年內通脹將呈現“N型”走勢 預計降準2-3次

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--國家統計局10日數據顯示，中國2月CPI同比上升1.4%，PPI則同比下降4.8%。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，從當前通脹走弱，以及存貸款口徑調整后M2低增的趨勢看，給貨幣政策預留操作空間，預計年內降準2-3次。

國家統計局最新數據顯示，2015年2月中國CPI同比上升1.4%，較1月0.8%的升幅有所回升；2月CPI環比上漲1.2%

數據同時顯示，中國2月PPI同比下降4.8%，較1月4.3%的降幅擴大，這已是PPI指數連續36個月出現下降。2月PPI環比下降0.7%，1月為環比下降1.1%。

謝亞軒認為，春節因素推升通脹反彈至1.4%，超過市場預期1.0%。食品環比漲幅2.9%，低於春節在2月的歷史均值3.9%，非食品環比漲幅0.3%，高於春節在2月的歷史均值為0.1%。需要注意的是近半年來非食品價格一直是低於歷史均值走勢。食品價格中鮮菜和鮮果漲幅居前，環比漲幅分別為13.6%和8.9%，該兩項可以解釋的CPI漲幅超過七成。非食品中，服務價格環比漲幅0.9%，高於近三年春節同期0.8%，反映出春節期間人力成本使用有較強的剛性；春節假期帶動旅遊、家庭服務及加工維修服務、車輛使用及維修費環比漲幅居前，分別為6.1%、4.8%、2.7%。煙酒和服裝環比仍為負增長，分別為-0.2%和-0.5%。此前原油價格弱勢繼續壓低車用燃料及零配件價格，環比下跌1.8%。

PPI過去半年顯著下行，主要是受歐美貨幣政策分化帶來的美元強勢壓低大宗商品價格走勢的影響，同時也反映出產能過剩壓力仍高。2月美元指數進入盤整期，布倫特原油價格止跌回升，大宗商品CRB指數的跌幅收窄，以及國內經濟的企穩讓PPI加速下行的趨勢放緩。與原油和大宗商品價格密切相關的PPI分項中，石油和天然氣開采與石油加工、煉焦和核燃料加工業、黑色金屬冶煉和壓延加工業環比跌幅最大，分別為-15.7%、-3.1%和-2.7%，降幅較上月顯著收窄。

通脹年內持續弱勢，但還不需要馬上擔心通縮。年初我們下調了2015全年通脹預期至1.5%，預計一季度通脹水平為1.1%。年內通脹的走勢呈現“N型”，5月可能會再度回落，6月和7月觸底后再逐步走高。

央行今年在貨幣政策的調整方式和節奏上都會更為積極，未來可以期待央行更積極的使用數量化工具，更加關注貨幣政策傳導效率，引導實體經濟進一步降低融資成本，以帶動總需求的回暖。透過兩會的政府工作報告，積極的財政政策無疑是今年穩增長的有力支撐，而貨幣政策的基調也是穩健偏松。通脹目標從3.5%降至3%，貨幣供給M2增速從13%降至12%或略高一些，從當前通脹走弱，以及存貸款口徑調整后M2低增的趨勢看，也給貨幣政策預留操作空間，預計年內降準2-3次。