A股熱門產業—民參軍有望接棒 軍工板塊熱點不斷

近期軍工板塊熱點不斷，民參軍，有望接捧，混改風。

軍民融合並非短期一時炒作，而是代表未來軍工產業發展的長期趨勢，中央軍民融合發展委員會的成立，將繼續強化市場對軍民融合的認知，有利整個軍工板塊。進入 2017 年以來，從中美博弈、南海問題等事件，到軍工混合所有制改革，軍工板塊熱點頻出，一馬當先領漲市場，但市場普遍關注傳統軍工股。
預期軍民融合，尤其是民參軍，將接捧。2017 年將是 “改革風口 + 產業共振 + 事件驅動” 共同催化的軍工大年。

軍民融合是富國、強軍、利民的大戰略，將成為中國經濟發展的新引擎。

前車之鑒：美國軍民一體，與前蘇聯軍民分離，天壤之別的發展模式導致截然不同的國家命運，美國軍民融合使其軍事實力大增，也帶動了科技發展和經濟繁榮，電腦、互聯網等都是軍工轉化而來。

當務之急：十三五，中國將進入武器裝備升級換代大週期，中國經濟也進入 “新常態”，當前中國軍民融合程度較低，加快中國特色的軍民深度融合，迫在眉睫。

必經之路：2016 年以來，中國各地方政府和各大軍工集團紛紛成立軍民融合產業基金，越來越多有軍工產業背景的領導獲得提拔，自上而下、從最高層到地方、從政策到資金支持的，軍民融合將成為中國發展新動力。

民參軍企業迎來新的轉型高峰

近年來民參軍政策不斷開放新的領域。2014 年以來，軍民融合發展加大民營企業參軍的市場空間和開放度，特別是 2015 年 1 月軍品採購首次實現網上公開招標和 2016 年 8 月軍品預研首次實現網上公開招標，更是激發了民營企業參與軍工產品研製的積極性。隨著一些軍工出身的領導，主導地方省份，地方軍民融合的措施也在持續推進，如成立地方軍民融合辦公室等，而此次軍工融合委員會的成立，更是從高層表達了軍民融合的意志，民參軍也會因此迎來新的高峰

民參軍上市公司市值和股價獲得大幅提高，從機構市調發現民企切入軍工領域後，公司平均 PE 增長 40%、股價增長 80%，剔除掉大盤影響，公司平均 PE 增長 24%、股價增長 63%，公司的市值和股價都有明顯的提高，尤其是在軍工電子資訊化領域更高。

軍工資產證券化會加速進行

集團公司通過混改持續推進資產證券化，各集團資產證券化目標相繼確定，2016 年作為十三五開局年，軍工集團紛紛制定資產證券化目標，並在 2016 年進行目標分解，為 2017 年打了堅實的基礎。

混改指向資產證券化：中船工業集團等推出混改，通過集團公告的綱領和方針，可以發現軍工集團混改不應再，單純理解為引入戰略投資者，而是應指向資產證券化和員工持股方向，反映各集團混改為契機，實現資產證券化和員工持股。其中，中電科、船舶集團等資產證券化。相比於其他集團，中電科具有資產優質、 人員歸屬清晰、管理現代化等特點，同時，集團也積極推動下屬科研院所的資產整合，跨所先後成立網安集團、通訊事業部等二級機構，所以在未來資產證券化和院所改制中，中電科會更具有先行優勢。

相關個股

傑賽科技 (CN-002544)

聚焦中國電科集團軍工資產證券化進程，掘金核心業務板塊整合以及稀缺軍工通信資產注入的電科系優質生。公司將確立為集團通信事業部旗下唯一上市平台，有望助集團推動核心通信業務板塊內部資源整合，加快軍工資產證券化以最終實現板塊整體上市。根據重大資產重組公告，公司擬收購所屬子集團旗下六家跨單位、跨產業的民品資產，上市公司優勢地位得以鞏固。

