被匯損逼到大內傷的企業注意 瑞銀：人民幣未來12個月仍弱勢

今年以來美元兌人民幣匯率基本上在 6.89 附近窄幅波動，不過瑞銀指出，這不代表中國央行回到先前維持人民幣對美元匯率穩定、並儘量減少波動的管理方式，並預期美元兌人民幣未來 12 個月將上看至 7.20。

瑞銀財富管理投資總監辦公室亞太區外匯分析師陳得能指出，中國相關因素指向人民幣後市偏軟，因此，當前美元兌人民幣匯價並非可長久維持的均衡水準。

首先，中國資本外流是結構性的，因企業與家庭有意將累積的資產分散至海外。中國的外國直接投資（FDI）在去年轉為淨流出，流出淨額達 470 億美元，即便資本管制進一步收緊也無法改變這種趨勢。

其次，中國經常帳盈餘佔 GDP 比率在 2016 年第四季和 2017 年第 1 季都不到 1%。在中國儲蓄率預期將繼續下降之際，瑞銀認為這種情況不太可能改善，因此這將使人民幣易受資本流動突然轉向的衝擊，特別是倘若中國央行未來放鬆資本管制。

最後，中國經濟增長在 2017 年第 1 季達到 6.9% 後可能已見頂，下半年及 2018 年增速將放緩。隨著增長放緩的憂慮在下半年升溫並可能在年底前進一步加劇，屆時中國外匯存底將再度受壓。

綜觀上述因素，瑞銀認為，美元兌人民幣將在 6 個月內上看 7.1，12 個月內達 7.2，也就是說美元兌人民幣將小幅走高，而人民幣在貿易加權基礎上偏軟。

對以美元為本的投資者來說 6 個月的避險成本為 1.5%，瑞銀認為，相較於預期的人民幣在此期間將貶值 3% 左右，這個避險成本仍然值得付出；對於非美元投資者來說，更有必要規避人民幣匯率風險，因為預計人民幣兌大多數其他貨幣的貶值幅度將更大。

陳得能指出，中國央行採取一種策略、兩套機制來管理匯率，以人民幣貿易加權匯率為重心，引導人民幣趨貶。

他舉例而言，在美元走強期間，央行允許人民幣跟隨其他貨幣一起貶值，使人民幣貿易加權匯率保持穩定。而在美元走弱期間，央行維持人民幣對美元相對穩定，而讓人民幣在貿易加權基礎上貶值。

陳得能表示，自 2015 年 8 月中國央行實施新的匯率管理模式以來，在美元指數上漲的 230 個交易日裡，美元平均升值 0.35%，但美元兌人民幣中間價僅微升 0.025%。

相反地，在美元指數疲弱的 214 個交易日裡，美元平均下跌 0.36%，但美元兌人民幣中間價僅微跌 0.01%。

這套機制讓中國央行得以引導美元兌人民幣自 2015 年 8 月中迄今升值 7.6%，是同時期美元指數升幅的 3 倍，該管理方式將推動美元兌人民幣在兩種不同的波動情況下都升值。

陳德能說明，瑞銀預期今年美元將會有中等個位數的下跌空間，不過由於市場預期美國聯準會只會升息一次，因此在美元短暫升值期間，美元兌人民幣仍有上升空間，與去年底和今年初時的走勢相似。

他表示，投資者不應把 7.0 視為美元兌人民幣升值的終點，事實上，遠匯市場的報價表明，市場預期美元兌人民幣將在 2018 年初升破該水準。