供給端收縮提振 滬鋅短期望延續反彈態勢

冶煉企業檢修裝置增加

1月以來，滬鋅期貨價格延續去年12月底的企穩反彈，顯示下方60日均線的支撐較為穩固，但短期量能的配合尚有限。因此，滬鋅進一步企穩反彈尚需關注量能的配合情況。筆者認為，受供給端收縮提振，短期鋅價有望延續反彈態勢。

供給端收縮提振仍明顯

近期國內主要地區的鋅礦加工費基本維穩，國內礦主流報價集中在3600—4000元/噸，進口TC主流報價為35—40美元/噸。儘管短期鋅礦加工費沒有進一步下降，但偏緊態勢未改。同時，受氣溫等因素的影響，北方礦山減停現象已經較為明顯，隨著春節臨近，礦山季節性減產還將進一步加劇。然而，目前冶煉企業原料庫存偏低，春節前備庫需求仍然明顯，加之進口礦仍受到國外礦供給下滑和進口虧損的限制，第一季度將是鋅礦供給最緊張的階段。

另據筆者調研了解，1月國內鋅冶煉企業減產情況明顯增加，以湖南地區冶煉企業的普遍性檢修減產為主，雲南、四川等個別企業由於枯水期、原料礦等因素的影響，也出現檢修減產的現象。1月國內鋅冶煉企業集中檢修減產，反映了原料礦供給偏緊態勢，多數企業的復產也將由春節後原料礦的供給態勢所決定。據SMM統計，2016年12月，國內精鍊鋅產量為46.5萬噸，環比下降1.8%，主要受冶煉企業檢修裝置增加的影響。由此預計，今年1月國內精鍊鋅產量為45.3萬噸，環比將繼續下降2.5%。

春節前下游或補庫囤貨

隨著近期鋅現貨價格上漲，冶煉企業出貨意願有所上升，但現貨整體成交尚不如意，春節前下游備貨意願不足。從地區間表現來看，下游略有差異，上海地區現貨尚維持升水，但受廣東等外地貨源流入的影響，上周以來升水幅度略收窄。然而，廣東地區由於貨源流出，1月9日，對滬鋅貼水收窄至180元/噸附近，天津地區對滬鋅貼水也收窄至平水附近。因此，下游整體成交相對平淡，但需要關注春節前下游補庫囤貨的可能。

庫存方面，我的有色網數據顯示，截至1月10日，國內鋅錠社會庫存為19.97萬噸。受下游消費偏弱的影響，近兩周庫存小幅回升，但鋅錠庫存整體尚處於相對低位。同時，由於鋅冶煉企業檢修減產的增加，以及下游有可能進行一定的補庫動作，短期鋅錠庫存有望維持低位。截至1月6日，SHFE鋅庫存為15.74萬噸，短期一直處在15萬—16萬噸波動。

目前來看，鋅礦加工費下跌態勢暫緩，但原料礦偏緊態勢未改，國內鋅錠庫存處於低位，並且滬鋅現貨升水相對堅挺。更重要的是，1月國內鋅冶煉企業檢修減產情況增加，有望推動鋅錠庫存維持低位，從而減緩供給上升壓力。因此，短期鋅基本面仍有支撐因素，而且價格前期持續調整已經釋放一定壓力，後市有望延續反彈態勢，但反彈幅度尚需關注量能的配合情況。

（作者單位：中信期貨）