陶冬：英國選舉人民躊躇 聯儲加息市場引領

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文表示，自己認為沒有六月加息的迫切性，但是市場仍然預期六月加息，五月偏弱的非農數字不過讓市場將九月加息的預期推後。重要經濟數據該出來的已經全部出來了，市場的反應也在利率期貨市場上表現出來了，現在輪到聯儲決定是否跟隨市場預期，抑或改變市場預期。以下為陶冬部落格全文：

氣候協議倒下了，全球股市雄起了；英鎊憔悴，人民幣揚威。上周風險資產價格在增槓桿、增風險權重的主題下走強。美國退出全球氣候協定，並不能給市場情緒帶來多少負面影響，資金關注美歐 PMI 數字，投資聚焦從特朗普交易轉向經濟的全面改善和盈利前景的增強，週五的非農業就業數據差過預期，不過分析員的解釋卻是 Goldilocks 情景（即經濟不太冷也不太熱），美、德、英股市紛創歷史新高，其他股市也走出多年的佳績。非農就業增長不如預期，市場對六月加息作出重新評估，美國國債大升，十年期利率跌至 2.12% 的六個月低位。VIX 下挫到 9.75，為 1993 年以來的最低點。中國人民銀行修改人民幣匯率形成機制，沽空者遭受匯率升值和離岸利率上揚的雙重打擊，人民幣匯率驟升。受到中國需求前景和金融去槓桿的衝擊，鐵礦石價格暴跌，不過週五內盤有回穩的跡象。石油市場在消化上週 OPEC 延長凍產協議的意義，布倫特期油回挫至 50 美元一桶。金價跟隨美元走貶而上揚。

美國五月份非農業就業人數增加 138K，時薪環比升 0.2%（vs 四月份 211K，0.3%），前兩個月的就業人數同時被下方修正 66K。失業率有所回落，涵蓋範圍更大的 U6 失業率更大幅下降到 8.4%，不過基本上是勞工參與率下降所帶來的數字幻影。這組數據毫無疑問是一個失望，但是對聯儲政策的影響卻可能取決於市場的解讀。目前的美國經濟情況並沒有到貨幣當局必須收緊的地步，聯儲擔心工資上揚對 CPI 構成壓力，不過這種壓力暫時沒有成為現實。通脹壓力不大，聯儲的貨幣環境正常化主要受制於國會或市場壓力。國會共和黨籍議員目前的注意力放在特朗普施政、通俄門和稅收改革上，無暇搭理貨幣政策。公開市場委員的擔心是市場，以及政策一旦與市場預期相悖可能產生的金融衝擊上。筆者始終認為聯儲沒有六月加息的迫切性，但是市場仍然預期六月加息，弱非農數字不過讓市場將九月加息的預期推後。重要經濟數據該出來的已經全部出來了，市場的反應也在利率期貨市場上表現出來了，現在輪到聯儲決定是否跟隨市場預期，抑或改變市場預期。

英國首相特蕾莎 - 梅，是一位善變的人物。她曾經多次強調不會提前大選，“因為這樣會影響脫歐談判”。但是她改變了主意，因為在反對黨最弱的時候提前大選可以取得議會的主導地位。“我需要選民對脫歐談判的背書”，可是話音未落，她就在與談判毫無關聯的退休金、社會保障上出重手，招致選民憤怒。保守黨一度有取得議會壓倒多數的機會，最新民意調查顯示領先地位已經縮減到 3 個百分點，英國甚至可能出現懸峙議會，萬一出現的話執政黨的政令無法通過國會。6 月 8 日的選舉結果，勢必直接影響 6 月 19 日開始的脫歐談判，英鎊匯率大幅波動。與梅形成鮮明對照的是工黨領袖科賓，他的社會主義式稅收和分配理念自其 1971 年從政以來幾乎沒有任何改變，這是一位固執、乏味、缺乏執政經驗的政客。英國選民必須在兩個都不值得信賴的極端政治人物中，選擇一位來領導二戰以來最具挑戰性的外交、貿易談判，其結果對今後五年乃至未來許多年均有巨大的影響。此時此刻筆者不敢對選舉結果做預測，也無從預言英國的脫歐談判路徑。

本週四有三件大事，可能影響風險資產價格。第一件是英國議會選舉，不同的選舉結果可能為市場情緒、資金流向、風險偏好帶來重大影響。第二件是前 FBI 局長科米在參議院情報委員會作證，從白宮律師努力試圖制止這次聽證看，科米的言論可能對特朗普不利，由此延伸出市場對特朗普交易的擔心。第三件事是歐洲央行例會，政策應該不會有變化，市場一般預期德拉吉在記者會上重複溫和言論，不過有可能在前瞻指引中刪除最鴿派的言辭（如利率的下方空間） 。除此之外，週一的蘋果大會、市場對聯儲加息的展望和美股盈利前景的判斷，也值得關注。

本週記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