〈人民幣狂飆〉就是堅持看空 分析師認為未來一年人民幣會貶70%

鐵桿空頭矢志不移 預計未來一年人民幣暴跌 70%

在眾多唱衰中國的空頭當中，Kevin Smith 可能不是最有名的，但肯定是最執著的之一。

儘管 2016 年 3 月份以來，眼見著做空人民幣和中國股市的操作事與願違，但這位美國丹佛的 Crescat Capital 創始人卻依然堅信，重大貶值即將來臨。Smith 說，隨著中國的信貸泡沫最終破裂，未來 12 個月，人民幣可能大跌 70%。

去年年底之前，隨著人民幣的下跌，諸如 Kyle Bass 和 David Tepper 等對沖基金業巨頭頻繁發表類似看空言論，並常常見諸報端；但現如今，和 Smith 同處一個陣營的人寥寥無幾。從 1 月份的低點開始，受到經濟增速企穩、政府打擊資本外流影響，人民幣上漲了 4.4%，空頭基本都躲了起來。接受彭博調查的人士目前預計，到 2018 年中，人民幣將溫和貶值 3.6%。

但 Smith 仍然堅持己見。距離他開始做空人民幣大約已有三年；在 8 月 5 日致客戶的報告中，他用整整 21 頁，給出了中國為何即將爆發信貸危機的新理由。雖然這不是他首次發出類似警告，但 Smith 長久以來的投資表現讓他難以被外界忽視。儘管 2017 年初表現不濟，但他的 Crescant Global Macor Fund 自將近 12 年以前創立以來，成長了 285%，遠遠超過了 HFRX Global Hedge Fund 指數 6.7% 的漲幅。

「其他的中國空頭可能已經放棄了，但我們還在，我們的目標是要贏，」管理著大約 7900 萬美元資產的 Smith 在採訪中表示。「信貸泡沫不會平白消失 -- 而會破裂。破裂的時候，就會非同尋常，我們想為此做好布倉準備。」

Smith 的宏觀基金在今年前 7 個月虧損了 14%，現正通過外匯期權、在美上市中資股空頭倉位和 ETF 做空人民幣。

不值得一戰

他的觀點與市場主流觀點背道而馳。7 月，美元 / 人民幣三個月風險逆轉指標 -- 顯示交易員以期權做空人民幣意願的指標 -- 跌至 2014 年 1 月份以來的最低水平；最近幾日小幅反彈。追蹤中國本地股票市場的最大的在美上市 ETF 今年攀升了 17%。

即便是長期以來看空中國的 Crispin Odey 也表示，做空人民幣有危險。他指出，中國政府擁有經常項目盈餘，以及世界上最大規模的外匯存底，因此有能力支撐匯率。中國國家主席習近平在為年底五年一次的高層換屆做準備之際，已將金融市場穩定列作了工作重點。

「真的不值得一戰，」管理著大約 60 億美元的 Odey Asset Management 創始人 Odey 說。「他們能夠非常輕易地控制匯率。」他認為下半年中國經濟增速將會放緩，因此做空了金屬類公司股票。

在 Smith 看來，在中國貨幣當局印鈔，向銀行體系注資之際，最終將別無選擇，只能允許人民幣貶值。他估計，中國的金融機構將需要減記至少 8.8 萬億美元貸款，相當於國內生產毛額的近 80%；並且說，中國創紀錄的債務 - GDP 比例和與長期趨勢相比迅猛的信貸增速，都顯示金融危機臨近。

Smith 預計，人民幣將至少貶值 40%，但跌幅也可能大得多。他對於人民幣貶值幅度的「中間目標」為 70%-- 類似於 1998 年夏季俄羅斯金融危機期間盧布的崩盤。

「我們認為早該發生了，」Smith 說。「危機可能隨時發生，並且很可能會在未來一年裡爆發。」