還有十年好光景 中國地產債水漲船高

由於經濟及房市回穩、平均售價翻升、庫存減少等利多激勵下，中國地產發展商上半年的財報數字大幅改善，超過 1／4 的地產發展商仍樂觀上調全年房市銷售及獲利目標。

在經濟穩定、流動性增加、供給平緩、去庫存、企業輕槓桿、重獲利的原則下，儘管 10 月初，重慶、長沙、南昌、貴陽等超過 10 個一、二線城市才祭出打房新措施，房屋在買入後 2～5 年才能轉賣，但預期中國地產還有十年好光景，景氣循環向上的周期將繼續拉長，不少地產發展商的股票及債券價格亦水漲船高。

以亞洲高收益債市中的世茂房地產 (Shimao Property) 為例，是家知名景觀住宅開發商，且集團實力雄厚，經營地產、旅遊、飯店、貿易等多項業務，名列 2017 年中國前 20 強企業。1989 年發跡於福建，1994 年大舉進軍北京，以高級住宅打響名號。2000 年創辦人搶攻上海市場，首創濱江模式贏得「豪宅教父」之稱。

雖經歷政府多次宏觀調控，2015 年隨著庫存減少，有限的土地買賣、獲利持穩以及降低槓桿，世茂信評隨之改善，同年 7 月標準普爾開始調高其信評 (BB- 到 BB) ，債市價格開始平步青雲，2016 年 3 月惠譽更將其信評 BB + 調高到 BBB-，開啟一波新的漲勢。

2017 年上半年世茂房地產財報表現相當亮麗，來自地產銷售較去年同期成長 20%、飯店營業額成長 21%、淨利較去年同期激增 28%，利息保障倍數更在 33 倍，創下 3 年來高峰，且截至 8 月止，全年目標達成率為 2／3，由於可售地資源雄厚，加上較低級城市賣相佳，該公司管理階層有信心在未來兩年毛利率達到三成以上。

富達亞洲固定收益團隊看好其未來發展，該公司所發行 2022 年到期的債券信用評等為 BB 且票息高，為 8.375%，信評展望穩定，預期有機會在 2019 年提前收回 (call back)。

投資小叮嚀 - 留意中國房市政策

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