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王涵 興業證券首席宏觀分析師
16日人民幣價格出現較大波動，開始出現小幅貶值之后，盤中開始大幅升值。一時間，市場議論紛紛。有人認為是央行干預，也有人認為是SDR預期升溫導致。我們認為兩者不可分開，具體來說：
1）近期，SDR預期主導人民幣變化；
2）人民幣加入SDR：一步之遙；
3）短期來看，SDR更多影響信心層面；
4）長期來看，SDR作為超主權貨幣的廣泛使用或是人民幣國際化的有力推手。
近期，SDR預期主導人民幣走勢
從近期基本面和金融市場的數據來看，並不指向人民幣貶值壓力上升或是預期惡化，主要在於：1）全球對新興市場的預期是在改善；2）國內資本市場穩定，外匯占款出現回升指向資金外流的跡象明顯緩解。因此，短期人民幣的波動，或有央行在SDR加入前穩定市場的考慮，但主要受到SDR預期變化的影響。
人民幣加入SDR：一步之遙
1）美國難以一己之力阻RMB於SDR之外。IMF投票制度分為兩類：簡單多數制和特別多數制。前者需要70%多數贊成，而后者則要求85%多數贊成。此前，據IMF官員稱，自1978年以來，SDR評估均采用70%簡單多數制，因此人民幣評估也將大概率采用這一制度。若采用簡單多數制，則美國16.7%的票數權重意味著單憑美國自身否決權（100%扣減16.7%仍然超過70%），或難以成為阻礙人民幣加入SDR的壁壘。
2）人民銀行也早已為加入SDR做了諸多準備。而我們此前也提過，為使人民幣符合SDR對於貨幣“可自由使用”的要求，人民銀行已經做了較多部署。具體而言：1）人民幣中間價形成機制調整；2）對外國央行開放銀行間債券市場和在岸人民幣市場；3）建立跨境人民幣支付系統等。（參考11月11日報告《中該股納入MSCI？好事，但仍需關注SDR！》）
3）IMF也透露出對人民幣支援的態度。而近幾日，IMF總裁拉加德也在郵件中稱，她支援工作人員對於人民幣已滿足“可自由使用”貨幣要求的觀點。
因此，從種種跡象來看，人民幣被納入SDR的概率偏高。具體日程來看：11月30日，IMF將開會決定是否將人民幣納入SDR，若通過，則2016年10月1日將正式生效。
短期來看，加入SDR后更多是信心層面的影響
由於SDR是一種國際儲備資產，且其對應的一籃子均有儲備貨幣性質，因此加入SDR后，持有SDR作為儲備的央行需要增加人民幣資產儲備，一定程度上提高了人民幣作為儲備資產的比例，但鑒於SDR總量較小，比例提升的程度也有限；我們認為，更重要的作用應是，人民幣資產在全球的吸引力勢必會得到提升。然而，SDR使用范圍較狹小，目前只能用於政府和國際組織間的結算。且其主要由IMF分配，總量約折合3335億美元（中國持有美元儲備就有3.5萬億美元），因此對人民幣在更廣泛層面的運用，似乎並不直接帶來優勢。
長期來看，人民幣國際化進程中SDR的作用
鑒於上述的討論，我們認為，央行維持人民幣幣值穩定，或會維持相對較長的一段時間。
（文章來源：微信公眾號XYMACRO 興業證券宏觀與固定收益研究成果展示與交流平臺）
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