，如果中國經濟走 L 型，全球經濟明年走 L 型的概率就更大，增速基本跟今年持平。」11 月 28 日，中泰證券首席經濟學家、齊魯資管首席經濟學家李迅雷在「《財經》年會 2018：預測與戰略」上如此表示。

中國經濟這些年一直是全球經濟的火車頭，2016 年中國經濟增長對全球貢獻大約占 40%，2017 年預計占到 30%，但如果要問 2017 年全球經濟增長的火車頭是誰，李迅雷給出的答案是美國。

在他看來，一個國家復甦強勁與否主要看貨幣政策和財政政策是否反映，美國升息環境說明美國經濟的復甦是真復甦。如果扣除去年出口負增長因素，中國經濟今年相比去年其實增速有所走弱。明年考慮中國基建投資回落，對全球經濟可能進一步縮小。

李迅雷認為，全球經濟處在一個復甦過程，但復甦是因為過去低迷形成的反彈，靠量化寬鬆、靠中國經濟的巨大投資拉動，這種動能在明年會出現一定程度的衰減。李迅雷稱，他對明年全球經濟不會過於樂觀，但也不悲觀。

在他看來，金融周期相對經濟周期而生，中國的金融周期目前處於收縮階段，本質原因是此前過於放鬆，「央行稍微給點陽光，商業銀行就燦爛，擴張過快」。

李迅雷強調，本輪中國正處於金融周期跟經濟周期雙下行階段，過去次貸危機、亞洲金融危機，中國經濟往往獨善其身一枝獨秀，但這次不會再出現，相比中國經濟，美國經濟更值得看好一些。

當談及黑天鵝問題時，李迅雷認為預測黑天鵝幾乎不大可能，按照邏輯推理的黑天鵝都未發生，比如特朗普新政對中國貿易制裁，比如 2015 年股災陰影下對 2016 年的悲觀。往往當大家都擔憂危機爆發導致資產價格下跌時，黑天鵝往往不會發生，而大家都認為沒有問題時，黑天鵝就出現了。

如果非要預測黑天鵝可能的發生地，李迅雷認為資產價格的下跌，存在可能。一方面，全球資產價格上漲，從次貸危機到現在漲了很多；另一方面，國內國外存在資產價格調控問題，通過人為監管控制資產價格，一旦失衡，可能會出問題。

以下為李迅雷發言實錄：

李迅雷：很榮幸能夠參加這麼盛大的會議。我對宏觀經濟和全球經濟的判斷，建立在對中國經濟判斷的基礎上，因為中國經濟是全球經濟的火車頭，2016 年中國經濟增長對全球 GDP 的增長貢獻，大概要占到 40%，2017 年估計 30% 左右，總體還是比較大。所以，我們不能夠拋開中國經濟來談全球經濟。基於這一點，我認為明年的中國經濟可能增速會略有回落，當然回落幅度也不會太大。全球經濟復甦還是能夠延續，如果中國經濟走 L 型，全球經濟明年還是走 L 型的概率更大一點，基本上增速跟今年持平。這是第一。

第二，要考慮 2017 年的這輪誰是火車頭。我們講中國對全球經濟增長的貢獻當然是最大的，但它不是一個新增部分，原先就大，2017 年經濟貢獻是減小的，雖然中國的 GDP 比 2016 年增速要上升，可能最終公布的 2017 年的 GDP 是 6.8% 或 6.9%，去年是 6.7%，全球經濟的貢獻美國要大於中國，應該說 2017 年的火車頭是美國，這也就是為什麼中國在 2017 年在貨幣政策上面還是維持中性，沒有進一步收緊。一個國家復甦強勁不強勁，主要看它貨幣政策有沒有反映，財政政策有沒有反映出來，美國是加息，說明美國經濟的復甦是真復甦，中國經濟的回升，如果扣除凈出口，中國的實際 GDP 可能是 6.6%、6.7% 的水平，如果去年把出口負增長的因素扣除掉，去年應該是 7.2%，這說明中國經濟今年反而比去年有所走弱的，美國經濟應該是走強，歐洲經濟也是好於預期。當然中國增速比美國要好，雖然比美國要好，但是火車頭還是在美國。明年考慮到中國的基建投資會回落，對全球經濟可能會進一步縮小。

