好想你：盈利能力有望持續提升 買入評級

■事件：公司發布2016年年度業績預告修正公告。此前公司於2016年三季報中預計2016年歸屬於上市公司股東的凈利潤為2157萬元至2318萬元，現上調為2900萬元至3600萬元，2015年同期虧損323萬元。

■百草味四季度延續高增長，盈利能力持續提升：據聯商資訊報道，百草味2016年雙十二全網銷售額過億，同比增幅在60%左右，延續了雙十一的高增長態勢。預計百草味2016年全年收入有望達到22億，同比增速將超過70%，實際並表收入約10億。此外，百草味推出的IP單品抱抱果、仁仁果均表現搶眼，不僅提升了消費者的情感粘性，毛利率也明顯高於普通產品，整體盈利能力得以提升。預計未來隨著百草味IP單品戰略的持續推進，公司盈利能力有望持續提升。

■業務融合加速，協同效應開始顯現：目前好想你(002582,股吧)與百草味的業務協作主要包括好想你代百草味發貨和產品代加工。雙方利用現有的固定資產，建立了智能化程度較高的中原電子商務發貨庫，顯著提升了發貨效率，從而降低了總體成本。預計未來雙方仍將擴大並深化業務上的合作，協同效應可觀。

■好想你電商渠道發展迅速，商超渠道調整基本步入尾聲：作為休閒零食電商的領軍者之一，百草味的加入為好想你電商業務的發展帶來了更多的靈感與激情。2016年好想你本部電商業務發展迅速，據官網數據雙十一實現銷售收入超3000萬元，同比增幅約60%，智能中心倉的啟用將在未來進一步提升電商業務的營運效率。而商超渠道方面，好想你與安徽什伯合作成立智能科技營銷公司接手管理，新團隊運作穩健，下半年以來營運效率得到改善，基本止虧並略有盈利。我們認為商超渠道過去費用投入較多但效率偏低，對利潤吞噬明顯，但目前調整已基本步入尾聲，未來有望從拖累業績轉變為貢獻少量利潤，從而改善整體盈利能力。

■投資建議：我們預計公司2016、2017年的收入分別為19.49、46.58億元，凈利潤分別為2990萬、1.37億。預計百草味2017年收入為36億，考慮到近期市場風險偏好變化，謹慎給予2.5倍P/S，對應市值90億；好想你原業務1.7倍P/S估值18億元，合計市值108億，略下調目標價至42元，維持買入-A的投資評級。

■風險提示：行業競爭加劇，費用快速上升削弱盈利能力。

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