公司網路規劃設計加上軍工 PCB 業務優勢明顯，擬收購資產和募投項目建設將進一步強化公司核心競爭力，業績有望進入高速成長期。分業務來看，作為國內最大獨立協力廠商設計院，“寬頻中國” 和 “一帶一路” 戰略的持續推進，以及把握移動網路更新換代的契機，掘金國內外市場從而實現業績的高速增長；專網業務以政府和公用事業需求為主，未來隨著 “十三五” 規劃的落地，將有望帶動訂單逐步釋放；作為國內最大軍工 PCB 生產商，依託集團需求的提升以及公司產能擴張，未來該業務將實現高速成長。此外，通信事業部有序推進旗下民品資產注入公司，擬收購公司與公司傳統主業具有較強協同效應。

在集團資產證券化率翻倍的十三五規劃指引下，通信事業部有望加快加大資本經營腳步，軍工資產的注入預期讓業績倍增讓排名向前。

再不考慮增發收購，預計公司 16/17/18 年的 EPS 分別為 0.25 元、0.34 元、0.38 元，而考慮並購，預計公司 16/17/18 年的 EPS 分別為 0.35 元、0.47 元、0.56 元。考慮到公司作為中電科旗下唯一軍工通信資產注入平台存在排他性、公司傳統主業在本次增發完成後獲得業務協同效應，因而公司的 PE 高於同業公司的平均水準具有一定的合理性。

雷科防務 (CN-002413)

“強者恒強” 競爭格局加快形成，優勢民參軍企業呼之欲出，為數眾多的民營企業圍繞軍品採購訂單的競爭日趨激烈，然而伴隨著武器裝備預研階段逐步向社會開放，“贏者通吃”+“馬太效應” 勢必導致唯有優勢民營企業方能在未來 “強者恒強” 的參軍時代脫穎而出。

聚焦軍工電子，以理工雷科為核心，三家子公司技術優勢互補，經營協同高效。公司已全面轉型軍工電子資訊行業，本部作為控股平臺，主營業務全部依靠旗下理工雷科、奇維科技和愛科特三家子公司。其中，理工雷科擅長雷達等載荷的信號處理技術，奇維科技從事彈載、機載等通信控制電腦研製，愛科特在產業鏈上游專攻信號接收技術，三家在業務領域存在互補，並能共用上下游管道，奠定協同高效經營基礎。

晉升系統集成商，核心競爭力提升有望營收規模和獲利能力大幅躍進。中國雷達市場前景廣闊，但細分領域眾多，需求分散化，產品定制化特徵明顯。該公司佈局雷達整機等系統級業務，不僅能夠依託自主研發能力獲得整機部分的豐厚利潤、構築型號壟斷壁壘，還能通過系統集成技術更好對接客戶、增加型號專案訂單，進而對旗下整機、分系統和零組件業務發展形成正向回饋，銷售收入規模和毛利率水準有望步入良性循環階段。

該公司正在蛻變成一家優質民參軍企業的典範。一般認為，一家優質的民參軍企業，應當從核心成員、細分市場、技術實力、產品型號以及軍民轉化能力五個項目來進行差異化競爭。以此五大項目來看雷科防務，該公司在軍工領域擁有豐富的經驗和人脈。準確定位，瞄準雷達配套細分市場做精做細。擁有核心自主知識 產權、定制化研發生產能力強。橫向拓展配套產品體系，縱向深耕總體型號系列。具備軍民轉化能力，挖掘民用市場巨大潛力。

研究機構預測，該公司 16-18 年淨利潤分別為 1.56、2.13 和 3.26 億元，對應 EPS 分別為 0.14、0.19 和 0.28 元。

日發精機 (CN-002520)

技術優勢助力公司掘金航空細分領域。公司主業受機床行業影響利潤貢獻增速降低，依託航空製造行業未來市場空間提升，轉型航空設備製造領域。公司收購義大利 MCM 並吸收其先進技術，進一步建構行業技術優勢，同時成功邁入軍工企業供應鏈體系並且未來有望進入波音供應鏈體系，公司航空設備製造業務訂單將逐步釋放，成為新的盈利收入。