講到黑天鵝，我想到資產價格的問題，有一句話叫股市是經濟的晴雨表，這個晴雨表會不會反應提前，如果中國經濟走 L 型，資產價格會不會出現率先表現。大宗商品今年走勢相對來講反彈，明年是不是大宗商品會走的偏弱一點。

總體來講，全球經濟還是處在一個復甦的過程當中，但是這個復甦是因為過去的低迷形成了一個反彈，也是很正常的，也是我們量化寬鬆貨幣政策，中國經濟的巨大的投資來拉動的，而這種動能可能在明年會出現一定程度上的衰減，我不是過於樂觀，但也不悲觀。

李迅雷：金融周期跟經濟周期到底是真的還是假的，我覺得應該是分門別類。首先，金融周期是因為應對經濟周期而生的，否則為什麼金融要收緊要放鬆呢，就是因為經濟在衰退或上升。美國是非常明顯的，我也非常同意前面王局長提的觀點，美國經濟是個真復甦。但為什麼 QE 搞三次呢？

就是因為聯準會跟美國央行之間的配合是不默契的，聯準會想放鬆，美國商業銀行並不這麼看好，所以就不敢放鬆，直到後來真的復甦了，他也放鬆了。他是比較弱的金融周期，明顯的從放鬆到收緊。歐洲的話，確實是比較弱的，現在還處在放鬆階段。而中國，金融周期在中國表現是最典型的，往上走放鬆，到現在的收縮。但是，現在處在一個收縮階段，本質原因還是放的過鬆了，中國的商業銀行擴張過快了。央行稍微給點陽光，他就非常燦爛了。一線要收緊，確實對我們實體經濟帶來很大衝擊，所以，這輪中國還是屬於金融周期跟經濟周期處在雙下行的階段，過去我們經常很自豪的說，出現次貸危機也好，亞洲金融危機也好，中國一枝獨秀，現在來看，可能一枝獨秀這麼一個美好不會再現了，美國更值得看好一些。

李迅雷：其實要預測黑天鵝幾乎是不大可能的，按照邏輯推理出來的黑天鵝都沒有發生，比如今年年初，都擔心川普新政會對中國進行貿易制裁，結果還是很溫和，中國反而出口增長，今年出口比預期的要好。我們可能要回顧一下，在 2015 年的時候，是大家最緊張的時候，擔心 2016 年可能是中國經濟最壞的一年，而美國經濟那時候也是比較脆弱，雖然在復甦過程當中。我還是講資產價格會不會出現黑天鵝，還是有可能，但不是一定會發生，只是說，如果有黑天鵝，是不是資產價格會出現一輪的回落調整，回落調整的初因是什麼呢？比如 2016 年的 8 月份跟 2016 年的 1 月份，兩次歐美股市大跌，都是因為人民幣的貶值，人民幣 8 月份的匯改加上 1 月份的人民幣再度貶值，引發了全球資產價格的下跌，明年會有什麼因素來觸發資產價格下跌因素，不清楚，但不排除這種可能性。往往是，大家都認為沒什麼問題的時候，問題出現了。當大家非常擔憂會爆發危機，會引發一些資產價格的下跌時，不一定會發生。我對通脹倒不擔心，每年年底大家都擔憂通脹，資產價格可能性更大一點的，畢竟全球的資產價格上漲，從次貸危機到現在為止還是漲了挺多。

提問 1：我是來自長江商學院的，您剛才一直在討論黑天鵝發生的機率有多少，我想問一下灰犀牛發生的機率有多少？

李迅雷：國內和國外的資產價格調控的問題，現在我們是通過監管，通過多種人為來控制資產價格，這方面一旦失衡，還是要考慮的問題。

『新聞來源／華爾街見聞』