公司傳統主業穩定，收購 MCM 後產生較強協同效應。受機床行業低迷影響，公司傳統業務雖能維持盈利卻略顯乏力，該公司通過收購 MCM，有助於公司拓展海外業務，同時 MCM 也將借助公司管道進入國內市場，形成協同效應。

公司目前進行戰略轉型，切入航太材料加工和飛機數位化裝配領域。軍機和民機需求未來有望持續成長，帶動航空製造產業空間提升，尤其在航空複合材料和數位化裝配線領域。在航空複合材料方面，公司具有世界領先的蜂窩材料加工技術，並成功進入軍工企業供應鏈體系，打造行業優勢企業；在裝配方面，已獲得軍機總裝廠總額 1.2 億元的訂單。同時公司穩步推進對 MCM 的 JFMX 系統國產化消化吸收，不斷提高研發優勢建構產業壁壘，未來將加速進入波音供應鏈體系。公司的戰略轉型有望拉動公司業績進入新一輪成長力道。

未來公司著眼於航空零組件加工業務，目標成為國內最大的供應商之一，公司擁有先進的加工設備，具有先天的加工條件，未來佈局零組件加工，將拓展公司業務，也將持續帶動公司未來發展。研究機構預測 2016-2018 年淨利潤分別為 9.32 億元、10.37 億元、11.51 億元，對應 EPS 分別為 0.17 元、0.24 元、0.29 元。

湘電股份 (CN-600416)

湘電是中國電工行業綜合技術優勢和產品配套能力最強的企業之一。湘電主要業務為大中型交直流電機、風力發電系統、水泵及配套產品、城市軌道交通車輛電氣成套牽引系統等產品的生產和銷售。據中國電工行業協會統計資料顯示，湘電電機行業排名第四，其中高壓電機同行業排名第一；工業水泵行業排名第六，風電行業排名第五。公司大股東是湘電集團，實際負責人是湖南省國資委，2016 年前三季度，公司實現營業收入 81.96 億元，同期上升 14.59%，歸屬於母公司淨利潤為 0.98 億元，同期大幅上升 785.57%。“十三五” 計畫期間，公司的業務發展方向調整為軍工、電機、電傳動、風電、工業泵。

其前身湘潭電機廠自 “一五” 期間被列入國家 156 項重點建設項目以來，承擔了中國艦船電機、電控及其大容量斷路器成套設備的製造任務，歷經近 60 年的創新發展，湘電集團在軍工產業方面已形成了完備的艦船發電、配電、變電及推進等軍用動力系統設備研製生產體系，為艦船用綜合電力系統的研製打下了堅實基礎。湘電集團擁有一類武器裝備科研生產許可證和二級保密資格單位證書。定增完成，加速推進艦船綜合電力推進系統產業化。公司在 2016 年 9 月非公開發行 A 股股票數量 2.02 億股，發行價格 12.35 元，募集金額 25 億元，其中 19.3 億元，用於艦船綜合電力系統系列化研究及產業化項目。隨著項目達產，預計年產各類電機及控制元器件 76 台（套），產值 20.89 億元，軍品收入有望得到較大提升。“艦船綜合電力系統（IPS）” 是 21 世紀國內外艦船動力系統技術的主要發展方向，隨著未來武器裝備機械化、資訊化的複合發展和升級換代，對軍用動力系統技術要求與依賴程度越來越高，海軍艦船對綜合電力系統需求的日益擴大，艦船用綜合電力系統將迎來更大的發展空間。而公司是我國艦船電力推進成套設備生產廠家，承擔了大量軍方訂單；另外該公司設立軍工裝備子公司，整合產業優勢資源。公司投資設立 “湘電軍工”，引入湖南省兵器工業集團、湖南湘投控股集團和湖南省軍民融合裝備技術創新中心作為戰略投資者，股份占比分別為 20%、13% 和 4%。研究機構預測該公司積極整合優質資源，大力發展軍工業務，未來盈利將有顯著提升，2016-2018 年實現營業收入 109.98 億元、123.96 億元和 140.61 億元，2016 年 - 2018 年 EPS 分別為 0.17 元、0.25 元和 0.38 元。